近期證券監(jiān)管部門就券商監(jiān)管和規(guī)范發(fā)展連續(xù)出臺(tái)了一系列政策舉措和監(jiān)管措施，其密度和力度都是前所未有，對(duì)證券業(yè)的發(fā)展和當(dāng)前的股市運(yùn)行勢(shì)必產(chǎn)生重大影響。本文將就這些政策的意義及其市場(chǎng)影響進(jìn)行解讀。

    政策出臺(tái)的背景

    雖然列表中的某些政策舉措并未見諸媒體，但近期的市場(chǎng)表現(xiàn)完全可以證實(shí)管理層在券商監(jiān)管方面正在采取前所未有的重大舉措。我們認(rèn)為可以從兩方面來理解這種政策動(dòng)向：

    一方面，加大對(duì)券商的規(guī)范與監(jiān)管力度和促進(jìn)券商的合規(guī)發(fā)展與證券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的大趨勢(shì)是一致的。近幾年來，雖然從上市公司的數(shù)量和融資規(guī)模、證券市場(chǎng)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位等方面都可以反映證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展，但由于股權(quán)分置的矛盾和國際化的要求，解決歷史遺留問題、加強(qiáng)市場(chǎng)規(guī)范與監(jiān)管有著更重要的意義，政策監(jiān)管的重點(diǎn)體現(xiàn)在規(guī)范上，除了融資的速度以外，發(fā)展的進(jìn)程更多體現(xiàn)在制度建設(shè)和立法上。近期管理層一方面清理整頓券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，一方面啟動(dòng)券商集合理財(cái)業(yè)務(wù)，就體現(xiàn)了這種破與立結(jié)合的思路。

    另一方面，三年來的股市低迷和股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整，使得券商歷年在二級(jí)市場(chǎng)自營和理財(cái)業(yè)務(wù)中積累的問題和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有可能徹底暴露和集中釋放，迫使管理層加快處置券商風(fēng)險(xiǎn)。

    釋放風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)范優(yōu)先

    雖然管理層在券商監(jiān)管的問題上明確了扶優(yōu)汰劣的原則，但由于兩方面的原因，我們認(rèn)為中短期的政策效果以釋放行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)范行業(yè)發(fā)展為主，對(duì)大券商快速發(fā)展的積極影響有限。原因之一是券商積累的風(fēng)險(xiǎn)和違規(guī)現(xiàn)象十分嚴(yán)重，已經(jīng)危及到證券業(yè)和證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，必須痛下殺手才能根除其歷史問題；原因之二是在困擾證券市場(chǎng)發(fā)展的若干重大問題沒有解決之前，證券市場(chǎng)仍然是以規(guī)范為主，突破性發(fā)展難以出現(xiàn)，這就對(duì)券商的業(yè)務(wù)發(fā)展造成較大的限制。外部環(huán)境的制約使得券商的創(chuàng)新發(fā)展空間有限，得到積極扶持的大券商也很難有所作為。

    比如，對(duì)證券公司結(jié)算備付金賬戶進(jìn)行分戶管理，意味著券商挪用客戶保證金這一突出問題得以根治，這對(duì)相當(dāng)多的問題券商而言，都構(gòu)成致命打擊，使一些隱藏很深的問題得以曝光，其沖擊較大。全面清理規(guī)范券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，包括三方監(jiān)管、個(gè)人業(yè)務(wù)、集合理財(cái)、占用客戶資產(chǎn)等券商常見的不合規(guī)做法，或未經(jīng)批準(zhǔn)的“創(chuàng)新”業(yè)務(wù)都必須立即停止，意味著券商在低迷市道中重要的業(yè)務(wù)品種和灰色收入來源被杜絕，也勢(shì)必加劇券商經(jīng)營壓力。

    比較而言，管理層雖然允許經(jīng)營規(guī)范的券商積極進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，包括集合理財(cái)業(yè)務(wù)，但完全規(guī)范的業(yè)務(wù)創(chuàng)新在低迷市場(chǎng)環(huán)境下能夠形成多大的吸引力，對(duì)券商盈利能力的提高有多大貢獻(xiàn)都是不確定的，由此不能得出優(yōu)勢(shì)券商就能夠取得長(zhǎng)足發(fā)展或證券業(yè)迎來行業(yè)春天的樂觀判斷。

    也就是說，近期的券商監(jiān)管雖然貫徹的是有破有立的原則，但基于長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)范發(fā)展的需要，破的力度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于立的力度，管理層主要考慮的是下決心徹底解決券商問題，其結(jié)果是加快證券業(yè)的優(yōu)勝劣汰和重新洗牌。

    辯證看待市場(chǎng)影響

    近期針對(duì)券商的利好主要有兩點(diǎn)：券商融資門檻降低，集合理財(cái)業(yè)務(wù)合法化。利空也主要體現(xiàn)在兩方面：一是解決客戶保證金挪用問題、一是清理不規(guī)范的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。但利好效應(yīng)只能在少數(shù)優(yōu)勢(shì)券商的業(yè)務(wù)試點(diǎn)中有一定體現(xiàn)，短期效應(yīng)非常有限；而利空方面無論是歸還被挪用的客戶保證金，還是清理三方監(jiān)管、個(gè)人理財(cái)?shù)龋�都將針�?duì)沉疴極深的歷史問題，都會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的沖擊。

    對(duì)于投資者來說，一方面，要正確認(rèn)識(shí)管理層加強(qiáng)監(jiān)管對(duì)證券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)范發(fā)展、股市健康運(yùn)行和早日扭轉(zhuǎn)弱勢(shì)的重要意義，既不能片面認(rèn)為所有的規(guī)范監(jiān)管措施就是刻意打壓股市，也不可對(duì)政策面對(duì)股市的影響抱有不切實(shí)際的幻想；另一方面，也要高度重視規(guī)范和監(jiān)管政策的實(shí)施對(duì)股市影響，畢竟一個(gè)不規(guī)范和投機(jī)性較強(qiáng)的股市在規(guī)范過程不可能不付出代價(jià)，只有理性面對(duì)市場(chǎng)變化的投資者，才能夠在這一進(jìn)程中盡可能少地付出代價(jià)。