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在保險類股份反彈的帶動下，隔夜美股道瓊斯指數大幅上揚逾百點，但本周一重挫的香港股市依然波瀾不驚。昨日，恒生指數上漲乏力，收盤下挫0.11%至12838.71點。
多空因素勢均力敵
周一，港股追隨美股暴跌，包括大行機構看空市場、油價高企危及經濟等諸多負面因素已經得到部分消化，但市場仍未明顯企穩。恒指上行、下行均受阻礙，陷入尷尬境地。
目前，海外大行看空香港股市的主要依據在于，近期披露的三季度經濟數據表現強勁，內地政府可能加大宏觀調控力度，負面影響將波及香港股市。但筆者看來，這是一種誤解，原因在于：其一，實現內地經濟“軟著陸”的目標并沒有太大變數；其二，由于匯豐控股(行情 論壇)等藍籌股多具有全球性業務架構，即使某個業務地區的經營陷入低迷，公司整體盈利亦可實現“東方不亮西方亮”，內地和香港經濟對其業務的影響并非決定性；第三，從市盈率的角度看，公司核心盈利增長與其較低的預測市盈率水平形成鮮明對比，股價下跌促使藍籌股陷入被嚴重低估的狀況。
不過，筆者認為，短期內市場難以走強。在諸如美國總統大選結果、油價回落后的再度反彈等不確定因素消除前，投資者多持觀望態度。而且，美國股市雖見反彈，但距離收復一個多月以來的失地仍然相去甚遠，市場變數依舊存在。
期指決定市場走向
事實上，限制近期恒指反彈還有另一種重要因素，就是恒生指數期貨的持續低水。和內地股市不同，香港股市早在1986年、1993年相繼推出了恒生指數期貨合約和恒生指數期權合約。通過上述衍生工具，投資者不僅可以管理投資組合風險、捕捉套利機會，還可以利用杠桿效應，達到以小博大的效果。
這些合約產品備受各類投資者歡迎。中小投資者根據自己對恒生指數未來走向的判斷，通過買入或賣出恒指期貨合約，達到投機獲利的目的。對香港而言，國際炒家對股指期貨市場的影響極大。在每月倒數第二個交易日，恒生指數期貨結算日之前，如果一些機構累積較多的看多盤并導致期指高水，他們通常會大量買入權重較大的藍籌股，推動恒生指數上漲，以便在期指市場上平倉獲利；相反，如果累積了較多的看空盤并導致期指低水，他們則會拋出一些藍籌股，以限制恒生指數的漲勢。
近年來，一些美資對沖基金采用類似手法操縱市場的行為時有發生。在期指結算當天，市場氣氛往往達到劍拔弩張的程度。香港特區政府也曾數次動用數百億港元的儲備資金與國際炒家對峙，承接對沖基金與其他投資者拋售的股票，以穩定市場。
因此，期指變化早已成為判斷恒生指數走向的重要依據。最近，期指低水幅度有加速擴大的跡象。10月26日即月期指和下月期指的低水幅度分別達到58點和97點之多，從而導致近期恒指表現欠佳。
H股板塊漸顯機會
最近幾個交易日，H股指數連續跑贏港股大勢，表現較為強勁。
從三季度業績分析，H股公司的高速增長性是最大的看點。南京熊貓(資訊 行情 論壇)(0553)、鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)(0347)、江西銅(資訊 論壇)業(0358)及深圳高速(行情 論壇)(0548)四家H股公司第三季度純利分別實現1.5倍、75%、60%和19%的同比增幅，而吉林化工(0368)和東方電機(資訊 行情 論壇)(1072)第三季度盈利同比增幅更達到14.4倍和30倍之多。
然而，在業績大幅增長的同時，部分H股公司的市盈率卻急劇降低。這意味著，部分增長性較好的H股，由于業績增幅大于股價漲幅，其市盈率水平反而較股價上漲前為低，它們的價值被嚴重低估。
近期，一些外資基金轉向增持部分H股，如長城科技(0074)、紫金礦業(2899)等。由于它們的價位已經處于外資基金的重倉成本附近，筆者認為，此時是不錯的介入機會。
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