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周四,交易所國債現券市場有所轉暖,次新券板塊走勢較好。但中期券種的成交量基本靠對倒盤維持,而這種成交量不能看作市場的真實流動性,而且少數對倒盤能夠迅速招來大批主動性賣盤。當日發行的三個月央票參考收益率較上周略升4個基點,顯示出資金面寬松的狀況未有明顯改變。
如果說第一季度末貸款增速令人擔憂,在經歷了一系列的調控措施后
,三季度末這種擔心仍舊存在,只是方向正好相反。前三季度新增貸款1.8萬億左右,若完成全年新增2.6萬億的目標,第四季度就應完成8000億左右的新增貸款規模,而這一數字是第三季度的兩倍以上。然而,在二、三季度新增貸款規模下降如此劇烈的背景下,固定資產投資增速尚且居高難下,與之有關行業的過熱狀況亦難以平復,若正規的信貸閘門再次放大,后果簡直不堪設想,屆時央行將不得不動用準備金率或利率政策工具。因此,今年第四季度通過數量型工具大力度回收過度流動性將是央行的剛性任務,本周公開市場操作力度減緩只是暫時之舉。
回顧去年以來的情況,在經濟與政策博弈的反復中,一方面基本面和非常規貨幣政策預期不斷變化左右著債券市場大的走勢,另一方面,在相對穩定階段常規性的貨幣政策操作又在不斷影響著資金面的松緊,進而作用于貨幣市場利率,引導低風險套利行為不斷變化。從目前的交易所市場收益率曲線看,結構調整的要求已經越來越迫切,5年以下的中短期券在目前的基本面和政策面環境下尚能保持較為正常的交易,5年以上的中長期固息券流動性嚴重不足,不顧長短期債券收益率倒掛而一味推高長債價格只能使二級市場的風險越來越高。
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