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9·14行情的起因是政策和超跌的雙重作用力。近期管理層推出的政策措施不能說不多，力度也不可謂不大，然而市場并沒有表現出迎合的姿態，市場在9·14時迸發出來的激情蕩然無存。那么，政策組合拳為何會遭遇棉花團呢?
傳統影響預期
在目前這個市場，政策依賴癥和政策效應減弱同時存在。一方面每當股指處在危急關頭，市場往往首先想到的就是等待救市政策的出臺；另一方面，6·24行情以來，市場對政策的預期值開始下降，政策對市場產生的影響出現減弱跡象。正是市場的這種傳統在影響著投資者對政策的判斷。
那么，此次政策仍然是在沿襲傳統嗎?顯然不是。
本輪政策組合拳的目的是為克服和解決困擾證券市場發展的制度性缺陷。類別股東表決機制的引入就是在目前股權分置背景下，保護中小投資者利益的實質性措施。而高層對落實國九條的反復提及則充分表明了證券市場的重要性以及發展證券市場的緊迫性。這種政策傾向在一定程度上利好效應不可能像以前那樣立竿見影，但對市場的利好影響將是持續性的。
當然，管理層在部分問題上，則是治病與救人并舉。比如在解決券商的問題上，管理層的方法是苦藥和糖塊一起給，而尺度就是市場化標準。這在短期內對于市場造成的震動是難以避免的，但從長遠來看同樣有利于市場發展。
總之，這次政策出臺背景雖然是要治病救人，但政策利好效應將是長期的，有些政策已經具有突破性，投資者對此同樣要有足夠的認識。不能再以傳統眼光來看待這輪行情的政策背景，麻木在某種程度上講與盲動一樣危險。
機構博弈差異化
在政策信號不斷閃亮的時候，機構卻懷揣著不同的心態。9·14行情的爆發力來自先知先覺的非主流資金，從升幅最高、漲速最快的中小板中我們可以看到游資的身影，它們是行情活躍的動力；基金在這輪行情中始終是比較被動的，老基金受困于倉位沒有辦法騰挪，新基金卻在贖回壓力下不敢大舉建倉。所以，除了非主流資金的大規模進攻外，主流資金是相對謹慎的；而券商從行情起來就基本上是以空頭的角色出現。而且，在所有的博弈群體背后還有一個油價高企給全球經濟帶來的負面打擊，這導致市場的樂觀心態被壓抑起來。
于是，我們可以看到在機構博弈的復雜格局中，非主流資金看到政策方向不明朗之后就迅速撤退，留下了中小板的大幅下跌給市場，而基金的不作為導致大盤藍籌始終成為股指的拖累，券商的出貨讓多頭不敢輕易出擊，這種機構之間的相互牽制形成多頭不敢作為而空頭也難以大動的局面，使得政策的拳頭沒有一個清晰的著力點。
機構投資者力量的擴大無形中強化了市場運行的慣性，從而出現凡事都有過頭的表現，漲跌都過頭，對政策效應的理解也過頭。比如9·14雖然給出了比較明確的政策信號，但脈沖式的陽線反映出來的是機構對這種利好的理解過于樂觀，機構的力量放大了利好效應；相反，近期的下跌也是機構抱臂等待、不作為的結果，而對利好的麻木也是對利空效應過分放大的結果。這種過頭同樣會被糾正過來。
誰來扯破棉花團
也許投資者會問，到底誰來扯破棉花團呢?或者說誰會成為政策的著力點?筆者認為應該盯住四個點，即四個在后市有漲升能力的板塊。
一是中小企業板塊，沒有完全撤退的非主流資金嗅覺很靈敏，它們認為有機會就會進攻，而時機可能已經擺在了游資的面前，這也是想像力最豐富的板塊。
二是創新高的藍籌新銳，雖然像上海機場、中集集團、中興通訊以及煤炭股這類已經迭創新高的個股為數不多，號召力也有限，但它們代表了基金新的投資方向，它們在今后一段時間里仍然是基金炮火集中攻打的對象，由于它們基本面的成長性不錯會成為基金追捧的熱點。這些個股將成為近期市場的風向標。
三是被過度拋售的大盤藍籌，汽車、鋼鐵、石化等大盤藍籌股在銷售不暢、油價高企等因素的打擊下出現了大幅下跌，這些已經被淘汰出主流資金視野的品種并非完全失去了投資價值，過度的拋壓以及某些個股基本面的轉好可能已經使其跌落到價值區間的下軌，有希望獲得價值重新認識的機會。
四是那些由于油價高企而受益的板塊，尋找替代能源概念將是未來資金的重要方向之一。
近期利好及當日市場表現一覽
時間 利好
9月14日 國務院常務會議要求抓緊落實國九條
9月16日 銀行獲準可設立基金管理公司
9月27日 證監會發布保護公眾股股東權益的征求意見稿
10月13日 首批創新試點證券公司產生
10月19日 證券公司融資獲重大突破
時間 市場表現
9月14日 當日市場大漲40點，隨后產生了200點的反彈
9月16日 市場遇阻力位強勢震蕩，收出小陽線
9月27日 當日股指沖高回落，自此展開了超過百點的調整
10月13日 當日股指收陽十字星，但第二日創32個月來單日最大跌幅
10月19日 當日股指沖高回落，第二日創出1496點調整以來新低
本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。
本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。上海證券報 海通證券研究所 吳一萍
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