主持人：莫及嘉賓：天一證券研究所姚春雷

    銅價走勢出現大幅波動

    主持人：近期，無論國際銅市還是上海銅市的銅價都出現了大幅波動的走勢，銅價在超過前期的最高價位后出現快速下跌。能否介紹目前情況？

    姚春雷：8月底9月初，倫敦金屬交易所三月期銅結束了兩個月左右的盤整，大幅向上拉升。一舉突破3057美元的年初高點，于10月11日創出新高3177.50美元，這是1989年1月份以來的最高點。如果從9月份的雙底2684美元算起來，一個月內銅價激升450多美元，漲幅已經超過18個百分點。10月12日，LME銅價一改上揚走勢，迅速下挫，第二天更是暴跌305美元，創下了倫敦銅交易歷史上的最高紀錄，單日震幅超過了1996年住友事件崩盤時的單日最大震幅。短短兩天時間LME銅價爆跌400余美元，重新回到2800美元的盤整區之內。

    國內市場上，銅的現貨價格先是持續攀升，最高達到32500元的歷史高位。10月12日，受人民幣升值傳聞影響，銅價暴跌，并迅速跌穿30000元的整數關口。

    主持人：最近銅價創出新高的主要原因是什么？

    姚春雷：這次銅價持續上揚并創出新高，起因可以說是國際大型對沖基金在銅市場大規模的增持多頭持倉所致，但主要的原因還是因為銅現貨供應緊張的加劇。隨著消費淡季的結束，全球銅需求快速增加，由于銅供應增長有限，造成全球銅庫存快速下降。今年三大交易所的銅庫存以平均每個月9.24萬噸的速度下降，遠遠高于2003年每個月4.07萬噸的下降速度。截止9月底，三大交易所的銅庫存總和為20萬噸左右，還不到2003年末的三分之一，為1997年6月份以來的最低水平（當時為19.4萬噸）。倫敦金屬交易所的銅庫存已經從年初的43萬噸下降到目前的8.8萬噸。國際大型對沖基金正是看到這一點，同時利用近期原油價格持續攀升造成投資者對于通貨膨脹心理預期的增強，在9月中下旬大舉進入金屬市場，LME和COMEX兩市持續大幅擴倉，基金的凈多部位也連續數周激增，推動銅價快速上漲。

    近期影響銅價走勢的因素

    主持人：有人認為，銅價最近兩天的暴跌，僅僅是短線的調整，后市仍有望大幅反彈，對此你怎么看？近期影響銅價走勢的因素有哪些？

    姚春雷：最近兩天銅價的暴跌表面上起因于人民幣升值的傳聞，但實際上是投機過度導致系統性風險加劇所產生的。影響銅價走勢的因素主要有全球銅的供求狀況、美元的走勢、基金的投機行為，此外還有人民幣是否升值、主要銅生產廠商的罷工消息等等。首先，從全球銅的供求狀況來看，2003年銅的供求關系由過剩轉為短缺，當年缺口約為37.6萬噸。國際銅研究小組預計，由于精練銅產量增長速度不及需求增長速度，2004年全球銅的供需缺口將進一步擴大至70.1萬噸。但隨著產能利用率的提高，銅產量將逐步增長，加之需求增速放緩，2005年全球銅的供需缺口將縮小至22萬噸。因此，全球銅的供應緊張，支持銅價在高位運行。

    其次，由于國際銅價以美元計價，所以美元的走勢對銅價影響較為直接。上半年，美元的走強一度導致銅價大跌200美元。從歷史上美元與銅價的走勢關系看，兩者呈現出"階段性"的負相關性。當前，美元經歷了兩年多的下跌，正處于歷史的底部區域。考慮到美國經濟正在逐步復蘇以及美元利率進入新的一輪加息周期，后期美元有望震蕩走強。這對銅價的后期走勢造成不利影響。

    再次，分析倫敦金屬交易所期銅的走勢，可以看出，銅價的循環周期一般為7-8年。1973年、1980年、1988年以及1995年，國際銅價都基本上處在每噸3000美元的歷史峰值區域。自1995年的高點至今年的高點已經運行了9年的時間，表明銅價的上升周期已經結束。另外，從歷史上看，銅價很難在3000美元以上的價位做長時間的停留，1973年、1980年和1995年，銅價都在超越3000美元價位后的一個月內快速回落。即使在1989年的高通脹時期，銅價在3000美元以上停留的時間也沒有超過3個月。

    最后，基金的投機行為雖然對銅價的短期走勢影響較大，但長期走勢還是取決于銅價自身的運行規律。智利Codelco公司等出現的罷工活動盡管對銅價構成提振作用，但罷工隨時可能結束則對市場帶來不確定性的利空效應。因此，我們認為，隨著全球銅供需的改善以及美元的逐步走強，后市銅價將震蕩回落。受罷工消息和基金投機行為影響，不排除銅價出現短期反彈走勢，但很難再創新高。

    主持人：人民幣升值壓力預期對銅市有何影響？

    姚春雷：由于我國銅資源貧乏，大量依賴進口，我們無法自己確定價值中心，只有跟隨國際市場的走勢。但我國已經成為最大的銅消費國，中國銅需求對國際銅價走勢的影響日益擴大。人民幣升值后，國內銅價根據人民幣升值幅度相應下調。由于我國出口產品比較集中在低附加值的輕工產品，對價格極為敏感，一旦人民幣升值，必然對這些行業造成巨大壓力，減緩中國經濟的發展速度，進而影響中國的銅需求，對國際銅價走勢造成不利影響。

    銅業上市公司的投資機會

    主持人：銅價的大幅波動，會傳導到銅行業相關上市公司的業績上嗎？

    姚春雷：銅價的大幅波動，會對銅行業相關上市公司的業績帶來一定的影響，但并不是很大，除非銅價能夠長時間的大幅向上攀升或向下滑落。之所以這么講，主要是因為銅行業相關上市公司為了保持經營業績的穩定，現在一般都在期貨市場上做套期保值，以減少銅價大幅波動對公司經營的影響。

    主持人：結合銅行業上市公司近期的表現，能否分析一下相關個股的投資價值和后市的走勢？

    姚春雷：受到供求緊張和銅庫存快速下降的影響，預計短期內銅價不會快速回落。全年LME銅價平均將達到在2700美元/噸左右，比上年均價上漲65%左右，預計今年銅行業上市公司的業績將明顯改善。

    今年上半年銅行業上市公司的業績與去年同期相比，明顯大幅增長，增長幅度普遍在70%以上，江西銅業(資訊 行情 論壇)更是大幅增長了200%以上。由于三季度銅價明顯高于上年同期的平均水平，因此三季度上市公司的業績增長速度有望維持。

    近期三只個股的走勢明顯弱于大盤，市盈率也低于兩市的平均水平，江西銅業的市盈率僅為13.1。江西銅業在三家銅行業上市公司中，資源自給率最高，業績增長最快，后市可適當關注。