上海期貨交易所燃料油501合約價格本月的走勢可謂是“上窮碧落下黃泉”，巨幅震蕩之中隱約出現了國際油市慘烈搏殺的影子。但在期價上上下下之中，國內期貨市場與現貨市場之間的背離也越來越明顯地展現出來。走勢背離

    燃料油期貨市場與現貨市場的背離是在10月中旬才開始出現的。國慶長假過后，在國際原油飛漲的背景下，上海燃料油期貨連續放量大幅上漲，501合約頭2個 交易日即完成近200點漲幅，成為自合約上市以來最大行情。可惜好景不長，第3個交易日開始期間便出現了直上直下的暴跌，回吐了前一交易日漲幅的70％以上，盤中更是一度跌掉節后漲幅的72％左右，可見當日交易的激烈，隨后期價開始連續下挫至20日，期間偶有反彈，也難給整個下跌過程增添亮色。筆者所說的“背離”，就發生在這一連續下跌過程之中。

    從理論上講，期價應略高于現貨價格，高出部分為倉儲等成本；只有在現貨緊張時期，期價才會低于現貨價格。可是在這一期價連續下跌的過程中，現貨價格持續保持在2300元以上的高位，甚至不斷出現走高趨勢，更加奇怪的是現貨市場根本難用緊張來描述，市場展現的真實情況是買家勤于詢盤，少有成交。特別在15日以后開始有大量貨源抵港，價格卻依然沒有回落的跡象。這樣的情況下，期價的連續下跌不能說是正常現象。

    有市場人士認為，期價的下跌反映了市場對后市的看淡。筆者認為這種看法已被20日以后的行情無情地證偽。按照上述的觀點，在20日以后國際原油結束回調開始重新走高的過程中，期價應該表現出易跌難漲的態勢，20～22日三個交易日的走勢尚能符合預期，而25日期價卻發力突破2240點的阻力，以2.52％的漲幅直逼2280點，已經明確表明了目前基本面沒有發生重大變化的情況下，普遍看淡后市的觀點難以成立。這樣來看，我們似乎只能得出一個結論：本月期價的巨幅震蕩，很大程度上是一種非理性的投機所致。投機所致

    如果說，目前期價的波動排除了市場規律的因素影響外，那么主導期價波動的重要因素就是投機資金的運作了。

    首先從市場結構來看，主導著期現形成背離的并不是市場投資者普遍的意愿，直上直下的行情也不可能是理性市場的應有表現。只有考慮到投機資金的影響，才能對上述現象給予較可能的解釋。

    此外，從盤面可以看出，節后的上漲行情中，市場意愿比較一致，合力推動了價格上揚，但隨后而來的連續下跌過程中，市場多頭表現得十分渙散，空頭卻相當團結有力，打壓步伐也相當一致，顯示了大資金動作的影子。18日以后開始出現散空入場和老空平倉的跡象，而25日的上漲再度引發了大量散亂的止損單。這些都說明，燃料油合約上似乎有某種力量在影響價格波動。現貨商目前難以組織足夠的力量進行做多操作，因此套保盤作用的可能性不大，更可能是較大的投機力量。

    還有一點，我們可以注意到目前燃料油501合約的行情主要是在持倉量不足5萬手的情況下發生的，而成交量最多是達到30萬手左右，如此行情規模與持倉水平不能說是匹配的，其中資金短線操作跡象十分明顯。后市如何演繹

    無論從理論還是從實踐來看，期貨與現貨的背離都不會持續很久，否則造成背離的一方必將面臨巨大的風險。如果現貨價格一直保持高位運行，501合約價格不可能長期低于現貨價格造成無風險套利機會。而現貨商顯然不希望現貨價格保持高位，這嚴重影響了供需雙方的經營，事實上的供需形勢將迫使價格回落。而且目前現貨市場價格高企的是輕質油，重質油仍然滯銷，可以預計501合約交割時將有相當數量的重質油進入交割，這些油同樣將令期價承壓。因此，未來現貨價格與期貨價格將一起回落，并在回落過程中修正背離態勢。

    但以目前形勢看，如果未來現貨價格回落到預計中的2000－2100元左右，期貨價格在修正背離的同時也難有很大的下跌空間。若前述市場投機力量真實存在，其影響價格的目的也應是尋求高位拋空。這樣，期價回落中的震蕩幅度會增大。