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殷小茵
上周美元匯率大幅下挫，兌歐元匯率跌破1.26美元，兌日元匯率跌破108日元。25日東京市場美元對日元匯率跌破107日元關口。影響美元下跌的主要因素是油價繼續上漲，投資者擔心美國經濟下滑及經常帳戶赤字的負面影響增大。
上周石油價格突破55美元。22日紐約商業期貨交易所(NYMEX)原油期貨合約首次收于每桶55美元上方，12月原油期貨結算價報每桶55.17美元，盤中觸及紀錄新高55.50。高漲的油價令投資者對經濟成長前景感到擔憂，從而拖累美元匯率全線下跌。
油價上漲不利影響突現
石油價格的持續上漲使美國及全球經濟增長明顯放緩。摩根士丹利的首席經濟師羅奇對油價上漲作出了目前最悲觀的預測。他警告可能出現的石油危機將觸發全球衰退。大摩已將明年全球經濟增長預測從3.9%調低至3.6%，而且可能進一步下調。羅奇認為，油價維持在高位的時間將遠較該行原先預期的時間長。基于對油價的這種判斷，羅奇認為，世界經濟明年出現衰退的可能性達40%。
全球最大債券基金PIMCO近日警告油價上漲將令美國經常賬赤字壓力進一步增加，并可能導致美元更大幅度貶值。該基金認為“美元危機可能即將發生”。
筆者認為一些因素將令美元長期走勢偏空。
美國債務沉重，金融風險加大
美國經濟對信貸的依賴大大加強。從2001年到2003年底，美國國內生產總值增長了1.317萬億美元，而消費者、企業和政府的債務卻增長了4.2萬億美元，這意味著產出每增加1美元的同時也增加3.19美元的新債。加上金融信貸，美國的債務總額自1994年以來增加了一倍。
今年一季度，美國債務繼續以8.6％的年率增長，比經濟增長速度快一倍。美國抵押銀行協會報告，今年二季度浮動利率貸款占新抵押貸款總額的35％，而2003年的三季度為27％。表明美國家庭負債的風險增大。美國家庭在過去十幾年中以正在升值的家庭財產和其他財產作為抵押大量借貸。而美國政府也同樣入不敷出，一方面大量減稅，一方面擴大支出。在過去5年中，美國的國庫支出已經超過收入的20％以上，導致財政赤字大幅上升。在10年的時間里，美國成了世界上最大的債務國。現在美國的經常帳戶赤字已經接近其國內生產總值的6％，達6600億美元。
美元統治地位面臨威脅
支撐美國債務經濟的基礎是人們對美國經濟及其金融資產繼續堅挺的信心。美國高速增長的生產力使美國的投資效益高于其它國家和地區。支撐這種體制的基石就是美元作為世界儲蓄貨幣所具有的統治地位。但是現在這種地位正在受到威脅。
近幾年亞洲國家為保持匯率的穩定而大量購入美元和美國國債，使美國的利率長期保持在低水平。但目前，復蘇中的日本已經放棄干預匯率，這使這一體制失去了一個重要支柱。而且美國政府在努力說服中國放棄穩定匯率的做法，如果人民幣開始升值，將使資金大量流出美國市場，美元的穩定性將進一步受到打擊。
由于美國面臨大量的外債。10年來美國政府的海外債務率已經從20％上升到45％，如果亞洲國家的資金不再流入美國，在龐大債務的影響下，美國的利率將被推得更高，這對負債累累的美國政府和美國家庭將帶來沉重的打擊。如果美國的經濟在高利率的影響下出現衰退，美國的經常帳戶赤字將使人們對美元的信心崩潰，導致美元大幅貶值以及美國證券市場交易額的急劇下跌，這種局勢很可能會揭開結束美元作為世界儲蓄貨幣的序幕。
歐元地位逐步加強
歐元的地位逐步加強，進一步削弱美元的統治。近期在中國政府發行的一筆海外債券中，一反傳統，使歐元占據籌集資金的大部分。在這批債券中，中國發行了10億10年期歐元面值債券，而美元債券部分限于5億美元的5年期票據，在中國的前一次債券融資活動發行的美元面值債券占到10億美元。歐洲投資者爭相購買中國10億歐元政府債券，這一舉動可能會促使亞洲各國政府和企業放棄對美元債券的一貫支持，轉而看好歐洲單一貨幣。
美巨額赤字引起歐洲憂慮
美國的巨額經常帳戶赤字引起歐洲國家的極大憂慮。德國央行10月月報稱,美元未來面臨下跌風險,盡管出脫投機性利差交易部位導致其短期升值。美國經常帳赤字不斷擴大給美元造成進一步走軟的潛在風險,因美國需要持續通過不太穩定的海外投資者公債買需而非直接投資來彌補經常帳赤字。但德國央行也表示,美元不可能直線下跌。盡管長期內美元面臨下跌風險,但美國進一步升息令金融市場預計短期內美元可能意外上揚。10月18日德國工商聯會(DIHK)首席經濟學家尼奇克預測2005年歐元兌美元平均匯率可能升至1.3美元。
美元匯率軟著陸的前景
由于美國經濟在未來幾年內仍將強于歐洲和日本，其生產力的增長也遙遙領先于世界各國，因而國際資金仍將繼續流入美國，這將繼續支持美元匯率。美國經常項目赤字仍然有可能在不引發大動蕩的情況下逐步收窄，需要的條件是：其一，美國實施緊縮性財政政策，緩和內部需求增長。其二，美聯儲加快收緊貨幣政策。但要考慮有可能對金融市場構成沖擊，影響資本流入意愿。其三，海外經濟轉強并增加對美國出口需求。因此，美國大選后的財政政策取向將會是一個影響國際金融穩定的重要因素，而全球經濟的增長速度也是影響美元匯率未來走勢的重要因素。（來源：金羊網）
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