近期,我國財政部順利完成了10年期10億歐元和5年期5億美元兩筆主權外債的發(fā)行定價工作。

    從我國主權外債發(fā)行的情況分析,它不僅是一種債務融資工具,解決了國家部分的外匯資金需要,更是一種金融載體,建立起中國政府與國際資本市場投資者進行溝通的橋梁,同時發(fā)揮著為中國各類發(fā)行體確立市場基準的重要作用。

    美元比重最大 10年期居多

    1993年9月,財政部首次在日本發(fā)行了300億日元債券,標志著我國主權外債發(fā)行的正式起步。在之后的11年時間里,除個別年份外(1999年和2002年),財政部基本保持連續(xù)進入國際市場發(fā)債,并逐漸形成了自身的一些特點。

    1、幣種分布及期限結構。至今年10月份,財政部累計發(fā)行外幣債券22筆,集中于美元、日元和歐元三個幣種,其中美元債券12筆,金額67億美元；日元債券6筆,金額1600億日元；歐元債券(含原德國馬克)4筆,金額24.5億歐元。無論是發(fā)行額還是余額,美元所占比重皆為最高。在不新發(fā)外債的情況下,至今年年底,財政部美元債券余額有40億美元,以現(xiàn)行匯率水平測算,占全部外債余額的比重為60%左右。

    總體上說,我國主權外債的期限較長,其中最短為5年,最長達到了100年,以10年期債券居多。這種期限結構既適應了機構投資者的債券投資偏好,也滿足了國內使用外資的長期性與穩(wěn)定性要求。

    2、發(fā)行定價方式。與在國內發(fā)債不同的是,財政部在境外發(fā)行外幣債券使用的是承銷團簿記銷售方式(類似國內企業(yè)債發(fā)行),由國際知名的投資銀行承擔主承銷商和簿記人,負責債券的發(fā)行推銷。債券定價一般首先確定與市場基準利率的收益點差,然后根據(jù)定價當日的市場基準利率水平確定債券到期收益率。按照市場現(xiàn)行慣例,債券(除日元外)票面利率一般確定為0.125%的整數(shù)倍,因此確定的債券票面利率往往略小于實際收益率,然后再以實際收益率折現(xiàn)得到發(fā)行價格,通常低于百元面值。

    充分發(fā)揮金融載體職能

    由于我國每年主權外債的發(fā)行規(guī)模不大,與國內市場每年5000億元人民幣以上的發(fā)行額相比,幾乎可以忽略,加之我國外匯資金并不缺乏,因此發(fā)行主權外債籌措資金僅是次要目的,更重要的是有籍于此,發(fā)揮主權外債的金融載體職能。

    一方面,在國際市場發(fā)行外幣債券是一項復雜的系統(tǒng)性工作,需要國內諸多政府部門的協(xié)作配合。這項工作本身對建立國內政府部門與國際投資者聯(lián)系,特別是促進政府部門了解和掌握國際資本市場運作規(guī)律有重要意義。

    另一方面,通過發(fā)行主權外債可以形成中國發(fā)行體的定價基準,為其他中國發(fā)行體進入市場發(fā)債創(chuàng)造有利條件。

    我國主權外債發(fā)行趨勢預測

    根據(jù)過去發(fā)行情況,結合未來幾年國內外經(jīng)濟發(fā)展總體趨勢,筆者認為我國主權外債發(fā)行將呈現(xiàn)以下幾方面特點:

    首先,外債發(fā)行規(guī)模基本保持穩(wěn)定,債務規(guī)模不會大幅上升。這主要取決于兩方面因素,一是隨著近兩年國民經(jīng)濟運行效益的提高,財政收支狀況不斷改善,國家財政的債務融資需求相對可控,加之國內居民儲蓄率始終保持在較高水平,決定了財政債券發(fā)行將主要依托國內債券市場；二是每年一至兩次的外債發(fā)行基本可以滿足市場連續(xù)價格發(fā)現(xiàn)的需要,而且單筆5億美元以上的債券就有條件成為市場的基準利率債券。

    其次,從主權外債的幣種結構變化趨勢看,總體上美元債券仍將占據(jù)主要份額,歐元債券比重會不斷上升,而日元債券的比重會有所下降。由于美元仍是國際最主要的支付清算與儲備貨幣,加之人民幣匯率的形成與美元關系密切,因此未來一段時期我國主權外債中美元仍將占據(jù)主要份額。不過,在過去兩年多時間里,歐元兌其他主要貨幣的匯率保持了強勁上升勢頭,歐元使用范圍日益廣泛,目前歐元區(qū)債券市場已超過美國債券市場,成為世界最大的債券市場,因此未來我國主權外債發(fā)行中歐元所占比重會不斷上升。

    第三,主權外債的籌資成本會逐步降低。在國際債券市場中,一個發(fā)行體的籌資成本與其信用評級直接相關。隨著我國國家綜合經(jīng)濟實力不斷提高,未來中國的國際信用評級會持續(xù)提升,從而會縮小債券與市場基準的價差,降低籌資成本。

    我國主權外債發(fā)行一覽表

   序號 發(fā)行日     期限  到期日     幣種 發(fā)行金額(億)  發(fā)行方式  票面利率
   1   1993-9-22    5y  1998-9-22   JPY     300                      4.375%
   2   1993-11-4   10y  2003-11-4   USD       3       Euro-Dollar    6.125%
   3   1994-2-17   10y  2004-2-17   USD      10       Global         6.500%
   4   1994-7-13   10y  2004-7-13   JPY     300       Samurai        4.950%
   5   1994-7-13    5y  1999-7-13   JPY     300       Samurai        4.400%
   6   1995-12-11  20y  2015-12-11  JPY     100       Samurai        4.650%
   7   1995-12-11   7y  2002-12-11  JPY     300       Samurai        3.000%
   8   1996-1-30  100y  2096-1-30   USD       1       Global         9.000%
   9   1996-1-30    7y  2003-1-15   USD       3       Global         6.625%
   10  1996-7-3     5y  2001-7-3    USD       7       Global         7.375%
   11  1996-7-8    10y  2006-7-5    USD       3       Global         7.750%
   12  1997-6-26    5y  2002-6-26   DEM       5                      5.000%
   13  1997-10-28  30y  2027-10-28  USD       1       Global         7.500%
   14  1997-10-28   5y  2002-10-28  USD       4       Global         6.625%
   15  1998-12-15  10y  2008-12-15  USD      10       Global         7.300%
   16  2000-7-12    5y  2005-7-12   JPY     300       Samurai        1.720%
   17  2001-5-23   10y  2011-5-23   USD      10       Euro-Dollar    6.800%
   18  2001-5-23    5y  2006-5-23   EUR     5.5       Euro MTN       5.250%
   19  2003-10-29  10y  2013-10-29  USD      10       Global         4.750%
   20  2003-10-29   5y  2008-10-29  EUR       4                      3.750%
   21  2004-10-28  10y  2014-10-28  EUR      10                      4.250%
   22  2004-10-28   5y  2009-10-28  USD       5       Euro-Dollar    3.750%

    注:1、本表所有數(shù)據(jù)由Bloomberg資訊整理而得；2、關于發(fā)行方式:Euro-Dollar是指面向美國以外的投資者發(fā)行的美元債券；Global是指無發(fā)行國別限制的美元債券；Samurai是指外國主體在日本市場發(fā)行的日元債券。