上周央行繼續大力回籠貨幣,總計回籠850億元、凈回籠670億元,創下下半年新高；相應1年期和3月期央票的收益率則分別比前周同期限央票收益率拉高2個和8個基點,分別達3.4982%和2.5404%。

    對于央行近期在公開市場上頻頻重拳出擊,市場早有共識:這都緣于外匯占款的增加,促使央行不得不再度依賴公開市場票據發行這一數量工具實施對沖,進而緩 沖基礎貨幣增加的壓力。

    引人關注的是,近期銀行間市場7天回購利率卻一路下跌,跌至上周五的2.0871%。這除了央行貨幣回籠操作的時滯外,更多還是因為眾機構短期資金寬松。加之國慶前的加息預期,許多機構握有大量資金以防止"十一"加息,而節后卻未見加息,造成短期資金面持續多日寬松進而導致銀行間7天回購利率連日下挫；另外,從近期04國開16、04國債08以及上周末中行(二期)次級債的發行情況看,近期債券發行中標利率普遍低于市場預期,所以央行加大回籠力度亦在情理之中。

    應該看到,就宏觀經濟而言,宏觀調控的成果還是階段性的,當前經濟運行中的一些突出矛盾雖有所緩解,但基礎還不穩固。要進一步鞏固和發展宏觀調控的成果,防止反彈,"適度從緊"仍將是下一階段的主題。表現在利率方面,近期央行還將保持一段時期的回籠操作,以進一步扭轉市場資金面過于寬松的局面,同時緩解外匯占款的壓力,加之年末將至,諸機構尤其是銀行考慮年終流動性安全,勢必大量囤積資金,因而后期銀行間短期利率也將相應上行。

    目前,我國匯率形成機制市場化的條件還不成熟,因此此時升值人民幣顯然不是一個明智的做法；而加息對于我國結構性過熱的大背景下顯然也不適用,故此央行更多地使用了公開市場操作這樣一種數量型工具。我們注意到央行近期票據大多采用跨年度發行,即恰好覆蓋今年四季度和明年一季度,一定程度上體現了央行對于金融機構明年一季度的貨幣信貸擴張的擔憂。央行加大回籠力度,藉此來吸收商業銀行的流動資金,相應票據利率也將逐漸走高。