經國務院批準，中國保監會聯合中國證監會24日正式發布了《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》。按照規定，保險機構投資者投資股票的比例，可控制在本公司上年末總資產規模的5％之內。我們認為對于保險資金入市的理好性質仍應客觀分析，該項利好的政策意義大于實際效果。

    保險資金入市可以理解成政府貫徹落實《國務院關于推進資本市場 改革開放和穩定發展的若干意見》邁出了重要一步，進一步表明了國家對大力發展資本市場的支持，也顯示了保險公司等機構投資者對我國資本市場發展的信心，這將對促進資本市場健康發展起到重要作用。今年2月份頒布的《意見》把發展資本市場列為戰略任務，給市場帶來極大鼓舞。但由于政策落實等原因，許多市場人士對相關政策的落實從等待逐漸轉變成觀望，市場也相應呈現出一些負面效應。不過，自9月份以來，落實《意見》的步伐明顯加快。繼人民銀行和證監會近日出臺規定鼓勵券商融資之后，如今允許保險資金入市可視為落實《意見》的又一具有實質性的重要舉措。

    5%投資限制下的保險資金入市規模相對有限。保險資金作為機構投資者入市，拓寬了股市的資金渠道。按照規定，保險機構投資者投資股票的比例，可控制在本公司上年末總資產規模的5％之內。到2004年8月末，保險資金運用余額已達10012億元。業內人士估計，按照投資股票比例最高5％的限制，保險資金投入股市的規模將在500億元至600億元之間。而且可以預期保險公司500－600億的資金也會在基金、債券、股票之間進行配置，并不會完全地進入市場。2004年以來政府大力發展機構投資者，拓寬入市資金規模方面工作成果也是卓著的，而2004年1－8月份以累計發行的開放式基金規模已經達到1509億份，如果再加上QFII的入市規模，但是，我們看到卻是市場估值水平的持續下降，并沒有出現以往所預期的改善資金供求關系后的市場上升行情。可以認為500－600億的入市規模和目前市場12000億市場規模相比，并不會產生實質的推動作用。

    我們認為如果利好政策的性質仍然集中的改善資金的供求關系，而沒有真正從制度層面推動整個證券市場發展，仍然無法改變市場參與者的心理預期。雖然，國九條中談到了鼓勵合規資金入市問題，最近國務院又成立了"發展鼓勵合規資金入市專題工作小組"，被市場認為特大利好。但是我們認為，目前市場環境已經發生變化，理性投資成為主導力量，如果政府無視企業投資價值提升以及投資者利益的保護，而只是單純改變資金供求關系，其政策效應必將趨于弱化。從股市發展來看，單純基金規模的增長、QFII的引入并沒有帶來股市估值水平的上升，反而推動理性化投資，帶來整體估值水平的下降。

    將導致市場內部股價結構調整的加劇。如果QFII一樣，對于市場投資理念的影響遠大于對于市場資金補償。QFII到目前所帶來到市場資金規模只有300億多億，但是卻市場投資理念帶來了巨大的沖擊，導致市場上大量存在的概念炒作類題材的股票的難以為繼。同樣保險資金也有著明確的投資限制，其規定了ST等七類股票不得投資，暫行辦法稱,保險機構投資者應當具備長期投資和價值投資的理念,優化資產配置,分散投資風險。保險機構投資者確定可投資的股票范圍,應當考慮上市公司的治理結構、收益能力、信息透明度、股票流動性等各項指標。保險機構投資者應當在投資前確定股票投資業績衡量基準,并以績優、藍籌及流動性強的股票所確定的指數為該基準的參考。對于被交易所實行"特別處理"、"警示存在終止上市風險的特別處理"或者已終止上市的；其價格在過去12個月中漲幅超過100%的；存在被人為操縱嫌疑的；其上市公司最近1年度內財務報表被會計師事務所出具拒絕表示意見或者保留意見的；其上市公司已披露業績大幅下滑、嚴重虧損或者未來將出現嚴重虧損的；其上市公司已披露正在接受監管部門調查或者最近1年內受到監管部門嚴重處罰的；中國保監會規定的其他類型等7種股票,保險機構投資者不得投資。可以預期這將導致市場內部股價結構調整的加劇。