煤炭價格仍維持高位上落態勢

    從國內秦皇島的煤炭價格的走勢來看,9月底煤炭價格基本與前兩個月的價格持平,目前仍然維持在高位上落的態勢。大同優混今年前三季度的價格顯示,一季度、二季度和三季度,煤炭平均價格環比分別為1.11,1.14和1.08。

    近期國際的煤炭價格顯示,美國漢普頓路茲、澳大利亞昆士蘭、俄羅斯波羅的海煉焦煤的離岸價格,在我國的宏觀調控等因素影響下,出現了回落。歐洲、澳洲、印尼,今年7月份的動力煤離岸價,仍然處于攀升的態勢。目前,石油價格連創新高,國外動力煤價格與石油價格有較強的關聯性,國外動力煤價格仍呈現強勢。

    第三季度業績預期增幅同比大增,但環比回落

    煤炭價格以大同優混煤為例,2004年前三季度同比,每季度遞增,04年三季度同比增長近42%。其他地區的煤炭價格也基本保持這樣的增長態勢,因此,04年第三季度煤炭上市公司的業績,同比仍然會大幅增長。

    但從環比來看,04年大同優混的價格增幅,由二季度的14%,回落到8%。進入第四季度,北方進入用煤的高峰期,同時伴隨油價的高企,第四季度煤炭價格環比還有可能上漲,但從同比的角度來看,03年第四季度,煤炭價格已經開始攀升,第四季度的同比很有可能回落,也就是說,第四季度煤炭上市公司的業績同比增長,很有可能要遠低于前三個季度。

    未來二、三年,運力、煤炭緊張的供求關系難以改觀

    10月期間,溫總理走訪周邊各國,談及中國能源問題。從他的講話中,可以明了我國煤炭行業發展的幾大趨勢。首先,我國煤炭資源豐富,解決中國的能源問題,更現實的是如何清潔利用好我國的煤炭資源。其次,講話證實,目前煤炭緊缺的重要原因之一是我國煤炭行業的發展規劃嚴重滯后。再次,在電力等行業對煤炭需求仍然強勁的情況下,運力、煤炭緊張的供求關系,近二、三年難以大幅改觀。2004年預計投產2600萬千瓦火電機組,相應的電煤需求也將在2003年8.8億噸的基礎上增長7000至8000萬噸。

    石油價格高企將使煤炭行業受益

    近期,石油價格迭創新高,將使煤炭出口企業直接受益。國外石油價格與煤炭價格關聯度較高,每桶石油和每噸煤的價格比一般為1:1.5。石油價格上漲將直接帶動我國煤炭出口價格上漲。在出口量不變的情況下,出口企業會直接受益。煤炭上市公司中,兗州煤業(資訊 行情 論壇)是唯一出口比例較高的上市公司。

    不過,由于我國的煤炭出口量僅占產量的1%左右,而且在出口代理制下,出口受到限制,國外石油價格的上漲,并不會直接帶動國內煤炭價格的上漲。

    石油價格高企,會促進替代能源的開發利用。我國煤炭資源豐富,煤炭的清潔利用,是解決我國能源問題的更現實的選擇。煤炭的深加工,將會得到政府多方的支持。煤炭上市公司中,兗州煤業、蘭花科創(資訊 行情 論壇)的煤炭深加工前景向好。

    石油價格高企,會促進電力、化工等行業煤代油工程的改進,增加對煤炭的需求。

    用近五年平均每股收益計算的市盈率,調整煤炭上市公司投資評級

    煤炭行業是周期性的行業,用近五年的平均每股收益計算的市盈率,能夠平滑業績的周期波動,計算出的市盈率及煤炭上市公司間的市盈率結構更具意義。這里結合每股煤炭資源儲量、煤炭銷售結構、煤種和新增業務前景等,參照根據2000-2004年平均每股收益計算的市盈率作調整,計算出假設合理的PE。其中,神州股份(煤氣化(資訊 行情 論壇))、鄭州煤電(資訊 行情 論壇)、盤江股份(資訊 行情 論壇),考慮到儲量、關聯交易等因素,我們認為,這三家公司的平均市盈率,不應該遠高于30的平均水平,同樣,西山煤電(資訊 行情 論壇)、兗州煤業、蘭花科創、上海能源(資訊 行情 論壇)、國陽新能(資訊 行情 論壇)等公司,考慮煤種、企業管理、每股資源量等因素,基本按照原有比價結構略作調整。

    按照04年預期平均20倍的市盈率,參照00-04假設合理的比價結構,計算出04年合理市盈率水平,與目前的04PE對比,將神火股份(資訊 行情 論壇)由增持調整為中性。鄭州煤電、盤江股份由中性下調為減持。上海能源上調為增持。西山煤電、蘭花科創、兗州煤業因為遠未到市場賦予的高于平均市盈率20倍的水平,仍維持增持建議。