資本獲利的途徑有兩個,一是來源于被投資企業回報,二是通過市場交易套利。基于不同的立足點,投資者會選擇不同的投資策略。中國證券市場是一個不斷發展變化的市場,市場機制尚處于不斷完善之中,我們需要選擇適合不同歷史階段的投資策略。從目前來看,只有以獲得資本利得為取向的成長型投資策略才適合我們。

    價值投資我們得到什么

    企業的價值表現為企業的資產、盈利能力和資源占有,投資者對企業的所有權表現為對企業的經營決策權、分紅權和剩余財產索取權。由于投資目的差異,不同投資者會側重不同的投資策略。價值投資者注重企業的盈利能力,如現金流和股息率。讓我們看看中國證券市場的價值投資者能獲得什么?

    且不說不斷增加的ST股票和有著"過山車"業績的周期性股票,即使是那些業績穩定的大盤藍籌股,也很少為投資者提供切實的回報,更多的是水中月鏡中花。沒有人為了投資而投資,業績再好的公司如果沒有切實的回報,投資者就沒有真正成為股東的感覺,最終都將出現審美疲勞而退出。 B股市場和一些周期型上市公司就是典型的例子。對于普通的投資者而言,投資是一個階段性的決策。一個30歲的普通投資者,到了50歲總要將錢收回用于消費,但是有多少愿意20年守候一張無法啟程的空船票呢?對于機構投資者而言,價值投資者要承擔相當長時期的資本利得損失,基金經理會面臨下崗。對此,凱恩斯曾說:"從長期看,我們都會死的。"

    避開價值投資陷阱

    目前市場不乏價值低估和業績穩定的優秀上市公司,但投資這些上市公司本身不能給投資者切實的回報。只有在市場環境改變之后,才可以投資此類上市公司。而這個過程是漫長的,至少目前尚看不到改變的趨勢。投資者需要切實的回報,如果這種回報不能來自上市公司,那就只能來自市場套利。在目前的市場環境和投資主體下,成長型投資策略將是未來較長一段時間內的主流。

    成長型投資策略的核心是價值套利。成長型上市公司必須具備兩個重要特點,一是業績持續增長,二是市場流動性好。成長性所表現出來的不是一年或兩年的增長,只有持續增長和良好的流動性才能喚起投資者持有和不斷買入的熱情,投資者才能獲得切實的回報。周期性股票的大起大落和部分大盤藍籌股的低市盈率清楚地說明,如果投資者看不到成長性,就會大幅降低估值的基準。那些抱著價值投資的策略買入這些股票的投資者,如果不及時認識到其中成長型投資的規律,必將陷入價值投資的陷阱。

    成長性在哪里體現

    在行業集中度低的行業能夠產生發展壯大的企業,如水泥行業,中國的行業集中度不超過5%,而美國的數據為43%左右。成長性更取決于企業內部的競爭優勢,如成本、技術、品牌、規模和專利壁壘都是其他企業無法模仿的優勢,這是企業良性成長的必要條件。主營業務突出是成長性企業的重要特征,在每個行業都能成為干得比別人好的人畢竟太少。最有價值的成長性應該建立在持續盈利的基礎上,純粹依靠資金規模或價格戰贏得市場不會持久,因為自己也會遍體鱗傷。

    中小公司的成長性最為明顯,大盤藍籌股的成長性受到高基數制約。對于已經占據市場50%以上份額的企業,如中集集團(資訊 行情 論壇),其成長性必須通過發展新的行業來實現了。毛利率反映企業降低價格的空間,毛利率高意味著企業可以通過合理降價等方式提高市場份額。成長型投資需要科學的發展戰略,管理層傾向于將盈利留在上市公司,喜歡不斷融資和擴大規模,但這有可能損害股東利益。企業管理者是企業的靈魂,所有的決策都需要管理層制定和落實。投資非上市公司不認識管理層是不可思議的,但有多少上市公司的股東了解自己所聘請的管理層呢?因此,財務分析和技術分析已經遠遠不夠了,必須真正以股東的態度深入企業。

    成長型投資需要建立全新的估值方法。公司價值不僅體現為盈利能力,而且表現在對社會資源的壟斷。應積極挖掘公司的閑置資產和潛在盈利能力,因為公司重組會改變公司的價值。此外,公司價值可以表現為獨立價值,也可以表現為對第三方的收購價值。因此,應充分認識到現金流貼現模型(DCF)的局限性,尤其在目前上市公司缺乏切實回報的市場環境下,DCF模型會不適用于成長型投資策略。