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近日，滬深兩市曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的銀行股紛紛大幅下挫，昨日浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)、深發(fā)展、華夏銀行(資訊 行情 論壇)等銀行股竟然沖到兩市跌幅榜前列。除招商銀行(資訊 行情 論壇)跌幅相對(duì)趨緩，其他4只銀行股股價(jià)皆創(chuàng)出了今年的新低，且大有向下破位之勢(shì)。盡管該板塊走弱與交通銀行即將低價(jià)上市有關(guān)，但其整體的弱勢(shì)表現(xiàn)還是令市場(chǎng)始料未及，同時(shí)也是當(dāng)前市場(chǎng)投資者十分關(guān)注的話題。整體走弱出乎市場(chǎng)所料
正在緊鑼密鼓籌劃上市的交通銀行，對(duì)滬深兩市現(xiàn)有的已上市銀行股的確產(chǎn)生了一定程度的影響，但是，兩市銀行股周四的集體大幅“跳水”遠(yuǎn)超出市場(chǎng)所料。
交通銀行稱得上是超級(jí)大盤(pán)股，但實(shí)際上，交通銀行不具備與現(xiàn)在已掛牌的上市銀行股的可比性。雖然交通銀行的新股發(fā)行方式采用“A+H”的創(chuàng)新方式，發(fā)行價(jià)格也遠(yuǎn)低于目前上市的銀行股，但其未必會(huì)對(duì)已上市的銀行股形成沖擊。交通銀行2003年度的業(yè)績(jī)僅為0.0048元/每股，雖然有資料顯示，交通銀行這些年一直以500％的速度成長(zhǎng)，但滬深兩市已上市的銀行股都稱得上是績(jī)優(yōu)股，交通銀行目前仍然只是一家績(jī)平企業(yè)，因此，交通銀行與現(xiàn)有的已上市銀行股無(wú)法在各方面進(jìn)行比較。
如果說(shuō)10月19日前5只銀行股的下跌主要是受到同期大盤(pán)再度走弱的拖累，那么近兩個(gè)交易日，尤其是周四兩市銀行股股價(jià)的集體“跳水”，則在很大程度上是非理性、恐慌性拋盤(pán)的集中涌現(xiàn)。究其原因，可能有這幾方面：近期滬深指數(shù)持續(xù)走弱，個(gè)股盤(pán)中“跳水”接連不斷，銀行股也難逃厄運(yùn)；在技術(shù)層面，深發(fā)展、民生銀行(資訊 行情 論壇)、浦發(fā)銀行等恰好剛向下跌穿前期的平臺(tái)支撐，導(dǎo)致恐慌性拋盤(pán)不計(jì)成本地涌現(xiàn)；此外，投資者普遍擔(dān)心交通銀行上市波及面廣，紛紛拋售相關(guān)行業(yè)的銀行股籌碼。銀行股平均市盈率已不高估
從不同地區(qū)市場(chǎng)銀行股的市盈率比較來(lái)看，近階段香港市場(chǎng)的銀行股股價(jià)的平均市盈率約為15倍，若以10月20日的收盤(pán)價(jià)格計(jì)算，匯豐控股的市盈率約為19倍，恒生銀行的市盈率超過(guò)20倍，東亞銀行市盈率約為16倍，現(xiàn)階段香港市場(chǎng)上幾只具有代表性的銀行股股價(jià)的平均市盈率接近18倍。
而以10月21日的收盤(pán)價(jià)格和2003年度每股收益為計(jì)算依據(jù)，目前國(guó)內(nèi)股市中招商銀行、浦發(fā)銀行與華夏銀行的股價(jià)市盈率分別約為21倍、18倍和18倍，目前深發(fā)展的市盈率最高，達(dá)43倍，但民生銀行的市盈率僅約為15倍，國(guó)內(nèi)5只銀行股目前股價(jià)的平均市盈率為23倍。若剔除掉已由外資相對(duì)控股的深發(fā)展市盈率偏高的因素，其余4只銀行股當(dāng)前的平均市盈率僅為18倍。這意味著目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銀行股與香港市場(chǎng)的主要銀行股的平均市盈率之間的落差已非常小。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，目前滬深兩市A股市場(chǎng)銀行股股價(jià)的平均市盈率已接近國(guó)際水準(zhǔn)。 “A+H”股上市不意味價(jià)格接軌
近幾年來(lái)，隨著滬深證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度的提高，A股市場(chǎng)與國(guó)際主要股市之間的接軌步伐在加快。但不容忽視的是，到目前為止，A股與H股市場(chǎng)之間的平均市盈率始終都存在一定幅度的落差。股權(quán)分置是導(dǎo)致A股市場(chǎng)與國(guó)際股市、包括與H股市場(chǎng)之間的平均市盈率定位水平落差長(zhǎng)期存在的主要誘因，而且這種市盈率的差異是完全合理的，也是市場(chǎng)各方都認(rèn)同的。事實(shí)上，同時(shí)具有A股和H股的中國(guó)石化(資訊 行情 論壇)、儀征化纖(資訊 行情 論壇)及兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)等絕大多數(shù)股票在兩地的股價(jià)始終都存在價(jià)格落差。因此，有理由相信，未來(lái)A股市場(chǎng)與H股市場(chǎng)的銀行股之間也會(huì)存在一定幅度的市盈率落差。
據(jù)公開(kāi)信息顯示，交通銀行采用內(nèi)地和香港同時(shí)發(fā)行新股上市的模式，是為了使其A股與H股在一級(jí)市場(chǎng)以同樣的價(jià)格發(fā)行，避免“價(jià)格歧視”。但我們需要注意，交通銀行上市后，其二級(jí)市場(chǎng)上的交易價(jià)格則是由不同買(mǎi)者之間的競(jìng)價(jià)形成，其交易價(jià)格不再由發(fā)行人即交通銀行或主承銷商決定。因此交通銀行上市交易后，其A股與H股的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格完全可能與其它同時(shí)具有H股與A股的股票類似，在不同的市場(chǎng)中，存在一定幅度的落差。也可以說(shuō)，即使交通銀行“A+H”兩地市場(chǎng)同股同價(jià)發(fā)行，也不會(huì)導(dǎo)致A股市場(chǎng)與H股市場(chǎng)的銀行股之間的市盈率完全實(shí)現(xiàn)接軌。對(duì)銀行股可持樂(lè)觀的估值預(yù)期
對(duì)國(guó)內(nèi)銀行股的估值，筆者認(rèn)為，不僅應(yīng)看到A股市場(chǎng)與H股市場(chǎng)存在的市盈率落差，還應(yīng)考慮以下幾個(gè)方面的因素。第一，近兩年來(lái)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行包括上市銀行，獲準(zhǔn)再融資及發(fā)行次級(jí)債補(bǔ)充資本金、剝離不良資產(chǎn)等一系列的政策優(yōu)惠措施，上市銀行企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況普遍良好；第二，允許商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司的政策，拓展了銀行盈利空間；第三，未來(lái)國(guó)內(nèi)加息可能性偏大，也對(duì)銀行股價(jià)形成不容忽視的支持；第四，中國(guó)作為一個(gè)GDP高速增長(zhǎng)國(guó)家，完全有理由適當(dāng)調(diào)高國(guó)內(nèi)銀行股市盈率的定位水平，特別是考慮到在今后一、兩年的時(shí)間內(nèi)，中國(guó)銀行、建設(shè)銀行等四大國(guó)有商業(yè)銀行將陸續(xù)上市。這意味著交通銀行的率先上市只能成功，不許失敗，因此，目前更不應(yīng)過(guò)分悲觀地看淡兩市已上市銀行股未來(lái)走勢(shì)。
從中線角度來(lái)看，滬深兩市A股銀行股股價(jià)的平均市盈率定位在20倍至30倍之間是較為合理的，因此，隨著近期銀行股持續(xù)調(diào)整，該板塊中線投資價(jià)值也將逐漸凸顯。
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