近期,上證指數在9月24日幾乎觸及年線后大幅回落,并一度再次擊穿1300點。其中的主要在于力推市場健康發(fā)展中遭遇清理歷史遺留問題的狙擊。比如當市場提及交行的A+H發(fā)行模式時很快就讓投資者聯想到未來巨額圈錢的大門打開以及重新開閘的新股詢價發(fā)行制度勢必將拖累我們證券市場的價值軸心下移。同樣,有關金融機構網點關閉時的賠付辦法也讓投資人感受到自己必須在未來為自己選擇的金融網點承擔部分金融機構破產的風險。再有,上周密集出爐的針對券商的一系列利空及利好則讓我們清晰地看到管理層痛下決

    豪門沒落 鏡頭回放

    萬國———大哥大出局

    追溯券商違規(guī)的歷史,最早應當可以追溯到1995年的“327國債事件”。當時由中經開對壘由中國證券“教父”管金生統(tǒng)領的萬國及以路子“野”著稱的遼國發(fā)。雙方在國債期貨“327”品種大打出手,萬國在“327”品種上大建空頭倉位，而中經開恰恰相反是多頭主力。多空爭戰(zhàn)在3月23日達到了極至，當天開盤多方連續(xù)拉升使局勢呈現一邊倒，而收盤前7分鐘，空方瘋狂反撲，欲置多方于死地。如今令人記憶最深最著名的就是萬國那筆700多萬口的空單封停。這一筆空單也將中國剛剛起步的國債期貨市場給打掉了。1995年4月，萬國召開董事會，管金生辭去職務，5月被公安機關逮捕，1996年春節(jié)，被宣判17年有期徒刑，罪名為貪污、挪用公款。萬國公司經此一役，損失14億元，元氣大傷，不久被重組,與申銀合并存續(xù)至今。

    君安———凋落在輝煌之時

    歷史上第二個倒下的著名券商是大名鼎鼎的君安。1996年開始的那波牛市讓君安證券在中國股市翻云覆雨,不僅在深圳龍頭股深發(fā)展上大獲全勝,而且在四川長虹(資訊 行情 論壇)一戰(zhàn)中也斬獲頗豐，攫取了巨額利潤，一度執(zhí)市場之牛耳。其總裁張國慶也因此與管金生、闞治東一道，被稱為中國股市教父級人物。然而,由于君安的背景復雜，在過早的MBO嘗試中因一封舉報信引發(fā)了一場“君安震蕩”，這大概也是張國慶等人所始料不及的。最后的結局是，君安被比自己排名靠后的國泰合并。君安證券是到目前為止唯一不是因為虧損嚴重而倒下的券商。

    中經開———大鱷失勢

    中經開在倒下去的券商中可以排名第三。一則是倒下去的時間是2001年熊市開始后；二則是由于其“十年睹四命”的傳奇般經歷讓圈內人士咋舌不已，三則是由于其獨特的股東背景讓人覺得有“慶父不死，魯難未已”的感嘆。2002年6月7日，中經開因嚴重違規(guī)經營被中國人民銀行宣布撤銷。財政部60多億尚未收回的財政周轉金全部撇給了財政部。7月26日，姜繼增作為最后一任總裁在公安人員的到來后結束了他在中經開的最后一天。中經開的營業(yè)部則被銀河證券接管。

    南方———國字號落馬

    2004年1月2日，位于深圳市嘉賓路太平洋商貿大廈20層的南方證券總部，中國證券監(jiān)督管理委員會、深圳市人民政府、中國人民銀行、公安部聯合成立的行政接管領導小組開始對南方證券全面接管。南方證券的違規(guī)就此出現一個休止符。作為券商中四大天王之一的南方證券的轟然倒下奏響了管理層痛下決心整治券商的序曲。為了維護市場穩(wěn)定，央行提供80多億元的再貸款也成為解決券商問題的最后晚餐，此后央行明確對閩發(fā)的問題表示不再提供再貸款。

    此外，2002年9月，中國證監(jiān)會發(fā)布關于撤銷鞍山證券公司的公告，公告中稱:“鑒于鞍山證券公司嚴重違規(guī)經營，為了維護金融市場秩序，保護債權人的合法權益，根據國家有關法規(guī)，中國證券監(jiān)督管理委員會決定自即日起撤銷該公司。”于是，鞍山證券成為國內券商“退市”的第一家。

    再有，富友證券挪用39億元之巨的國債回購款導致“猝死”，新華證券等也因國債回購而“覆滅”，在國債回購中受傷的券商絕不僅僅是它們。近些年，違規(guī)券商的問題五花八門，比如佳木斯證券、大連證券不僅有挪用客戶國債還有違規(guī)發(fā)行柜臺債，比如劍橋證券、恒信證券等被民營機構控股后則淪陷為變相的提款機。今年陸續(xù)浮出水面的華夏證券、漢唐證券、閩發(fā)證券、德恒證券、中富證券、金新信托等券商的問題也是各有各的特點，正是所謂的“幸福的家庭是相似的，而不幸的家庭各有各的不幸”。

    總之，有關券商違規(guī)的論述絕非本文可以窮盡的。近日來盛傳的一份關于63家分為四個風險級別的來自于管理層的問題券商名單大概可以告訴我們，我國券商的問題已經不是個別現象，已經具有全行業(yè)的特點。

    券商違規(guī) 原因探析

    如果去探究券商出現全行業(yè)大面積違規(guī)問題的根源，我想以下幾個方面值得深思。

    其一，監(jiān)管不到位。就像中國足球的問題一樣，不是管理層不知道問題的所在及原因，而是在于處理問題時的難度。眾所周知，暴利往往就意味著對于管理邊界的突破，否則嚴格按劃定的界限經營，往往就只能得到行業(yè)平均利潤或者因規(guī)模小還達不到平均利潤。這種對于監(jiān)管邊界的突破一旦被管理層認可，會被認為是金融創(chuàng)新，所以經營主體都有突破邊界的沖動。在我國，由于券商的背景錯綜復雜，真的有突破邊界的行為時往往由于各種各樣的利益體現在其中，導致監(jiān)管屢屢滯后，最終是“千里之堤，潰于蟻穴”。國債回購事件就是典型的例子，如果從一開始管理層就不是睜只眼閉只眼，也不會由此而引發(fā)如此眾多的券商倒下。

    其二，立法、執(zhí)法嚴重滯后。《證券法》自1999年7月1日實施后至今沒有大的修改，很多方面明顯滯后市場的發(fā)展。按照現行的《證券法》，最嚴重的違規(guī)即使觸犯刑法，也僅被判刑5年。于是，違規(guī)成本大大低于違規(guī)收益的事件比比皆是。不僅券商如此，上市公司的大面積違規(guī)與此也不無關系，有人曾經對上市公司遭交易所的數量與日俱增發(fā)出感慨，我覺得這是立法滯后的必然結果。畢竟道德約束的力量對于那些失德的人和公司太微不足道了。

    其三，轉型的成本過高。券商的問題有些是由于我國仍處于轉型之中，金融行業(yè)經營的思路在上層難以扭轉，導致券商的贏利能力單一，渠道狹窄。最后，券商為了生存，不得不惡性競爭，甚至違規(guī)經營。最終導致大面積違規(guī)出現后，管理層為了保護券商的生存，減輕市場的壓力，有時候甚至擔心誘發(fā)金融風險，以至于遲遲不敢痛下殺手，這也是導致券商全行業(yè)問題蔓延、惡化的重要因素。

    券商新政 孕育生機

    近日，關于券商的相關的政策密集出爐。10月18日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于修改〈證券公司債券管理暫行辦法〉的決定》，對原有辦法進行修訂。修訂稿進行了“取消發(fā)債最高期限的規(guī)定”等四處大的修改，這將更加便利證券公司進行發(fā)債融資。同日，央行也發(fā)布《證券公司短期融資券管理辦法》，允許具有同業(yè)拆借資格一年以上的證券公司在銀行間市場發(fā)行不超過3個月的短期債。兩大部委的聯合政策已經大大降低了券商短期融資的門檻。10月20日，中國證監(jiān)會發(fā)布通知,允許創(chuàng)新試點證券公司先行開展集合資產管理業(yè)務，發(fā)布《關于證券公司開展集合資產管理業(yè)務有關問題的通知》。同時，此前券商內部接到通知要求對委托理財進行清理。政策導向非常明顯，即凡是合規(guī)經營的券商將能享受到未來創(chuàng)新試點的機會，不斷獲取新的贏利渠道，不斷得到壯大的機會；凡是違規(guī)的券商將與政策“餡餅”無緣，未來的生存路徑無非是要么整頓自己把自己打造結實后擠進合規(guī)的、符合創(chuàng)新試點的行列中來，要么就等著被接管、重組兼并或自然淘汰。

    無論從哪個角度來看，近期監(jiān)管層落實“國九條”的速度明顯加快，尤其是對券商這個重要環(huán)節(jié)的新政策招招中的，一方面擴大其贏利的渠道和融資渠道，解決其生存和壯大的后顧之憂，另一方面，堅決堵住違規(guī)的漏洞，從投資者保證金的安全、國債的托管、委托理財的清理等一系列問題入手，將這些過去滋生券商問題的根源一一進行規(guī)范。我們有理由相信，按照這樣的節(jié)奏，我們的證券市場環(huán)境將會漸漸凈化，系統(tǒng)性風險會逐漸降低，不僅券商將會迎來一次新的歷史機遇，我們的證券市場也將迎來新一輪壯大的良機。