由于目前沒有科學和統一的衡量貨幣市場基金風險調整后的收益方法和標準,對基金的評估的一個最主要的指標還是收益率,或稱絕對收益率；另一組重要指標是風險度量指標,比如基金組合的平均久期、杠桿運用和持倉集中度等。

    一、貨幣市場基金的收益率分析

    國內貨幣市場基金日常披露的業績數據主要有7天年化收益率和日萬份收益。由于國內貨幣市場基金運作時間較短,目前還沒有運作滿1年的貨幣市場基金,所以,公眾中介機構均沒有對貨幣市場基金進行全面的評價。

    部分中介機構僅根據貨幣市場基金披露的年化收益率或者日萬份收益,對貨幣市場基金進行了一些排名,這些機構是晨星(深圳)、天相投資咨詢有限公司和《價值》雜志。它們的分析和排名可以作一定的投資參考,但是,目前真正的投資決策分析還要借助對收益率結構和來源的進一步分析。

    從排名來看,目前國內貨幣市場基金的凈收益率在2.32%至2.82%之間,遠遠高于其比較基準銀行一年期定期存款1.584%的稅后收益率,基金之間的年凈收益率之間也有50個基點左右的差距。為什么會有這樣的差距呢?這得從收益的來源以及其取得的方式的分析入手。

    貨幣市場基金運作的主要收益來源為債券和央行票據的利息收入、債券和央行票據的買賣差價收入、存款利息收入和買入返售證券收入(即逆回購利息收入),其中債券和短期票據的利息收入是貨幣市場基金的最主要和最穩定的收益來源。一年內的債券比較稀少,而且,收益率也略低于同期的央行票據,所以,以下分析假定基金的債券和短期品種投資是以投資央行票據為主。在過去10個月的時間里,貨幣市場一年期以內,包括一年期的央行票據的利率在2.33%至3.50%之間,一年期以內央行票據的加權平均利率在2.656%至3.067%之間。(見下表)

    假設,不考慮贖回和流動性的問題,不考慮其它套利和杠桿手段,將所有的基金份額都投資于一年期央行票據,最好的年收益率水平也就在3.067%左右,扣除68個基點的管理費和托管費等費用,凈年收益率則為2.387%。然而,根據2004年8月16日中國人民銀行新公布的《貨幣市場基金管理暫行辦法》的規定,貨幣市場基金投資組合的平均剩余年限不得超過180天,這就意味著,貨幣市場基金目前能夠投資收益最高的一年期央行票據的比例只能占總持倉的50%,這樣一來,貨幣市場基金的最高年收益在2.6%左右,凈年收益則在2%以下。很顯然,要把凈收益做到2%以上,甚至做到高達2.80%以上,就必須要或多或少地采取套利和風險性很大的杠桿性操作手段。那么,就應了投資業的一句行話:收益越高,風險也就越大。

    二、組合的平均久期

    組合的平均久期不僅影響到基金的流動性,也影響到基金的收益。平均久期比較短,能滿足基金流動性的要求,但會降低資產組合的收益；平均久期比較長,能提高一定的收益,但會影響基金的流動性。當出現比較大、比較集中的贖回,而又不能進一步加大杠桿操作,不得不需要變現組合資產時,基金有可能遭受一定的虧損。另外,利率上升對期限較長的債券和票據品種的不利影響也大于期限較短的債券和票據品種。

    三、杠桿操作分析

    目前,杠桿操作是貨幣市場基金提高收益率的最主要手段之一。在《貨幣市場基金管理暫行辦法》公布以前,貨幣市場基金還可以通過拉長組合久期,投資期限較長的債券來提高收益,現在這條路基本上走不通了。買賣差價套利的機會偶爾有之,但不是基金收益的穩定和持久來源。因此,要想做高收益就只能以依靠杠桿操作為主了。雖然《貨幣市場基金管理暫行辦法》規定銀行間市場的杠桿比例上限為40%,但是,對通過開放式回購在交易所市場放大性杠桿操作沒有作限制。從理論上講,貨幣市場基金可以在交易所市場通過開放式回購將杠桿操作比例盡可能做大,甚至是無限地放大,以維持或進一步提高風險收益。其結果是,一旦市場資金供應緊張,市場利率走高或央行提高利率,杠桿操作的結果就會給基金帶來損失。

    四、持倉集中度

    同其它基金一樣,貨幣市場基金也同樣有持倉集中度的問題。持倉分布和集中程度的不同,也同樣影響到基金的流動性和基金的收益。如果持倉集中在收益比較高,但流動性比較差的投資品種,基金需要變現以應付贖回時,基金可能只有以低價或是虧本出售這些流動性差的品種；如果持倉集中在收益比較高,但期限較長,流動性并不一定差的投資品種時,也有可能給基金帶來損失。當市場利率上升時,期限相對長的債券和央行票據品種的價格跌幅也相對大一些。

    綜上所述,貨幣市場基金是一個安全性高,流動性好,收益較高的基金投資品種,很適合于對風險能力承受較低的個人和機構的投資需求；適應于間隙資金尋求短期投資的需求；適合于資本市場低迷時臨時性資產配置的需求。