近期，關(guān)于人民幣升值的呼聲越來越高，雖然外管局出面辟謠，但是市場對人民幣升值的預(yù)期還是很高，大量投機外匯流入中國。而國家外匯管理局公布的2004年上半年我國國際收支平衡表顯示，今年上半年我國外匯儲備資產(chǎn)達到了4706.39億美元，外匯儲備保持快速增長。另外，一方面秋糧大豐收已成定局，目前糧食價格仍然比較高，但未來糧價有可能下降。另一方面，投資有可能回升，鋼材價格已經(jīng)恢復(fù)到5月份以前的水平。有專家指出，生產(chǎn)資料價格伴隨著投資的回升有可能再度上漲。專家指出，由于外匯、糧價 、投資這三大問題的再度出現(xiàn)，不排除明年上半年有可能出現(xiàn)今年1季度情況。而有意思的是，原定于本月15號之前公布的由央行監(jiān)測的商品價格變動情況以及昨日應(yīng)公布的9月份CPI都延遲公布，其中所蘊涵的意味值得重視。央行有可能再度陷入宏觀調(diào)控的窘境中，央行貨幣政策下一步何去何從應(yīng)予以高度關(guān)注。

    目前看來，針對目前復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟形勢，央行可以采取的措施主要有調(diào)整利率、匯率以及公開市場操作。

    年內(nèi)加息幾無可能

    溫家寶總理和央行行長周小川的講話都表示，目前應(yīng)保持利率穩(wěn)定，近期尚沒有加息打算。央行貨幣政策委員會第三季度例會也表達了類似的觀點。同時，從央行最近公布的金融運行數(shù)據(jù)也可以看出，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為24.4萬億元，同比增長13.9%，比上月末提高0.3個百分點。貨幣供應(yīng)量特別是M2開始回升，基本上止住了由于宏觀調(diào)控引起的長達6個月的大幅下滑。各項存款增長保持平穩(wěn)，貸款增幅回落趨勢減緩。

    在中國目前的格局下，利率的升降涉及到多方面的因素，難以簡單作出決斷。一般來說，利率變動可能涉及到經(jīng)濟的冷熱，物價的漲落，貨幣供求的松緊等因素。但是鑒于中國國有銀行的現(xiàn)有格局，由于存貸利差仍是商業(yè)銀行的主要利潤來源，加上加息會引發(fā)不良資產(chǎn)的進一步增加，提高利率無疑不利于正在進行中的國有商業(yè)銀行的改革。

    這些都向我們傳遞了一個信號：今年央行采取加息的可能性已經(jīng)很小。

    匯率調(diào)整時機未到

    近期，人民幣升值的問題受到了極大的關(guān)注，但是從目前的情況來看，我國匯率的調(diào)整還為時過早。目前，除了石油和黃金的投機外，國際上很多投機籌碼都放在人民幣上，我國的外匯儲備已經(jīng)超過5000億美元。如果這時候人民幣升值會進一步刺激國際投機，也無疑會使得中國大量的財富流失。

    有專家認為，中國是一個發(fā)展中國家，人民幣還沒有實行國際化，不能靠人民幣升值來解決發(fā)達國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的矛盾，改變其貿(mào)易逆差的狀況，這樣做是國際貨幣體系和經(jīng)濟體系不公平的一個表現(xiàn)。

    目前我國還沒有完善的人民幣匯率機制，在放寬資本項目管制、資本市場對外開放、金融市場基礎(chǔ)建設(shè)等諸多方面的配套工作都還沒做到位的情況下，匯率形成機制市場化的條件還不成熟，因此此時升值人民幣顯然不是一個明智的做法。

    公開市場操作成調(diào)控主角

    在利率和匯率的調(diào)整都面臨困境的情況下，央行更多地使用了公開市場操作這樣一種數(shù)量型工具。

    在央行近期的公開市場操作中我們可以清楚地感受到央行的這一選擇。由于前期央行回籠資金的力度有所減弱，以及大量熱錢的涌入，央行已不得不采取措施以控制金融機構(gòu)過多的流動性。

    央行近期大力加強了資金回籠的力度，央行本周二發(fā)行了400億元1年期央行票據(jù)，而今天即將發(fā)行400億元3個月期票據(jù)，創(chuàng)下下半年單周票據(jù)發(fā)行新高，如果發(fā)行成功本周則凈回籠670億元。而上周央行已凈回籠資金350億元。

    尤為值得重視的是，最近央行票據(jù)發(fā)行的期限結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生變化，比如大幅度增加半年以上票據(jù)的發(fā)行。9月7日，央行發(fā)行了150億元1年期央行票據(jù)，之前近1個月央行票據(jù)發(fā)行都不超過100億元。隨后央行票據(jù)的發(fā)行基本保持在150億元至200億元之間。而9月16日更是增加了200億元6個月期票據(jù)品種的發(fā)行。而半年恰好覆蓋今年四季度和明年一季度。

    專家認為，央行票據(jù)期限結(jié)構(gòu)的這種變化體現(xiàn)了央行對于金融機構(gòu)明年一季度的貨幣信貸擴張的擔(dān)憂。半年以上票據(jù)發(fā)行比例增大，相應(yīng)票據(jù)利率會走高，央行希望以此來吸引商業(yè)銀行的流動資金。央行貨幣政策司副司長謝多近期表示，“如果各行都在一季度投放全年信貸的30%-40%，再配合高的投資率，加上生產(chǎn)資料價格的快速上升，將對宏觀政策產(chǎn)生巨大影響，所以要求各家銀行都要對宏觀政策負責(zé)。”可見，由于外匯，糧價，投資三大問題的浮現(xiàn)，央行對于明年1季度可能出現(xiàn)的變局已開始未雨綢繆。