主持人的話:

    宏觀政策和股市政策交替影響股市行情發(fā)展。三季度市場(chǎng)走勢(shì)頗具戲劇性,上證綜指跌破1300點(diǎn)之時(shí),政策之手再次引導(dǎo)市場(chǎng)行情走出危局。宏觀政策和股市政策到底如何影響股市行情發(fā)展,本期聚焦就來(lái)探討這個(gè)問(wèn)題。

    宏觀經(jīng)濟(jì)政策和股市政策

    股市分析中的政策面是指對(duì)股市可能產(chǎn)生影響的政策方面的因素,主要包括:(1)宏觀導(dǎo)向,如政府的經(jīng)濟(jì)方針、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略以及體制改革和國(guó)企改革的有關(guān)思路與措施；(2)經(jīng)濟(jì)政策,包括政府在財(cái)政政策、稅收政策、產(chǎn)業(yè)政策、貨幣政策方面的變化；(3)根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展要求而出臺(tái)的一些新的政策法規(guī),如擴(kuò)容政策規(guī)定、交易規(guī)則、基金管理等。前兩部分一般統(tǒng)稱為宏觀經(jīng)濟(jì)政策,后一部分多被稱為股市政策。

    政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是一只"看得見的手"。其中貨幣政策和財(cái)政政策是政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的兩種重要手段。在貨幣政策上,當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí),央行會(huì)采取緊縮的貨幣政策,如:調(diào)高利率,提高銀行法定準(zhǔn)備金率,在金融市場(chǎng)上出售有價(jià)證券等,來(lái)減少貨幣供應(yīng)量,也就是平時(shí)所說(shuō)的"緊縮銀根"。當(dāng)社會(huì)需求不足,經(jīng)濟(jì)衰退時(shí),央行會(huì)采取較寬松的貨幣政策,如調(diào)低利率,放松再貼現(xiàn)條件等,來(lái)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量,以增加需求,刺激經(jīng)濟(jì)回升。在財(cái)政政策方面,寬松的財(cái)政政策,如減少稅收,通過(guò)政策購(gòu)買、增加公共開支以擴(kuò)大財(cái)政支出,增加財(cái)政補(bǔ)貼等,可以擴(kuò)大社會(huì)總需求,刺激供給增加,帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)上揚(yáng)。而緊縮的財(cái)政政策則與之相反,目的是壓縮需求,抑制過(guò)熱。

    與宏觀經(jīng)濟(jì)政策不同,在不同時(shí)期出臺(tái)的股市政策基本上都是以股市的制度建設(shè)為著眼點(diǎn)的。股市政策所包含的內(nèi)容十分豐富,涉及到從上市公司的信息披露到整個(gè)資本發(fā)展規(guī)劃等諸多方面。在宏觀政策和股市政策的關(guān)系上,宏觀政策總體上決定著股市政策,股市政策為宏觀政策服務(wù)。但由于宏觀政策相對(duì)穩(wěn)定,股市政策的調(diào)節(jié)相對(duì)頻繁,因而有時(shí)會(huì)出現(xiàn)股市政策與宏觀政策間的背離,即宏觀政策從緊,股市政策可能放松；宏觀政策放松,股市政策可能從緊。例如,當(dāng)前宏觀調(diào)控背景下所出臺(tái)的支持資本市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)政策就屬于前一種情況。

    宏觀政策與股市政策對(duì)市場(chǎng)的影響

    多年來(lái)滬深兩市股指的波動(dòng)顯示,股市與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的相關(guān)性不強(qiáng),但卻與政策面的變化密切關(guān)聯(lián),宏觀政策對(duì)股市的影響很大。其中主要原因是由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策和股市政策可以左右上市公司的盈利預(yù)期和市場(chǎng)供求關(guān)系,進(jìn)而影響著行情趨勢(shì)的變化。

    宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股市的影響主要通過(guò)市場(chǎng)資金寬松程度、上市公司稅收支出及借貸成本等多方面來(lái)產(chǎn)生作用,其中最主要的還是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化可以改變投資者對(duì)上市公司未來(lái)盈利的預(yù)測(cè)。因此,政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控,自然而然會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的走勢(shì)產(chǎn)生影響。歷史觀察顯示,我國(guó)的宏觀政策對(duì)股市長(zhǎng)期趨勢(shì)的影響是非常明顯的,股市運(yùn)行跟宏觀政策周期基本一致,總體上呈現(xiàn)出了同向變動(dòng)的特點(diǎn)。

    而股市政策是在解決股市制度建設(shè)問(wèn)題的過(guò)程中,通過(guò)投資者的投資信心影響市場(chǎng)中的供求關(guān)系。與其相關(guān)的具體措施僅僅是奠定了股市未來(lái)健康發(fā)展的基礎(chǔ),并不能對(duì)上市公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響和發(fā)揮作用。股市的中短期走勢(shì)上與股市政策有著非常強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系,尤其是在股市的短期走勢(shì)上,股市政策比宏觀政策更具有直接的決定作用。例如,股市政策趨緊將導(dǎo)致資金流出,股票價(jià)格和股票指數(shù)就會(huì)下跌；股市政策寬松,會(huì)產(chǎn)生向好的預(yù)期,就會(huì)有大量場(chǎng)外資金回流股票市場(chǎng),股票價(jià)格以及股票指數(shù)就會(huì)上漲。

    但應(yīng)當(dāng)注意的是,股市政策是借助投資者的心理因素對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響的,而宏觀經(jīng)濟(jì)狀況卻通過(guò)改變上市公司的盈利狀況直接影響著股票的估值。雖然股市政策是影響市場(chǎng)波動(dòng)的直接因素,但宏觀政策和上市公司的基本面卻是制約股市主要趨勢(shì)的最根本因素。

    由于市場(chǎng)供求關(guān)系的變化并不能對(duì)上市公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響,僅能對(duì)中短期趨勢(shì)產(chǎn)生影響,不會(huì)改變股指運(yùn)行的長(zhǎng)期趨勢(shì)。因此,市場(chǎng)大周期的運(yùn)行趨勢(shì)還主要決定于宏觀政策的取向,股市政策對(duì)市場(chǎng)的影響力度只能對(duì)中短期走勢(shì)發(fā)揮刺激作用。

    辨證對(duì)待市場(chǎng)與政策導(dǎo)向間的背離

    如果能正確判斷政策變化對(duì)市場(chǎng)的影響無(wú)疑將有助于把握行情的演變,并制定正確的投資策略。雖然政策的變化會(huì)影響股指的走勢(shì),但二者的互動(dòng)有時(shí)并不完全同步。市場(chǎng)走勢(shì)可能會(huì)與之出現(xiàn)一定的背離。那么應(yīng)該如何看待這種情況的出現(xiàn)呢?

    以利好政策為例,首先,政策利好并不一定在短時(shí)間內(nèi)就會(huì)引發(fā)出反轉(zhuǎn)行情。利好政策出臺(tái)后,市場(chǎng)馬上就出現(xiàn)過(guò)激反應(yīng)的現(xiàn)象屢見不鮮,近幾年來(lái)的數(shù)次井噴行情都是緣于政策面的變化。一方面,政策的力度是有差別的,另一方面,多數(shù)政策的推出是著眼于股市的中長(zhǎng)期發(fā)展的,其對(duì)市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)作用常帶有一定的滯后性,未必一定在短時(shí)間內(nèi)形成連續(xù)的上揚(yáng)。

    其次,政策利好并不能取代技術(shù)面和資金面對(duì)市場(chǎng)的影響。政策利好無(wú)疑改變了市場(chǎng)中多空雙方的力量對(duì)比。但市場(chǎng)能否轉(zhuǎn)勢(shì)并不僅僅決定于政策本身,它還要受到多種因素的制約。場(chǎng)外資金的進(jìn)場(chǎng)熱情,盤中熱點(diǎn)的持續(xù)和轉(zhuǎn)換,對(duì)技術(shù)壓力能否有效突破等都會(huì)左右行情的發(fā)展。

    此外,政策利好所帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)并不是短線暴利的投機(jī)機(jī)會(huì),更多的是中長(zhǎng)線的投資機(jī)會(huì)。由于政策利好一般都能夠造成股指短時(shí)間內(nèi)的大幅波動(dòng),有的股票會(huì)出現(xiàn)暴漲,常常給投資者帶來(lái)一種暴利機(jī)會(huì)就在眼前的錯(cuò)覺(jué),但這類個(gè)股總是鳳毛麟角。看似充滿賺錢機(jī)會(huì)的市場(chǎng),實(shí)際上并不容易獲利。政策利好的出臺(tái)并不意味著暴利機(jī)會(huì)的來(lái)臨,這方面需要投資者有較為清醒的認(rèn)識(shí),對(duì)政策進(jìn)行認(rèn)真分析。一方面不要有追求暴利的急躁心理,另一方面也不要在市場(chǎng)出現(xiàn)意外走勢(shì)時(shí),對(duì)市場(chǎng)失去信心。

    四季度行情演變的可能路徑

             宏觀政策                       股市政策
     路徑1   緊縮力度明顯減少,政策由緊到松  利好政策穩(wěn)步推出
     路徑2   緊縮取向不變,力度不再加大      具體的利好措施如期出臺(tái)
     路徑3   緊縮力度加大                   預(yù)期的股市政策未能如期出臺(tái)
             市場(chǎng)反映                                         可能性判斷
     路徑1   宏觀與股市政策形成合力,推動(dòng)反轉(zhuǎn)                  20%
     路徑2   市場(chǎng)形成一輪較大級(jí)別的反彈,但不足以確定反轉(zhuǎn)趨勢(shì)  50%
     路徑3   市場(chǎng)的反彈夭折                                   30%