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對于保險資金直接入市問題的總體判斷是--在證券市場基礎(chǔ)性制度障礙未解決之前，保險資金直接投資股票市場是存在一定風險的。
但是，保險資金進入股票市場仍大有可為。一則轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟時期，經(jīng)濟體本身就蘊藏著巨大的獲利機會，這種潛在機遇遲早會反映到股票市場上，保險公司只有提早入市布局，才可能獲得未來巨大收益；二則保險資金入市的風險是可以通過總量比例的嚴格監(jiān)管、入市方
式的選擇以及設(shè)計更多元化的股市盈利模式來加以控制的。
投資目標
首先必須明確，保險資金直接入市是為了獲得上市公司未來長期性價值增值，這是保險資金的長期負債性質(zhì)所決定的。所以，必須與目前基金所流行的輪轉(zhuǎn)投資和波段操作博取價差的盈利模式加以區(qū)別，一旦發(fā)現(xiàn)目標未來增值潛在價值，不應過多理會短期內(nèi)市場價值的波動，力求作為上市公司中擁有較大權(quán)重的戰(zhàn)略性股東，改善上市公司治理，來保障保險資金未來投資目標的最終實現(xiàn)。這是目前股權(quán)分置未得到根本性解決的情況下，保障保險資金入市的安全性、降低風險的現(xiàn)實選擇。故此，保險資金入市投資目標的判斷標準。
其一，戰(zhàn)略眼光挖掘上市公司的隱形資產(chǎn)的價值(公司的資產(chǎn)價值一般并未在公司的財務(wù)報表中體現(xiàn)出來)。中國經(jīng)濟正處于市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型期，面臨資源在市場化或準市場化條件下的再分配過程。在這種狀態(tài)下，一方面短期內(nèi)大量資源(例如其他上市公司的國有股權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)、礦產(chǎn)資源以及國有土地使用權(quán))的轉(zhuǎn)移必然導致資源的浪費和低效率；另一方面，資源的受讓方受制于資本實力和商業(yè)動機也會刻意壓低資產(chǎn)的價值。近幾年來經(jīng)濟的強勁增長已使我們看到了上游礦產(chǎn)資源瓶頸出現(xiàn)后帶來的超額收益，而其他資源的戰(zhàn)略性價值可能也將在未來數(shù)年內(nèi)逐步凸現(xiàn)出來。如果人民幣本身面臨價值重估的機會，那么該類資產(chǎn)顯然比單純的低市盈率公司更具有吸引力。
其二，在行業(yè)內(nèi)部的公司估值水平比較方面，挖掘寡頭壟斷的溢價。經(jīng)濟的雙軌制引發(fā)資源再分配，而轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中絕大多數(shù)行業(yè)仍處在跑馬圈地階段，未來的行業(yè)競爭格局將向寡頭壟斷狀態(tài)演變，可能成為寡頭的公司應該獲得更高的市盈率水平，應該有可能獲得相對高的溢價。基于長期投資的理念，若是將投資視野從一年或兩年延伸至更長的時段來看，在滿足以下這些前提的情況下：(1)行業(yè)市場容量(需求)能夠保持持續(xù)快速增長；(2)行業(yè)競爭格局是向寡頭壟斷狀態(tài)演變，即行業(yè)集中度的發(fā)展趨勢是不斷提高的。那么能夠成為未來寡頭的可能性就是一個能夠較好地反映收益增長和風險溢價之間匹配狀態(tài)的指標，其所蘊含的風險越大，意味著失敗的可能性也就越小，而在行業(yè)總量需求不斷增長(外延)和市場份額提升(內(nèi)涵)的情況下，成功者的高增長率是可以保證的。所以說，成為未來寡頭可能性高的公司應該獲得更高的估值，即市場應該給予潛在的勝利者支付相對的高溢價。故此，尋找價值低估的行業(yè)領(lǐng)先型企業(yè)，捕獲其潛在長期投資風險和長期收益不對稱的機會，是未來相當長一段時期中保險資金投資股票市場的價值判斷的重要模式。
盈利模式
前面已經(jīng)提到，保險資金入市的原則是著眼未來的戰(zhàn)略布局，除了通過二級市場交易外，獲得上市公司股權(quán)的方式應該多元化。
(1)憑借資金優(yōu)勢和政策扶持介入一級市場，參與新股申購和配售，特別是在累計投標的市場化詢價實施后，保險資金將成為保障未來上市公司發(fā)行定價合理化的重要力量。
(2)直接參與上市公司非流通股權(quán)的場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓。股權(quán)分置的情況下，保險資金必須力求成為上市公司中擁有較大權(quán)重的戰(zhàn)略性股東，改善上市公司治理，獲得公司決策的話語權(quán)，才能保障保險資金股票市場投資的安全性。而通過場外股權(quán)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，是保險資金低成本獲得公司控制權(quán)價值的最現(xiàn)實途徑。
(3)保險資金應該介入可轉(zhuǎn)債市場，在把控風險的前提下?lián)駮r執(zhí)行轉(zhuǎn)股選擇權(quán)，是獲得低成本股權(quán)重要機會。因為目前上市公司股權(quán)融資門檻較高的情況下，往往選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債，所以對債券投資者讓利豐厚。如利率條款，國外轉(zhuǎn)債發(fā)行一般利率極低，像我國的轉(zhuǎn)債信用相對較高，卻仍然支付相對較高的利息，而且很多轉(zhuǎn)債到期還有利息補償、高價回售或贖回等保障高收益的條款。據(jù)統(tǒng)計，2002年發(fā)行的轉(zhuǎn)債內(nèi)部收益率平均達到了1.193%，2003年更是上升到2.317%。再如初始轉(zhuǎn)股溢價，一般國外發(fā)行轉(zhuǎn)債的初始溢價幅度為20~30%。較高的初始轉(zhuǎn)股溢價使得轉(zhuǎn)債投資者將來必須以較高的價格轉(zhuǎn)股，對于發(fā)行公司原股東來說，相當于一次溢價發(fā)行股票，因此初始轉(zhuǎn)股溢價越高，越能保護公司老股東的利益。但是，我國近兩年發(fā)行的轉(zhuǎn)債初始溢價幅度偏低。2002年發(fā)行的轉(zhuǎn)債平均溢價幅度僅4.8%，2003年發(fā)行的轉(zhuǎn)債平均溢價幅度更是降到了0.769%。又如轉(zhuǎn)股價格的向下修正條款。該條款可以在公司股價持續(xù)低于某一水平后，通過向下修正轉(zhuǎn)股價，保障轉(zhuǎn)債投資者的轉(zhuǎn)股價值不受影響。上海證券報中國社科院金融研究所劉煜輝
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