9月份轎車產(chǎn)量同比下降令投資人擔心，明年轎車企業(yè)業(yè)績可能出現(xiàn)大幅下滑，從而導致轎車類企業(yè)的估值大幅下降

    10月13日，有研究機構(gòu)發(fā)表了即時性追蹤報告，報告中稱，9月轎車月銷量將出現(xiàn)近年來的首次同比下降，并認為這種狀況可能持續(xù)到明年二季度。10月20日，媒體披露的9月份數(shù)據(jù)和長安汽車(資訊 行情 論壇)公布的三季度報表都證實了上述報告的 推測。

    無疑，同比的下降加重了投資人對轎車生產(chǎn)企業(yè)業(yè)績大幅下滑的擔心。以長安汽車為例，上半年每股凈利潤為 0.49元，第三季度為0.15元，如果未來一年即使不再下滑，按照第3季度的凈利潤水平，長安汽車全年的凈利潤將只有0.6元，假設(shè)以10倍市盈率定價，則目前的價格仍有下跌空間。無怪乎自9月24日以來，轎車類個股跌幅普遍居前，跌幅幾乎都在15%以上，遠高于大盤同期8%的跌幅。然而，在上周接受記者采訪的大部分基金經(jīng)理和研究員卻認為，目前的銷售下滑屬于正常的波動，汽車行業(yè)基本面依然健康，中長期仍然看好。

    正確看待產(chǎn)銷下降

    導致市場對汽車行業(yè)前景擔憂的誘因，是近期汽車產(chǎn)銷量環(huán)比下降及9月份出現(xiàn)同比下降。

    然而在行業(yè)研究員眼中，汽車行業(yè)仍然處在健康發(fā)展階段，基本面并不像人們想像的那樣惡化，也沒有出現(xiàn)衰退。而汽車產(chǎn)銷量的下跌則被人們過度渲染，沒有把握其準確含義。

    “所謂汽車銷量的下降只是環(huán)比或同比的下降，但就全年總量來說仍然是增長的。這意味著銷售增長趨緩，而絕對數(shù)額仍然增加的事實”，國泰君安張欣認為，人們過度關(guān)注9月份全國轎車產(chǎn)量同比下降7.8％的數(shù)據(jù)，而忽視了1－9月轎車累計產(chǎn)量同比21％的增長。

    這種看法在研究機構(gòu)中較為普遍。據(jù)富士經(jīng)濟日前對中國的汽車及其配件市場的調(diào)查顯示，中國汽車業(yè)在2003年全年、2004年上半年產(chǎn)銷大幅增長的基礎(chǔ)上，2004年全年將繼續(xù)增長，預計可達521萬輛；2006年將達到691萬輛。

    行業(yè)步入適度增長

    如何看待目前的數(shù)據(jù)下滑？新疆證券陳光明認為，“中國汽車行業(yè)正在從高速增長階段進入減速增長階段，以后可能保持與GDP同步增長”，這種觀點進而認為，目前汽車業(yè)進入一個增速趨緩的過程。經(jīng)過2005年的調(diào)整之后，2006年、2007年會出現(xiàn)穩(wěn)定增長。

    在張欣看來，當前增長趨緩的階段是一定時期高增長之后的必然階段�！皣鴥�(nèi)的汽車業(yè)經(jīng)歷了兩次高速增長：1993年增速接近50％，2002年接近40％。這種高速增長不可能持久，行業(yè)的長期高額利潤也是不正常的，市場目前正在回到適度增長階段”。

    總體而言，“短期中性、長期推薦”的投資評級在券商研究員里相當一致。在他們看來，行業(yè)低迷的說法只是相對前幾年的火爆而言。

    不過，雖然行業(yè)整體中長期繼續(xù)向好，各個子行業(yè)面臨的情況卻大有不同，總體而言，研究員們普遍認為，在利潤率不斷回歸的過程中，各公司的市場競爭力和未來增長能力成為能否保持利潤水平的關(guān)鍵。行業(yè)內(nèi)的機會在于那些能夠抓緊時機做大做強的企業(yè)和呈現(xiàn)快速增長的公司。

    油價飆升影響有限

    近一段時間，國際原油價格持續(xù)飆升，上周一已經(jīng)超過55美元/桶的價格。而國內(nèi)燃油價格也不斷上調(diào)，今年以來，發(fā)改委已三次上調(diào)油品價格，汽、柴油零售價格相應(yīng)上揚，燃油價格累計漲幅13％－15％，創(chuàng)下4 年新高。油價的持續(xù)上漲被人們看做影響汽車銷量的一個重要因素。

    光大證券趙雪桂最近撰寫報告分析了油價上漲對汽車產(chǎn)業(yè)的影響。報告分析，世界汽車業(yè)有史以來的兩次衰退，主導因素都是石油危機。報告以兩次石油危機時美國汽車產(chǎn)量的變化說明了這種影響�；�于美國1973.10—2004.6 間的數(shù)據(jù)顯示，汽車產(chǎn)量與原油價格的負相關(guān)系數(shù)為-0.42。另外，報告基于美國1977.1—2004.8的數(shù)據(jù)，得出汽車產(chǎn)量與其消費者信心指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.58。

    即使油價和汽車銷量之間存在一定程度的相關(guān)性，仍有相當多的研究員認為這種影響不足為懼。

    “石油價格的持續(xù)上漲將導致汽油價格的相應(yīng)上漲，進而導致汽車使用費用的上漲，從而形成對轎車消費的制約。但是油價的上漲所形成的負面影響是短期的。”申銀萬國馮海華認為，能源價格上漲是總體趨勢，雖然這對汽車業(yè)的發(fā)展確有影響，不過歷史上并未因為油價的上漲而對汽車消費形成長期的制約。

    另外，研究員們普遍認為，目前的高油價是由于政治因素、墨西哥颶風等短期因素造成的非正常價位，預計明年可能回落到40美元/桶的價位。

    明年行業(yè)有望好轉(zhuǎn)

    目前汽車市場出現(xiàn)的市場需求下降——降價——持幣待購——需求下降的惡性循環(huán)，在中信證券(資訊 行情 論壇)李春波看來，根本的原因還在于排產(chǎn)計劃與市場實際需求之間的差距導致供銷失衡。這種失衡使得生產(chǎn)廠商不斷競爭性降價，由此強化了價格快速下降預期，進而增強消費者持幣待購的心理，再進一步導致需求的下降，價格的下降。

    據(jù)8月13日中國汽車工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，今年前7個月我國汽車工業(yè)產(chǎn)銷均保持超過20%的增長速度，但汽車庫存，特別是轎車庫存明顯增加。1至7月我國汽車產(chǎn)銷量分別為303.05萬輛和289.79萬輛，同比分別增長23.54%和20.57%，但是銷量低于產(chǎn)量增幅近3個百分點，新增工業(yè)庫存13.26萬輛。其中新增轎車庫存11.34萬輛，新增客車庫存2.53萬輛。只有載貨汽車銷量大于產(chǎn)量0.62萬輛，消化了部分上年庫存。按照中國汽車工業(yè)協(xié)會的解釋，以上數(shù)據(jù)僅指企業(yè)的庫存，如果加上經(jīng)銷商壓庫車輛，全國前7個月轎車庫存量在40萬輛以上。

    研究員分析認為，汽車行業(yè)近半年來的市場狀況，主要是樂觀預期導致的產(chǎn)能擴張，與多種因素共同作用下及相對疲弱的市場需求，兩方面矛盾造成的。供給方面，由于2002年、2003年汽車市場的繁榮，各汽車廠商擴大了生產(chǎn)能力，2003年產(chǎn)量突破10萬輛的廠商從上一年的4家增加到了7家。不過，研究員們認為，目前的市況會使各家公司調(diào)整排產(chǎn)計劃，明年將有所緩解。

    需求方面，除受油價影響外，宏觀調(diào)控、信貸緊縮、進口配額取消和關(guān)稅的下降也被認為是重要的影響因素，研究員們認為，隨著宏觀調(diào)控的放松、新的貸款額度的使用、配額取消和關(guān)稅下降的落實，這些制約目前需求的因素將不再存在，壓后的需求將在明年逐漸開始釋放。明年將是汽車業(yè)的恢復期。

    個股依然分化

    雖然不同券商的研究員對汽車板塊個股的評級不同，甚至對于行業(yè)龍頭股，如上海汽車(資訊 行情 論壇)、長安汽車也存在“增持”、“買入”甚至是“中性”的差異，但是相對其他個股，研究員對龍頭股投資評級的這種差異，主要是因評級時對大盤走勢強弱的判斷不同而造成的�？傮w而言，券商研究員和基金經(jīng)理們在對行業(yè)“短期中性、長期看好”的判斷基礎(chǔ)上，仍然看好行業(yè)中的龍頭企業(yè)。

    基金金盛基金王雄輝參照了境外機構(gòu)的有關(guān)分析，認為國內(nèi)汽車行業(yè)的供給很有可能被高估了，實際產(chǎn)能擴張可能不如數(shù)據(jù)顯示的那么多，并且即便有新增產(chǎn)能也不一定滿負荷運轉(zhuǎn)。而需求方面受短期因素影響，只是暫時壓后。預計明年上半年行業(yè)會出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，在行業(yè)不斷洗牌的過程中，擁有核心競爭力的公司會脫穎而出。在操作上，他認為由于有考核時間的限制，機構(gòu)對汽車這類周期性行業(yè)，在沒有高速增長預期的時候可能選擇賣出。不過，從市凈率來看，目前如上海汽車市凈率僅2倍左右，即便下跌也不會有太大空間。

    “在經(jīng)歷了明后年的洗牌后，汽車產(chǎn)業(yè)仍可迎來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展”，基金景業(yè)經(jīng)理徐彬?qū)π袠I(yè)的中長期發(fā)展同樣看好。他認為，這一段時期汽車板塊龍頭股也出現(xiàn)下跌，主要是大盤對投資者信心造成的打擊，使得投資者趨于謹慎。目前主跌浪已經(jīng)過去，已經(jīng)出現(xiàn)了一些試探性的買盤，但可能要經(jīng)過一個較長的時期，才會進入戰(zhàn)略性買入階段。