作者簡介:中國社會科學院經濟研究所研究員、社科院研究生院教授,博導,從事經濟增長與資本形成的研究。主持并參加了多項國際合作課題和社科基金重點課題、國家交辦課題等。

    9月份物價指數一公布就導致國債和房地產股票下跌,原因很簡單,物價漲得快,提利率的預期就加大。利率分成名義利率和實際利率,名義利率是政府定的利率, 如現在的一年期銀行存款利率為1.9%。實際利率是指利率減去物價上漲,如9月份物價上漲指數為5.2%,實際利率就為-3.3%,即負利率,其含義就是存錢不如存物,人們不愿意將錢存入銀行。貸款的情況也是類似,如果投資品價格上漲過快,而貸款利率低,人們將更愿意借更多的貸款來囤積生產資料,導致生產資料價格進一步上漲。利率為宏觀調控中最為主要的手段,美國等很多發達國家都是以利率作為核心的貨幣政策使用,中國當前用得更多的是總量而不是利率。

    當物價變化出現趨勢性傾向時,各國在進行宏觀調控時不但從短期需求的貨幣總量入手,而是更多利用利率的調整實現中長期的新的經濟增長均衡。當前物價形勢是嚴峻的,統計局公布了9月份的消費物價指數(CPI)為5.2%,比8月份的5.3%低了0.1%,似乎物價到頂回落,但從因素構成來看則是不好的趨勢。8月份物價上漲5.3%中翹尾因素為3.7%,新增因素為1.6%,9月份物價上漲5.2%,但新增因素上漲到了2.6%,翹尾因素下降到了2.6%。新增的漲價因素在提高,物價壓力并沒有減輕,反而在增加,已經連續四個月物價維持在5%以上。公布的工業品出廠價(PPI)9月份同比上升了7.9%,1-9月上升了5.5%,特別是原材料、燃料、動力購入價9月份上漲13.7%,1-9月份漲幅高達10.8%,石油引起的外部沖擊是非常嚴重的,早晚要傳遞到消費品上。目前還沒有跡象認為物價指數進入了轉折時期。

    物價上漲必然會導致利率政策的調整,因此人們預期利率上調。利率的上調會嚴重地打擊資金密集型和融資杠桿較高的行業,房地產首當其沖,這將對這類股票產生壓力。從股市投資的歷史經驗看,進入加息周期對股市投資是不利的。中國當前的物價形勢需要加息,但未到連續加息的時候,加了息對于經濟增長平穩會有更大的好處,也會消除股市債市投資中的宏觀"懸劍"。資本市場最怕的是宏觀政策的"不確定",如果能給投資者合理的宏觀政策預期方向,則是最有助于投資者投資的。