近日，國家外匯管理局發言人就社會上出現的關于人民幣匯率即將升值傳言的講話中指出，“應該理性地分析人民幣升值，隨著國際市場利率走高，本外幣利差也在逐步縮小甚至可能反轉，因此，單邊豪賭人民幣升值只能是一種不明智的投機冒險行為�！蹦敲�，人民幣（本幣）與美元（外幣）之間的利差與人民幣匯率之間有沒有直接相關性，提高利率會不會增加人民幣升值壓力。這需要我們從更新的視角來認識加息問題。

    一、利差和匯率的數據變化

    人民幣匯率變動以1999年為界，可以分成兩個時間段。東南亞金融危機爆發之后，在周邊許多國家貨幣大幅貶值的情況下，我國本著為維護亞洲乃至全球金融和經濟穩定態度，堅持人民幣不貶值，保持匯率穩定。這表現為：與金融危機之前相比，人民幣匯率變動幅度明顯收窄。在1995年-1998年時間段（4年），人民幣兌美元匯價：最高月份為844.14元（1995年1月），最低月份為827.78元（1998年11月），兩者相差16.78元；在1999年-2004年9月時間段（近6年），人民幣兌美元匯價：最高月份為827.96元（2000年8月），最低月份為827.66元（2002年2月、2004年9月），兩者之差縮小至0.3元。

    其次，在1999年-2004年9月整個期間，盡管人民幣匯率高度穩定，但是人民幣利率出現低于美元利率，最低月份，人民幣利率低于美元利率4.25個百分點。目前，我國人民幣一年期存款利率與美國聯邦儲備利率僅相差0.23個百分點。今年如果美國出現年內第4次加息，則人民幣利率將再次出現低于美元利率的情況。

    二、沒有直接相關性

    人民幣與美元之間的利差變化并不影響人民幣匯率的穩定性。1999至2001年10月，人民幣利率與美元利率倒掛，人民幣與美元的利差為負數。2001年11月以后，人民幣利率與美元利率恢復正掛，人民幣與美元的利差為正數。但是，這兩個時期人民幣匯率均穩定在827.9元至827.6元之間。

    我國人民幣匯率主要取決于國內外匯的供需狀況。影響外匯供應的因素有我國進出口凈值、實際利用外資額、國外游資等；影響外匯需求的因素有企業對外投資、居民出國用匯等。人民幣匯率與人民幣和美元利差之間沒有直接的相關性。人民幣與美元的利差只是通過影響外匯的供需，從而間接地影響人民幣匯率。其影響程度同時受到來自中國政府的雙重約束：首先是政府外匯政策的調節。例如，人民幣利率上升，人民幣與美元利差加大，進入我國境內的國外游資增加，國內的外匯供給相應增加。此時，政府增加居民出國旅游和出國學習的用匯額度，以增加國內的外匯需求。居民用人民幣向銀行兌換美元后，攜帶美元出國。這就使得隨國外游資進入我國境內的外匯重新輸出境外。由于外匯供需平衡，人民幣匯率保持穩定。其次，受外匯管理制度的約束。我國目前資本項目還未開放限制了國外游資的自由進出。2004年5月27日，國家發改委、央行和銀監會發布《境內外資銀行外債管理辦法》，《辦法》第三條規定：“國家對境內外資銀行的外債實行總量控制。境內外資銀行的外債包括境外借款、境外同業拆入、境外同業存款、境外聯行和附屬機構往來(負債方)、非居民存款和其他形式的對外負債�！边@項制度堵住了國外游資通過外資銀行沖擊我國外匯市場的渠道。

    三、加息不會增加升值壓力

    從今日起，人民幣一年期存款利率上調為2.25%，美聯儲基金利率為1.75%。人民幣與美元之間的利差仍然太小，這不符合我國經濟發展規律的要求。而主張人民幣與美元利率倒掛的提法更是一種不切合實際的做法。第一，中國經濟增長率高出美國一倍多，經濟高增長沒有高利率就無法實現資源的最佳配置；第二，中國是發展中國家，其資金的稀缺程度高于美國這樣的發達國家，利率作為資金價格，人民幣利率也應高于美元利率。第三，1999年至2001年10月出現的人民幣、美元利率倒掛是特殊時期的產物。

    央行此次上調利率主要是由于：第一，石油將替代糧食成為推動物價上漲的主要動力。石油等資源性產品的漲價，其對非資源性產品價格的影響在一定時期內是剛性的。企業資產的專用性特點影響了不同資源使用的替代性。在生產鏈中，資源又處于鏈條的首端，財政補貼往往引起社會上整個價格關系的扭曲。由于石油價格對CPI的影響有兩個月時滯，因此，其影響力將在年底突現出來。第二，美聯儲在11月份繼續上調利率的可能性很大。人民幣利率和美元利率倒掛將對中國利用國際資源帶來負面影響。