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任志軍
受宏觀調控的影響，國內資本投資的增幅于5、6月明顯放緩，但發電量仍保持強勁。6月份電價第二次上調，但仍不及年初煤價上升的幅度，因而導致大部分獨立電廠上半年的盈利急劇放緩。不過，電價上調將于下半年全面生效，加上預期煤價將穩步上升，我們預期獨立電廠下半年的毛利率將略高于上半年的水平。但今后煤價的波動仍將是大部分獨立電廠的
主要隱患。
發電量增長依然強勁
在政府采取宏觀調控措施冷卻經濟過熱后，資本投資的增幅于5及6月明顯放緩，但今年上半年的發電量仍保持強勁，按年增長15.8%至9908.5億千瓦時。其中，水力發電增長13.93%至1279.3億千瓦時，火力發電增長16.0%至8360.8億千瓦時。今年上半年，全國24個省因電力短缺而實行用電管制。國家主要發電廠的平均使用小時達到創紀錄的2982小時。
我們相信中國不會在經濟發展過程中放慢工業化的進程，因而電力消耗急劇減少的情況不會發生。然而，隨著宏調措施逐漸生效，我們預期發電量可能會輕微回落。我們預期2004、2005及2006年度發電量依次增長13%、11%及9%。
隨著國內加快電力建設，截至2004年底止的總裝機容量預期將由去年底的384500兆瓦擴至422310兆瓦，我們因而預期火力發電機組的平均使用率將于今年第3季見頂，隨后逐漸回落。根據國家電力委員會預期及我們的預期，2005至2010年全國將新增約21.5萬至24.5萬兆瓦的發電產能。因此，在中國經濟高速增長令電力需求持續強勁下，電廠設備使用時間雖將逐漸回落，但仍可保持高企。
電價上調難以抵消煤價升幅
6月份電價第二次上調，但仍不及年初煤價上升的幅度。今年上半年，煤價平均上揚50%，導致大部分獨立電廠的利潤率顯著收窄。電價上調將于下半年全面生效，假設煤價不會于目前的水平大幅波動，我們預期獨立電廠下半年的毛利率將略高于上半年的水平。
雖然我們相信獨立電廠可能會于明年初獲準再次上調電價，以抵消近期合約煤價在國家發改委新指引下的上升，但我們預期這不足以完全抵消煤價上升的負面影響，因而大部分獨立電廠明年仍可能面臨利潤率持續收窄的問題。
國家發改委于8月初介入煤市場，將煤價的出廠價格限制在較5月底最多高出8%的水平。然而，我們認為發改委的指引并不能完全適用于現貨市場，原因是現貨價較合約價高出30%，及兩市場的定價機制不同。此外，國內的煤供應市場相當分散，中央政府很難全面推行煤供應合約。我們相信大部分煤生產商將檢討銷售合同，以將煤價最高調升至較5月底高出8%的水平，而現貨市場則由供求形勢決定。煤價波動的不確定因素困擾著獨立電廠。
有關明年煤炭價格及供應的年度交易會可能會提前至今年11月舉行，屆時預期將有一些改革提議出臺。在這些提議中，我們認為許多獨立電廠將試圖透過中至長期合約保障大部分的煤供應，而非短期合約下每年均需討論價格。新的交易條款將合約價格控制在較窄的范圍內，因而符合煤供應商及獨立電廠的共同利益。這是由于獨立電廠可對沖價格風險，而煤供應則能以可預見的價格保障大部分的煤供應。（侯穎／編制）（來源：金羊網）
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