保險資金終于可以直接入市了。這給證券市場帶來的決不僅僅是數(shù)百億規(guī)模的新增資金,更為重要的是,一種新的力量被導(dǎo)入了,并且有可能帶來新的投資理念和投資方法。中國證券市場的投資主體多元化進(jìn)程由此又推進(jìn)了一步。

    實踐證明,一個成熟而穩(wěn)定的證券市場,需要多元化的機(jī)構(gòu)投資者。只有投資主體能夠多元化,才能產(chǎn)生對金融產(chǎn)品的多樣化需求,才能促進(jìn)市場的全面繁榮發(fā)展 。過于單調(diào)的投資者結(jié)構(gòu),容易造成某種程度上的"投資壟斷",造成市場的整體失衡。

    從1999年開始,管理層明確提出要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,證券投資基金、QFII、保險公司等機(jī)構(gòu)相繼涌現(xiàn),市場機(jī)構(gòu)化的特征已經(jīng)初步顯現(xiàn)。機(jī)構(gòu)隊伍的迅速擴(kuò)大對促進(jìn)市場發(fā)展起到了積極作用,尤其是對于像中國這樣高速發(fā)展的新興市場而言,機(jī)構(gòu)規(guī)模的壯大為股票、債券等金融工具提供了持續(xù)的需求,同時,它們倡導(dǎo)的"價值投資"理念在遏制瘋狂炒作和非理性投機(jī)方面也卓有成效。

    但是,必須看到,目前的機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)還不盡合理,最主要的特征表現(xiàn)為證券投資基金掌握了市場的絕對主導(dǎo)權(quán),而各只基金之間的投資風(fēng)格又過于雷同。

    幾年來,基金成為市場中成長最快的投資力量。目前基金的數(shù)量已經(jīng)超過了140只,資金總規(guī)模超過3000億元,占股市流通市值的25%左右。與此同時,以證券公司為代表的原有投資機(jī)構(gòu)實力卻有所削減,而其它新進(jìn)機(jī)構(gòu)的規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以與基金相比。這就造成了一階段內(nèi)基金在市場中"一枝獨(dú)秀"的狀況。

    與此同時,基金在投資風(fēng)格上又是驚人地趨同。在操作策略上,基金的羊群效應(yīng)十分明顯,在關(guān)鍵點位上的同進(jìn)同退容易使指數(shù)出現(xiàn)漲跌過度；在選股標(biāo)準(zhǔn)上,無論是去年的"五朵金花"還是今年的煤電油運(yùn),都出現(xiàn)了基金持股集中度高企不下的情況,由此也造成了股市的"二八"甚至"一九"現(xiàn)象。

    之所以會出現(xiàn)這種狀況,一方面與基金公司普遍采用的同業(yè)比較考核機(jī)制有關(guān),另一方面也是由于市場缺乏其它足以與基金博弈的力量。在公司治理結(jié)構(gòu)中,"一股獨(dú)大"容易造成大股東權(quán)力缺乏制衡；在市場博弈中,一方獨(dú)大也同樣會形成漲跌失衡。因為對于弱勢投資者來說,最好的選擇就是采取跟隨策略,最終的結(jié)果是市場整體流動性的降低和價格的過度偏離。

    一個典型的實例就是,在今年第一季度基金重倉股快速漲至高點之后,市場便失去了動力,隨之而來的是幾乎沒有抵抗的下跌,甚至連近期的一系列政策利好也難以點燃市場的投資熱情。

    可持續(xù)發(fā)展的證券市場不可能是一個少數(shù)股票維持高位而大部分股票長期低迷的市場,也不可能是一個只有一種投資理念、一種投資風(fēng)格的市場,更不可能是一個大部分投資者缺乏投資機(jī)會的市場。要造就一個百花齊放的繁榮局面,多元化的投資者結(jié)構(gòu)必不可少。

    解決目前股市中羊群效應(yīng)明顯的問題,關(guān)鍵在于改變目前機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)過于單一的局面。應(yīng)當(dāng)廣開源頭,創(chuàng)造更為公平合理的市場環(huán)境,提倡和鼓勵適合各類投資機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新。

    當(dāng)然,任何事物的發(fā)展都需要過程,機(jī)構(gòu)投資者的多元化也同樣如此,多元化目標(biāo)的實現(xiàn)應(yīng)當(dāng)是有步驟地漸進(jìn)。事實上,我們已經(jīng)可以體會到這些漸進(jìn)的變化,例如,QFII規(guī)模的不斷增大,券商融資渠道的拓寬,社保基金對證券市場投資力度的加強(qiáng),保險資金的直接入市等等。當(dāng)各種投資主體都能在市場中各安其位的時候,一個更加充滿生機(jī)的證券市場必將呈現(xiàn)在我們眼前。