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如果把世界上的國(guó)家看成一個(gè)個(gè)行業(yè)，那么中國(guó)這個(gè)行業(yè)無疑是其中成長(zhǎng)性最好的行業(yè)之一。如果我們對(duì)滬深上市公司進(jìn)行估值時(shí)能夠把中國(guó)當(dāng)成行業(yè)背景來研究，我們的估值方法應(yīng)該是真正與國(guó)際接軌了。
股市的再次持續(xù)下跌自然要尋找原因，相信沒有人會(huì)把價(jià)值投資理念當(dāng)成罪魁禍?zhǔn)祝跈C(jī)構(gòu)投資者逐漸成為市場(chǎng)的主力后，對(duì)價(jià)值投資理念確實(shí)有必要進(jìn)行深層次的探討。尤
其是在去年機(jī)構(gòu)投資者高舉價(jià)值投資大旗獲得巨大收益復(fù)又歸于沉靜后，讓人不禁對(duì)如今的價(jià)值投資產(chǎn)生懷疑。
價(jià)值投資的背后是公司的估值。價(jià)值投資在成熟市場(chǎng)已經(jīng)取得成功，我們沒有理由懷疑它，我們應(yīng)該懷疑的是上市公司的估值方法。對(duì)公司進(jìn)行估值時(shí)都會(huì)考慮到公司所處的行業(yè)背景，對(duì)行業(yè)的分析也很透徹，諸如行業(yè)周期性、行業(yè)政策分析以及競(jìng)爭(zhēng)策略等等。因?yàn)檫@些因素會(huì)立即影響到公司業(yè)績(jī)的變化。但價(jià)值投資的主力軍機(jī)構(gòu)投資者迫于生存壓力，投資行為往往短期化，這更使得價(jià)值投資越來越偏離其真諦。公司的基金經(jīng)理只能在股票池中選股，而研究員的利益也直接與推薦的股票相掛鉤。絕大多數(shù)基金經(jīng)理們喜歡追漲熱門股，不是他們自己愿意，而是他們必須在短期內(nèi)交出一份好的成績(jī)表，否則將被基金持有人拋棄。這在國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理平均任期約為一年半現(xiàn)象中可見一斑。基金經(jīng)理們不得不一邊心懷崇敬巴菲特之心，一邊用更多的精力尋找大眾美女式的股票。
于是，在基金經(jīng)理的羊群效應(yīng)下，有投資價(jià)值的板塊，總會(huì)因資金的過度追捧而泛濫投機(jī)的泡沫。就像豐美的草地有羊群經(jīng)過，也會(huì)變得不堪入目一樣。但是很少有研究員能夠從中國(guó)這個(gè)高增長(zhǎng)的國(guó)家所處的環(huán)境出發(fā)對(duì)公司進(jìn)行估值。他們忘記了中國(guó)是最朝陽(yáng)的行業(yè)。
確實(shí)，對(duì)于上市公司的估值，我們不能不考慮到我國(guó)作為一個(gè)新興證券市場(chǎng)所存在的一些深層次問題，如股權(quán)結(jié)構(gòu)割裂、法人治理結(jié)構(gòu)不完善、股市上漲主要依靠資金推動(dòng)等等。但是作為大型的機(jī)構(gòu)投資者，不應(yīng)該在估值時(shí)僅僅注意到上面所提出來的一些股市頑疾，我們更應(yīng)該著重探討和研究體制變遷伴生的一系列國(guó)家政策。例如國(guó)資委針對(duì)大中型國(guó)有企業(yè)的系列政策，影響企業(yè)投融資、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行為的財(cái)稅政策，導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的發(fā)改委宏觀政策等。
還有更重要的是要研究金融、財(cái)稅、匯率、國(guó)資、國(guó)土資源、證券市場(chǎng)體系的戰(zhàn)略調(diào)整以及制度變遷，包括這些因素對(duì)估值的影響。不加入這些因素，就不能正確地對(duì)公司估值。得出的結(jié)論也就不能揭示公司的真正價(jià)值。
我們高舉價(jià)值投資的大旗，似乎已深諳主流投資理念的精髓，但是看看那些國(guó)外如摩根、美林的投資行為，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，我們學(xué)到的只是皮毛。很多的券商和基金公司的研究報(bào)告，幾乎全部是短期利益的體現(xiàn)。美林、摩根等大鱷，恰恰是把中國(guó)當(dāng)成一個(gè)行業(yè)來研究的典范。對(duì)他們來說，不投資中國(guó)才是最大的風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)單化地用成熟市場(chǎng)的標(biāo)尺來衡量新興市場(chǎng)及其中的投資價(jià)值是不實(shí)際的，是易導(dǎo)致偏差的，也是容易喪失機(jī)遇的。
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