近期,上證指數(shù)在9月24日幾乎觸及年線后大幅回落,并一度再次擊穿1300點(diǎn)。其中的主要在于力推市場(chǎng)健康發(fā)展中遭遇清理歷史遺留問(wèn)題的狙擊。比如當(dāng)市場(chǎng)提及交行的A+H發(fā)行模式時(shí)很快就讓投資者聯(lián)想到未來(lái)巨額圈錢的大門打開(kāi)以及重新開(kāi)閘的新股詢價(jià)發(fā)行制度勢(shì)必將拖累我們證券市場(chǎng)的價(jià)值軸心下移。同樣,有關(guān)金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)關(guān)閉時(shí)的賠付辦法也讓投資人感受到自己必須在未來(lái)為自己選擇的金融網(wǎng)點(diǎn)承擔(dān)部分金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。再有,上周密集出爐的針對(duì)券商的一系列利空及利好則讓我們清晰地看到管理層痛下決 心扶優(yōu)限劣。從清理券商委托理財(cái)?shù)浇档秃弦?guī)券商的發(fā)債門檻再到允許合規(guī)券商開(kāi)啟集合投資理財(cái)試點(diǎn),讓那些合規(guī)經(jīng)營(yíng)的券商迎來(lái)絕佳的壯大機(jī)會(huì),同時(shí)也讓那些背負(fù)巨大歷史包袱的券商倍感失落。回顧我們證券市場(chǎng)十幾年的歷史,我們有理由相信,只要管理層和券商都能以史為鑒,我國(guó)券商將會(huì)迎來(lái)一次絕好的歷史新起點(diǎn)。

    豪門沒(méi)落 鏡頭回放

    萬(wàn)國(guó)———大哥大出局

    追溯券商違規(guī)的歷史,最早應(yīng)當(dāng)可以追溯到1995年的“327國(guó)債事件”。當(dāng)時(shí)由中經(jīng)開(kāi)對(duì)壘由中國(guó)證券“教父”管金生統(tǒng)領(lǐng)的萬(wàn)國(guó)及以路子“野”著稱的遼國(guó)發(fā)。雙方在國(guó)債期貨“327”品種大打出手,萬(wàn)國(guó)在“327”品種上大建空頭倉(cāng)位，而中經(jīng)開(kāi)恰恰相反是多頭主力。多空爭(zhēng)戰(zhàn)在3月23日達(dá)到了極至，當(dāng)天開(kāi)盤多方連續(xù)拉升使局勢(shì)呈現(xiàn)一邊倒，而收盤前7分鐘，空方瘋狂反撲，欲置多方于死地。如今令人記憶最深最著名的就是萬(wàn)國(guó)那筆700多萬(wàn)口的空單封停。這一筆空單也將中國(guó)剛剛起步的國(guó)債期貨市場(chǎng)給打掉了。1995年4月，萬(wàn)國(guó)召開(kāi)董事會(huì)，管金生辭去職務(wù)，5月被公安機(jī)關(guān)逮捕，1996年春節(jié)，被宣判17年有期徒刑，罪名為貪污、挪用公款。萬(wàn)國(guó)公司經(jīng)此一役，損失14億元，元?dú)獯髠�，不久被重組,與申銀合并存續(xù)至今。

    君安———凋落在輝煌之時(shí)

    歷史上第二個(gè)倒下的著名券商是大名鼎鼎的君安。1996年開(kāi)始的那波牛市讓君安證券在中國(guó)股市翻云覆雨,不僅在深圳龍頭股深發(fā)展上大獲全勝,而且在四川長(zhǎng)虹(資訊 行情 論壇)一戰(zhàn)中也斬獲頗豐，攫取了巨額利潤(rùn)，一度執(zhí)市場(chǎng)之牛耳。其總裁張國(guó)慶也因此與管金生、闞治東一道，被稱為中國(guó)股市教父級(jí)人物。然而,由于君安的背景復(fù)雜，在過(guò)早的MBO嘗試中因一封舉報(bào)信引發(fā)了一場(chǎng)“君安震蕩”，這大概也是張國(guó)慶等人所始料不及的。最后的結(jié)局是，君安被比自己排名靠后的國(guó)泰合并。君安證券是到目前為止唯一不是因?yàn)樘潛p嚴(yán)重而倒下的券商。

    中經(jīng)開(kāi)———大鱷失勢(shì)

    中經(jīng)開(kāi)在倒下去的券商中可以排名第三。一則是倒下去的時(shí)間是2001年熊市開(kāi)始后；二則是由于其“十年睹四命”的傳奇般經(jīng)歷讓圈內(nèi)人士咋舌不已，三則是由于其獨(dú)特的股東背景讓人覺(jué)得有“慶父不死，魯難未已”的感嘆。2002年6月7日，中經(jīng)開(kāi)因嚴(yán)重違規(guī)經(jīng)營(yíng)被中國(guó)人民銀行宣布撤銷。財(cái)政部60多億尚未收回的財(cái)政周轉(zhuǎn)金全部撇給了財(cái)政部。7月26日，姜繼增作為最后一任總裁在公安人員的到來(lái)后結(jié)束了他在中經(jīng)開(kāi)的最后一天。中經(jīng)開(kāi)的營(yíng)業(yè)部則被銀河證券接管。

    南方———國(guó)字號(hào)落馬

    2004年1月2日，位于深圳市嘉賓路太平洋商貿(mào)大廈20層的南方證券總部，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、深圳市人民政府、中國(guó)人民銀行、公安部聯(lián)合成立的行政接管領(lǐng)導(dǎo)小組開(kāi)始對(duì)南方證券全面接管。南方證券的違規(guī)就此出現(xiàn)一個(gè)休止符。作為券商中四大天王之一的南方證券的轟然倒下奏響了管理層痛下決心整治券商的序曲。為了維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，央行提供80多億元的再貸款也成為解決券商問(wèn)題的最后晚餐，此后央行明確對(duì)閩發(fā)的問(wèn)題表示不再提供再貸款。

    此外，2002年9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于撤銷鞍山證券公司的公告，公告中稱:“鑒于鞍山證券公司嚴(yán)重違規(guī)經(jīng)營(yíng)，為了維護(hù)金融市場(chǎng)秩序，保護(hù)債權(quán)人的合法權(quán)益，根據(jù)國(guó)家有關(guān)法規(guī)，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)決定自即日起撤銷該公司。”于是，鞍山證券成為國(guó)內(nèi)券商“退市”的第一家。

    再有，富友證券挪用39億元之巨的國(guó)債回購(gòu)款導(dǎo)致“猝死”，新華證券等也因國(guó)債回購(gòu)而“覆滅”，在國(guó)債回購(gòu)中受傷的券商絕不僅僅是它們。近些年，違規(guī)券商的問(wèn)題五花八門，比如佳木斯證券、大連證券不僅有挪用客戶國(guó)債還有違規(guī)發(fā)行柜臺(tái)債，比如劍橋證券、恒信證券等被民營(yíng)機(jī)構(gòu)控股后則淪陷為變相的提款機(jī)。今年陸續(xù)浮出水面的華夏證券、漢唐證券、閩發(fā)證券、德恒證券、中富證券、金新信托等券商的問(wèn)題也是各有各的特點(diǎn)，正是所謂的“幸福的家庭是相似的，而不幸的家庭各有各的不幸”。

    總之，有關(guān)券商違規(guī)的論述絕非本文可以窮盡的。近日來(lái)盛傳的一份關(guān)于63家分為四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的來(lái)自于管理層的問(wèn)題券商名單大概可以告訴我們，我國(guó)券商的問(wèn)題已經(jīng)不是個(gè)別現(xiàn)象，已經(jīng)具有全行業(yè)的特點(diǎn)。

    券商違規(guī) 原因探析

    如果去探究券商出現(xiàn)全行業(yè)大面積違規(guī)問(wèn)題的根源，我想以下幾個(gè)方面值得深思。

    其一，監(jiān)管不到位。就像中國(guó)足球的問(wèn)題一樣，不是管理層不知道問(wèn)題的所在及原因，而是在于處理問(wèn)題時(shí)的難度。眾所周知，暴利往往就意味著對(duì)于管理邊界的突破，否則嚴(yán)格按劃定的界限經(jīng)營(yíng)，往往就只能得到行業(yè)平均利潤(rùn)或者因規(guī)模小還達(dá)不到平均利潤(rùn)。這種對(duì)于監(jiān)管邊界的突破一旦被管理層認(rèn)可，會(huì)被認(rèn)為是金融創(chuàng)新，所以經(jīng)營(yíng)主體都有突破邊界的沖動(dòng)。在我國(guó)，由于券商的背景錯(cuò)綜復(fù)雜，真的有突破邊界的行為時(shí)往往由于各種各樣的利益體現(xiàn)在其中，導(dǎo)致監(jiān)管屢屢滯后，最終是“千里之堤，潰于蟻穴”。國(guó)債回購(gòu)事件就是典型的例子，如果從一開(kāi)始管理層就不是睜只眼閉只眼，也不會(huì)由此而引發(fā)如此眾多的券商倒下。

    其二，立法、執(zhí)法嚴(yán)重滯后。《證券法》自1999年7月1日實(shí)施后至今沒(méi)有大的修改，很多方面明顯滯后市場(chǎng)的發(fā)展。按照現(xiàn)行的《證券法》，最嚴(yán)重的違規(guī)即使觸犯刑法，也僅被判刑5年。于是，違規(guī)成本大大低于違規(guī)收益的事件比比皆是。不僅券商如此，上市公司的大面積違規(guī)與此也不無(wú)關(guān)系，有人曾經(jīng)對(duì)上市公司遭交易所的數(shù)量與日俱增發(fā)出感慨，我覺(jué)得這是立法滯后的必然結(jié)果。畢竟道德約束的力量對(duì)于那些失德的人和公司太微不足道了。

    其三，轉(zhuǎn)型的成本過(guò)高。券商的問(wèn)題有些是由于我國(guó)仍處于轉(zhuǎn)型之中，金融行業(yè)經(jīng)營(yíng)的思路在上層難以扭轉(zhuǎn)，導(dǎo)致券商的贏利能力單一，渠道狹窄。最后，券商為了生存，不得不惡性競(jìng)爭(zhēng)，甚至違規(guī)經(jīng)營(yíng)。最終導(dǎo)致大面積違規(guī)出現(xiàn)后，管理層為了保護(hù)券商的生存，減輕市場(chǎng)的壓力，有時(shí)候甚至擔(dān)心誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，以至于遲遲不敢痛下殺手，這也是導(dǎo)致券商全行業(yè)問(wèn)題蔓延、惡化的重要因素。

    券商新政 孕育生機(jī)

    近日，關(guān)于券商的相關(guān)的政策密集出爐。10月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈證券公司債券管理暫行辦法〉的決定》，對(duì)原有辦法進(jìn)行修訂。修訂稿進(jìn)行了“取消發(fā)債最高期限的規(guī)定”等四處大的修改，這將更加便利證券公司進(jìn)行發(fā)債融資。同日，央行也發(fā)布《證券公司短期融資券管理辦法》，允許具有同業(yè)拆借資格一年以上的證券公司在銀行間市場(chǎng)發(fā)行不超過(guò)3個(gè)月的短期債。兩大部委的聯(lián)合政策已經(jīng)大大降低了券商短期融資的門檻。10月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布通知,允許創(chuàng)新試點(diǎn)證券公司先行開(kāi)展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，發(fā)布《關(guān)于證券公司開(kāi)展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》。同時(shí)，此前券商內(nèi)部接到通知要求對(duì)委托理財(cái)進(jìn)行清理。政策導(dǎo)向非常明顯，即凡是合規(guī)經(jīng)營(yíng)的券商將能享受到未來(lái)創(chuàng)新試點(diǎn)的機(jī)會(huì)，不斷獲取新的贏利渠道，不斷得到壯大的機(jī)會(huì)；凡是違規(guī)的券商將與政策“餡餅”無(wú)緣，未來(lái)的生存路徑無(wú)非是要么整頓自己把自己打造結(jié)實(shí)后擠進(jìn)合規(guī)的、符合創(chuàng)新試點(diǎn)的行列中來(lái)，要么就等著被接管、重組兼并或自然淘汰。

    無(wú)論從哪個(gè)角度來(lái)看，近期監(jiān)管層落實(shí)“國(guó)九條”的速度明顯加快，尤其是對(duì)券商這個(gè)重要環(huán)節(jié)的新政策招招中的，一方面擴(kuò)大其贏利的渠道和融資渠道，解決其生存和壯大的后顧之憂，另一方面，堅(jiān)決堵住違規(guī)的漏洞，從投資者保證金的安全、國(guó)債的托管、委托理財(cái)?shù)那謇淼纫幌盗袉?wèn)題入手，將這些過(guò)去滋生券商問(wèn)題的根源一一進(jìn)行規(guī)范。我們有理由相信，按照這樣的節(jié)奏，我們的證券市場(chǎng)環(huán)境將會(huì)漸漸凈化，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，不僅券商將會(huì)迎來(lái)一次新的歷史機(jī)遇，我們的證券市場(chǎng)也將迎來(lái)新一輪壯大的良機(jī)。