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2004-10-27 09:18 中化國際(600500):四輪驅動 二大題材

http://whmsebhyy.com 2004年10月27日 10:15 和訊

    投資要點:從2002年起中化國際(資訊 行情 論壇)開始了從傳統化工品貿易商向綜合貿易服務商的戰略轉型。

    中化國際具備多元化戰略模式的“四輪驅動”以及“兩大題材”于一身的迷人花環,有望繼續吸引著各路資本大鱷的眼球。

    預計2004年EPS為0.96元,動態市盈率仍偏低,故給予“增持”的投資評級。

    中化國際(600500)一直是市場關注的熱點。先是產業的戰略轉型,緊接著是高薪聘請GE高管,然后是首家A股國際機構公司治理評級,首家公開招聘會計師事務所……。從2002年起中化國際開始了從傳統化工品貿易商向綜合貿易服務商的戰略轉型:在保持化工貿易分銷優勢的基礎上,向精細化工的生產研發和化工物流配送上下游兩個方向延伸,創辦自己的生產實體和先進的產業平臺,建立垂直一體化的產業鏈。與此同時,業績也實現高速增長,2004年上半年主營業務利潤率16.92%,比2003年度增加10.46個百分點;實現凈利潤4.84億元,同比增長364.65%,每股收益0.58元。 作為目前迭創新高的“漂亮深藍”成員之一,中化國際具備多元化戰略模式的“四輪驅動”以及“兩大題材”于一身的迷人花環,有望繼續吸引著各路資本大鱷的眼球,從而成為資本市場上的“常青樹”。

    中化國際相關多元化的戰略轉型模式

    四輪驅動 前景廣闊

    四輪驅動之一:焦炭出口由于國外鋼鐵企業等焦炭用戶需求大幅增加導致出口焦炭價格大幅上漲,由2003年年末的160美元/噸,快速上升到2004年上半年的380美元/噸。不過在下半年商務部新增400萬噸焦炭配額之后,國際焦炭價格出現了明顯回落,出口離岸價已滑落至220-240美元/噸。由于世界經濟復蘇和國際鋼鐵產能擴張,支撐國際焦炭價格的因素仍然存在,出口價格一舉跌破200 美金的可能性比較小,國內國際焦炭價格預計仍能維持50 美元/噸以上的差價。

    今年中化國際共獲得焦炭配額123 萬噸,占配額總量的9.46%,上半年已出口46.29 萬噸,下半年還剩下76.71 萬噸,現在出口速度是每月20 萬噸(而上半年是每月6 萬噸),下半年出口量相當于上半年的1.6 倍。相對于上半年焦炭的出口平均價330美元/噸而言,下半年目前210—220 美元/噸出口價有較大的下跌,但公司目前手上還有一些中長期合同,價格在300 多美元/噸,所以盡管焦炭價格有所回落,每噸盈利能力大幅下降,但中化國際焦炭業務并不一定會下降很大。根據下半年焦炭配額比上半年多、焦炭的合同較高,因此判斷下半年中化業績將依然很好。由于焦炭屬于稀缺性資源產品,國家對其有較多的控制,因此焦炭出口配額并不會馬上放開,并且我國焦炭的出口配額仍將逐年減少,因此仍將會有利于公司未來的焦炭出口。今后焦炭的出口價格盡管可能會有所回落,但仍將維持在高位運行,這將會對中化國際將來的業績構成實質性利好。

    四輪驅動之二:化工貿易中化國際是國內最大、最有影響力的化工品貿易綜合服務商之一,經營的商品包括各種化工原料、精細化工品、塑料及其制品、橡膠及其制品以及農藥和中間體等,在過去幾十年的經營中建立了良好的信譽品牌,已積累了較強的競爭優勢。遍及全球廣泛的營銷網絡、穩定的供應商和客戶資源以及規模龐大的采購量,將是其在化工貿易領域繼續扮演龍頭的有利條件。

    目前中國已是世界第三大石油化工品消費國,化工品在我國國際貿易中地位重要,我國是化工品的凈進口國,化工品進口一直呈現高速增長的勢頭。1999-2003年期間,我國化工品進口年平均增長率達到22.5%。預計未來幾年我國合成樹脂、合成纖維的需求將以12%-14%的速度增長。但由于國內企業在產品品種、型號以及總體生產能力上的不足,造成供需缺口較大。目前我國合成樹脂、合成橡膠、合成纖維單體的進口依存度總體水平在50%以上。因此需求的快速上升和巨大的產需缺口使得化工品貿易在未來的4-5年內仍有一定的增長空間。因此,中化國際將得益于近幾年化工品貿易的高速增長,經營的化工產品仍可以在未來的3-5年內保持其優勢地位。

    四輪驅動之三:化工物流中化國際未來重點之一是發展化工物流。隨著國際大石化公司進入國內,如殼牌、?松-美孚、BP、巴斯夫和臺塑等紛紛在中國設廠,諸多條件的限制必然使得巨頭們需要有實力的化工類服務商,為它們提供原料的供應和產品的分銷,專業化物流等一條龍的服務。特別是化工品物流,是一個專業壁壘較高、很難輕易介入的領域,在安全健康環保的壓力下,國際海事組織等不斷提高行業標準,一批低標準的運輸工具將被陸續淘汰。而中化國際擁有健全的分銷網絡和諸多國際化工物流資格認證,已成為巨頭們在華業務的首選。國內目前液化運力大致在70 萬噸,而需求量在100—200 萬噸,嚴重供不應求,而另一方面,由于國內航運權不對外開放,所以運力很難大幅度提高,這導致國內運價高于國際運價,中化國際已把主要運力向國內調整,并準備成立一個合資公司。

    中化國際計劃通過投資物流設施、整合物流資源,為國內大中型化工生產和貿易企業提供專業化的物流服務,在若干環節成為中國化工物流行業的先行者,使物流逐步成為公司未來新的利潤來源。事實上中化的收入結構已經發生了較大的變化,化工物流業務的收入比重已從03年同期的3.2%上升至3.98%,平均40%的毛利率將保證化工物流業務的規模和效益同步增長。國內市場的相對壟斷性決定了中化國際在化工物流方面有著極強的自主定價權,因此有望成為公司今后新的利潤增長點。

    四輪驅動之四:化工實業及精細化工戰略轉型帶來盈利模式的改變,中化國際從主要依賴進出口貿易向化工實業轉變,精細化工項目將承擔起排頭兵的作用。在建的化工實業主要有:山西寰達的焦炭生產、西安金珠的R134a、精細化工的PTMEG和ABS項目。精細化工屬于高技術高附加值、市場需求廣闊的朝陽領域。目前其已擁有了一批精細化工品的專利技術和知識產權,并掌握了其工業化放大的生產技術,產品預期將有良好的銷售前景。2004年上半年山西寰達已投產20萬噸焦炭,在西安金珠項目上也斬獲了不錯的收益。PTMEG也正在按計劃順利推進,估計下半年將可實現2萬噸的投產。ABS項目則要在2005年下半年正式投產,中國是ABS最大的消費市場,但自給率不到30%。預計到2005年中國ABS需求量將超過230萬噸,但國內產能不到100萬噸,市場缺口高達130萬噸。預計到2008年,精細化工將成為其盈利強有力的支撐點,約可實現4億元的凈利潤,達到并超過目前貿易業務的盈利水平,因此精細化工將直接關系到公司未來的成長空間和戰略拓展。

    兩大題材 如虎添翼

    題材之一:令人心動的整體上市題材中化國際的控股大股東----中化集團是一家在全球具有相當信譽的綜合型國際企業集團,并以“中化”(SINOCHEM)的品牌享譽國際石油化工領域,曾經是中國兩大戰略物質(化肥、石油)進出口獨家壟斷的貿易商,目前仍壟斷化肥貿易權,多次被《財富》雜志評為全球500強企業之一,在全球最大的貿易型企業中列第11位,在中國500強中排名第5位。隨著中化集團的不斷發展和膨脹,進一步謀求資本市場壯大的格局日益強烈。中化集團總裁劉德樹曾說:“我們的計劃是,在未來的3-5年內,將總公司的優質資產逐漸注入上市公司旗下,實現有限多元化與專業化的結合,就像GE那樣!北砻髦谢瘓F整體上市的欲望,事實上國家也想把中化集團培養成石油石化領域另外一大巨頭,有望在政策上給予扶持,后市實施整體上市可期。在造就了TCL集團(資訊 行情 論壇)和武鋼股份(資訊 行情 論壇)的猛牛行情后,具有無限想象空間與朦朧題材的整體上市概念股有望風云再起。特別在今明兩年是中央直屬企業做大做強的關鍵時期,必將給中化國際帶來重大機遇和想象空間。

    題材之二:機構云集的“漂亮深藍”

    在今年二季度中化國際就已成為基金重點增倉品種,6月30日基金重倉持有中化國際的數量占其流通股比例達到27.42%,其中嘉實、華夏、國泰、中信、長盛等旗下幾家基金增倉行為最為突出!按航喯戎,說明了基金為首的機構投資者已紛紛入場搶籌碼。目前證券市場在“拿來主義”指導下,主導市場的資金正在借鑒美國70年代“漂亮50”理念,從而構建中國的“漂亮深藍”。所謂“漂亮深藍”就是在目前的二線藍籌股中,那些具有強有力的品牌、持續的業績和紅利增長的、并來自非周期性行業的龍頭公司,如中集集團(資訊 行情 論壇)、佛山照明(資訊 行情 論壇)、同仁堂(資訊 行情 論壇)、五糧液(資訊 行情 論壇)、茅臺、東阿阿膠(資訊 行情 論壇)、魯泰等。而中化國際除連續2次的每10股送轉5股的分配方案外,已連續五年現金分紅,因此中化國際作為“漂亮深藍”重要一員,將繼續成為資本市場上的香餑餑。

    給予“增持”建議綜上所述,中化國際的發展戰略和投資規劃均顯示了大公司寬闊的國際化視野,良好的基本面雖已在二級市場得到了一定的反映,但中線投資價值仍然存在,預計2004年EPS為0.96元,動態市盈率仍偏低,故給予“增持”的投資評級。


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