據悉，有券商即將上報的集合資產管理計劃將全面效仿基金模式。無論從認購贖回制度、托管制度還是信息披露制度較基金都有過之而無不及。不過，完全與基金雷同的大路貨受托理財產品生命力不會持久，每一家券商必須因地制宜地推出不同期限和不同收益區間的產品,才有可能吸引差異化客戶。

    □本報記者 于凌波

    10月22日，《關于證券公司開展集合資產管理業務有關問題的通知》正式發布,“券商設立集合資產管理計劃申報材料內容與格式”等4個附屬文件也正式出臺，為合規集合理財的正式亮相做好了一切鋪墊。據悉，中信、中金和光大三家創新試點券商的集合資產管理計劃申報工作已經啟動。有消息稱，已準備了數只集合理財產品的光大證券,首只上報的集合理財產品是一只非限定性偏股型的產品。

    值得指出的是，目前券商資產管理業務除舊布新的工作正在同時進行。保本保底的違規產品將徹底被剔除出市場，而規范的有制度保障的理財業務特別是集合理財業務將成為新的亮點。券商資產管理業務正在構造既破又立的新格局。未來,隨著創新試點券商圈子的擴大，券商集合資產管理計劃與基金產品的差異化發展問題也必將引起市場關注。

    成本優勢不再

    《關于證券公司開展集合資產管理業務有關問題的通知》中的費用規定表明：券商集合資產管理計劃推廣期間的費用，不得從集合資產管理計劃中列支。因此券商集合資產管理計劃肯定會收取一定比例的認購費和贖回費。雖然有券商透露：這一收費比例至少會比基金產品低一半，但相較之去年券商推出的集合理財計劃大多不收認購費的情況，券商新型集合資產管理計劃的成本優勢正在喪失。

    有業內人士分析：成本問題正是券商集合資產管理計劃的軟肋。券商受托理財產品主要向特定對象發行，募集成本較高，因此雖然首期參與這一業務的是少數券商，但在募集規模上仍將受到困擾。

    但也有券商持不同觀點。由于僅有創新試點券商可以開展集合理財，這一創新業務的門檻將在無形中提高，大概僅有10余家規模較大、運作規范的券商能夠進入這個圈子。集合理財已變成少數券商的游戲，券商在發行這一產品時,來自業內的競爭將低于預期。但應該看到去年推出的券商集合理財幾乎沒有做太多的宣傳就達到了預期銷售目標，這與基金鋪天蓋地的宣傳攻勢形成了強烈的對比。另外，創新試點券商對首批集合資產管理計劃的募集目標并不是高不可攀，據稱達到20億元就非常滿意了。因此募集壓力不會太大。

    雖然成本優勢不再，但券商集合資產管理計劃在管理費的收取模式上要優于基金。基金管理費是旱澇保收，而有關券商推出的集合資產管理計劃則實行分段收費模式，只有收益達到一定比例才收取管理費或收益提成，并且設定了管理費收費上限，這就從一定程度上還利于客戶。

    全面效仿基金模式

    《關于證券公司開展集合資產管理業務有關問題的通知》中規定：集合資產管理計劃開展投資運作后，證券公司、托管銀行應當至少三個月向客戶提供一次該計劃的管理報告和托管報告，并報中國證監會備案。同時證券公司應當按照《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》的規定,對集合資產管理計劃的運營情況單獨進行年度審計，并將審計意見提供給客戶和托管銀行，報中國證監會備案。

    已有創新試點券商向記者透露：即將上報的集合資產管理計劃將全面效仿基金模式。無論從認購贖回制度、托管制度還是信息披露制度，這一新型集合資產管理計劃相較之基金都有過之而無不及。比如該計劃將像基金一樣每天公布凈值，甚至還引入基金“封轉開”的概念，在開放期向投資者全面開放申購贖回。

    據有關券商透露：監管層一直非常關注券商集合理財計劃的銀行托管費，申購、贖回費用的比例以及會計處理細節，強調券商設計集合理財方案時要注意簡潔性與可操作性，要求創新試點券商提出簡單易行的方案。監管層還非常關注集合理財專項資金的匯集問題，即在多個地區同時發行時，集合理財資金如何能及時通過銀行匯集到銀行專戶上。當出現專戶實收數額和賬面金額不等時如何處理。另外，集合理財計劃在多個地區同時發行時，客戶檔案如何集中管理的問題也受到相當的重視。據稱，有關券商提出參照基金公司的基金賬戶形式管理集合理財客戶的賬戶。另外，今年以來由于個別基金在基金銷售上存在無序競爭的現象，特別是申購贖回和其他違規行為的發生引起了證監會的高度重視。所以，監管層希望券商在集合理財產品銷售時避免這些類似問題。

    據稱，創新試點券商上報的集合資產管理計劃都參考了剛剛實施的《證券投資基金銷售管理辦法》。雖然該辦法主要是為了進一步規范基金運作與銷售行為而制訂的,但券商集合資產管理業務的各種附件在模式和條款的設計上，包括申請材料的格式、文本內容、信息披露方式、交易限制和賬戶管理等各個方面都予以參照。另外，集合理財計劃的信息披露制度已和基金披露制度相若,這實際上解決了券商集合理財一直倍受關注的透明度問題。

    與基金各有空間

    實際上,從去年集合理財亮相開始，市場上針對集合理財產品與基金產品的競爭之說就不絕于耳，而現在券商集合資產管理計劃以全面效仿基金模式亮相,更令業界對其與基金的競爭倍加關注。

    券商集合資產管理業務相較之基金最大的賣點就在于可以以自有資金投入。券商可以以自有資產購買一定比例本公司開發的集合產品，并可在有關協議中約定當投資出現虧損時，證券公司投入的資金將優先被用來彌補該公司其他購買人的損失。證券公司投入的自有資金承擔損失的部分,在計算證券公司凈資本時必須全額扣除。這實際上意味著雖然風險加大，但券商可以以自有資金做風險保本而設計產品。已有創新試點券商向記者透露：在首只集合資產管理計劃中將按發行規模10%的比例投入自有資金,以此來吸引投資者。

    有業內人士指出：雖然券商集合資產管理業務有自身的賣點，但不能將其與基金做簡單的比較，前者的發展是證券市場大力發展機構投資者的需要，目前已經形成特定的投資群體，而且代表了機構發展的大方向。券商開發受托理財產品雖然有一定客戶基礎和管理費優勢，但需要找準定位才有生存空間。與基金雷同的大路貨受托理財產品生命力不會持久，每一家券商必須因地制宜地推出不同期限和不同收益區間的產品,才有可能吸引差異化客戶。

    另外，券商資產管理業務應是一種增值性的投資顧問服務，它不同于基金，后者提供的是大眾化的理財產品。而資產管理業務需要針對特定客戶的特點做專項理財規劃，應選擇有一定風險承受能力的投資群體，而不能成為泛大眾化的理財品種。券商資產管理業務要拓展客戶面，但定位相應高于基金。券商集合資產管理計劃對客戶投資額的要求也體現了這一點。券商設立非限定性集合理財計劃接受單個客戶的資金不得低于10萬元，而設立限定性集合理財計劃接受單個客戶的資金不得低于5萬元。創新試點券商即將推出的偏股性集合資產管理計劃要求客戶最低投資額在10萬元以上，這與大多數基金僅1000元的認購底限已經形成了差異。

    有券商資產管理部負責人向記者表示：不能公開宣傳也是券商集合資產管理計劃推廣中的劣勢。因此券商為了便于市場推廣和持續銷售，今后在理財產品的設計與修正方面都需要統籌規劃，按照風險高低的不同梯度劃分產品系列、產品組合和投資渠道組合，形成完整的產品線，同時兼顧與銀行銷售渠道的吻合性，針對不同的市場時機有的放矢。券商唯一的機會就是不能跟在基金后面，新產品設計方面要比它快一步。

    另外，券商集合資產管理計劃在操作層面還有許多值得注意的問題。其中,關聯交易問題也受到了市場關注，作為集合理財計劃設計者與購買者的券商,同時也作為部分基金公司的主發起人,其發行的兩種產品是否構成關聯交易也成為一個問題。另外，有業內人士透露：有創新試點券商嘗試推出“基金中的基金”的集合資產管理計劃，但該計劃每天凈值的估價難題還需要進一步解決。即將上路的券商集合資產管理業務還任重道遠。

    雙管齊下

    □本報記者于凌波

    近期，有關嚴格清理券商資產管理業務的消息四起。同時,久拖不決的合規集合理財業務也將在創新試點券商中正式啟動。券商資產管理業務出現了一種前所未有的大力度的除舊布新局面。而這種局面正在增加券商資產管理業務正常發展的可能性。

    資產管理業務這一曾被市場稱之為“券商最大包袱”的業務早就受到前所未有的重視。有券商甚至提出今后要成為一個在市場能立住腳的券商，資產管理業務一定不能跛腳,而今年出事的券商無一不存在委托理財的跛腳現象。看起來,管理層已對違規資產管理業務下了長痛不如短痛的治理決心，此次清理動作之大前所未有。而在設置禁區的同時也在開辟出路，合規的集合理財就是一個明證。已有券商反映集合理財是最有價值的政策，也是券商數年以來碰到的最大利好，它的意義甚至超過了券商發債的政策。因為政策利好對業務創新的催化作用要高于資金輸血的意義。

    合規集合理財的最大意義在于，它能最大規模地為券商降低資產管理業務成本，而不僅僅是拓寬了投資者群體。過去券商只有通過提供8—12%甚至更高比例的保本承諾才能吸引客戶，也只能通過高風險投資去博取高收益以維持資產管理業務的階段性平衡，在牛市時期，上漲的趨勢掩蓋了危機四伏的現實，但市場持續下滑卻打破了這種不堪一擊的平衡。市場的過度投機氣氛也導致以往券商的資產管理業務過于看重超短期效益，無法建立長期目標。而作為一項對券商能力要求最高的業務，資產管理的業績體現不會立竿見影，需要長期努力才能樹立品牌,沒有長期目標的券商就沒有未來。另外，券商資產管理業務是非標準化的，它與經紀和投行等可以通過量化指標評判的業務不同，只有經過中長期的信用積累才會獲得市場認同。因此規范化運作決定其將擁有長遠的生命力。

    從資產管理業務實踐來看，有多數投資者實際上對產品創新細節并不特別在意，但對券商品牌和資本管理誠信度卻非常看重。口碑不好的券商設計的產品不一定獲得市場認同，做投資者放心的券商是拓展資產管理業務的基石。目前券商資產管理業務都處在新一輪嘗試和探索階段，最終券商不同的資產管理能力決定不同的業務特色，但只有真正誠信合規的券商才會樹立資產管理品牌。

    但新型資產管理模式不會一蹴而就。甚至連市場都質疑不保本的理財能有可持續性嗎？投資者對不保底也有抵觸情緒。但沒有破就沒有立。已有許多不從保本出發，而是從客戶需求出發的顧問型理財產品獲得了一定認同。投資者委托資產也會改變求保本的唯一目標,不保本但有特點的受托理財產品必將在市場占據一席之地。另外，不保本的委托理財還只是個起步。不與客戶爭利，只收取管理費的模式才是真正的資產管理。國內券商正在這條路上蹣跚學步。

    券商集合理財產品業績展示

    在去年 5 月集合受托理財產品叫停之前，緊跟“招商受托理財計劃”推出集合性理財產品的券商不少于 10 家公司，其中國信證券和深圳工行推出“金理財計劃”，海通證券和農業銀行推出 “金鑰匙理財計劃”，國泰君安與工行上海分行推出“安丹理財計劃”。此外，海通證券與福建興業銀行，國聯證券與農行無錫分行、建行無錫分行也都推出了受托理財產品。天同證券與浦發行在叫停前夕推出了“同贏理財”計劃。長江證券的“長江超越理財計劃”早在去年就已亮相。還有知情人透露：湘財證券與農業銀行合作,在全國 5 個地區推出了 5 種不同類型的集合理財產品。

    招商受托理財計劃

    年度總收益率4.24%

    據悉，已于2004 年 1 月 20 日結束的招商受托理財計劃年度總收益率 4.24% ，這只債券型受托理財產品的業績表現優于同期的債券型基金。

    去年 8 月，招商受托理財計劃中期報告顯示：招商受托理財計劃存續期間為一年。該計劃資產配置中，債券投資占 85% ，股票投資比例僅 15% 。其投資基準分別是中信國債指數和上證綜指。初始募集 49940 萬元，中期最新金額為 48020 萬元，涉及 1790 份合同。每份合同最低認購額為10 萬元,有大客戶認購了 600 — 700 萬元。有知情人士透露：這一計劃原定用 20 天的時間募集 3 億元，但由于銷售情況大大超過預期，實際上僅募集8 天就提前結束了募集期。截止到去年中報僅有 1920 萬元贖回，客戶非常穩定。而截至到2003 年 12 月 31 日,該理財計劃總資產仍達 4.94 億元。單位凈值 1.029 元，總收益率 3.95% ，凈收益率為 2.9% 。到今年 1 月 20 日結束時，年度總收益率達到 4.24% 。

    國信金理財計劃

    年度收益率達到13%

    國信證券與深圳工行在去年 4 月推出了“金理財”計劃，該產品組合中股票、基金所占的比例不高于受托資產總額的 40% ，債券及貨幣資金的比例不低于 60% 。募集金額達 51020 萬元，其中個人客戶認購額達 49420 萬元，個人客戶最大認購金額 1000 萬元，個人客戶平均認購金額 18.7 萬元。截至 2004 年 1 月 5 日，“國信金理財”產品凈值總額為 5.37 億元，單位凈值為 1.053 元，凈收益率 8.5% ,年收益率 12%

    ,到今年 4 月國信金理財賬戶年度收益率超過 13% 。

    大鵬鵬程理財計劃

    收益超預期

    大鵬證券與農業銀行深圳分行在去年 5 月初發行了金百合———鵬程理財計劃系列產品，募集金額達 5 億元。據悉，截止到2003 年 12 月 31 日,該計劃產品收益率為 8.7%,折算年收益率遠超過 15% 。

    （小 魚）