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吳言 編譯
通貨膨脹的上升部分是由于更高的油價，同時其他原材料和食品的價格也急劇上升
對整個經(jīng)濟(jì)景氣程度的一種流行衡量尺度是產(chǎn)出缺口。如果產(chǎn)量低于潛能，通貨膨脹趨于下降；如果產(chǎn)量高于潛能，通貨膨脹便上升
由于美國聯(lián)邦儲備委員會目前的政策看來不大可能在2005年末以前使利率恢復(fù)到這個水平，通貨膨脹可能在此后3年內(nèi)不斷上升
通脹又在逼近
通貨膨脹的幽靈正在再次侵?jǐn)_金融市場。在世界各地，今年通貨膨脹的上升已高于預(yù)期。十年期美國國債的收益在一年前短暫地降至3.1%后，2004年年中達(dá)到4.8%。各國中央銀行是否低估了由異乎尋常的低利率導(dǎo)致的通貨膨脹惡果？
美國消費(fèi)價格的通貨膨脹從2月的1.7%升至5月的3.1%。在歐元區(qū)，通貨膨脹已從2月的1.6%猛增至5月的2.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歐洲中央銀行通貨膨脹控制目標(biāo)的上限。即使在經(jīng)歷了6年物價不斷下降的日本，目前已有明顯跡象顯示，通貨緊縮正在緩解。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，日本的消費(fèi)價格通貨膨脹到今年年底將轉(zhuǎn)為正數(shù)。
通貨膨脹的上升部分是由于更高的油價，同時其他原材料和食品的價格也急劇上升。英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》的商品價格指數(shù)在過去12個月內(nèi)已上升22%。歐元區(qū)的核心通貨膨脹率（不包括能源、食品和香煙）今年逐漸接近1.8%。在美國，核心通貨膨脹率的上升更急劇，今年5月達(dá)1.7%。在過去3個月內(nèi)，美國的核心通貨膨脹率達(dá)到年率3.3%。
美國家庭見證了這種趨勢。密歇根大學(xué)的一項(xiàng)調(diào)查表明，美國家庭對未來12個月的通貨膨脹預(yù)期已從過去一年間的1.7%升至3.2%。根據(jù)常規(guī)國債收益與保值利率國債收益之間的差異衡量，債券投資者的通貨膨脹預(yù)期在美國和歐元區(qū)也上升了。
預(yù)估產(chǎn)出缺口
對整個經(jīng)濟(jì)景氣程度的一種流行衡量尺度是產(chǎn)出缺口———實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值與潛在國內(nèi)生產(chǎn)總值之間的差異。潛在國內(nèi)生產(chǎn)總值通過假定經(jīng)濟(jì)繼續(xù)以其趨勢速度增長予以估計(jì)。作為一種約略的估計(jì)，如果產(chǎn)量低于潛能（即產(chǎn)出缺口是負(fù)數(shù)），通貨膨脹趨于下降；如果產(chǎn)量高于潛能，通貨膨脹便上升。根據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織的數(shù)據(jù)，歐元區(qū)的負(fù)產(chǎn)出缺口仍然高于國內(nèi)生產(chǎn)總值的2%。這表明，通貨膨脹迅速上升的風(fēng)險很小。具有諷刺意味的是，歐洲中央銀行似乎比其他中央銀行更擔(dān)憂通貨膨脹。相反，在美國和日本，更強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)增長已明顯地縮小產(chǎn)出缺口。
然而，估計(jì)產(chǎn)出缺口是一件棘手的事，因?yàn)橛嘘P(guān)潛在增長率存在許多不確定性。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)能夠維持其過去10年的實(shí)際增長速度———每年1.3%，而美國的潛在增長率被認(rèn)為僅略高于3%。如果上述估計(jì)數(shù)字更高，這兩國過去的經(jīng)濟(jì)更不景氣。
產(chǎn)出缺口的錯誤衡量可能應(yīng)對上世紀(jì)70年代美國通貨膨脹的迅速上升負(fù)責(zé)。人們普遍認(rèn)為，只要中央銀行利用旨在穩(wěn)定物價的現(xiàn)代貨幣政策框架，通貨膨脹是能夠得以避免的。然而當(dāng)時官方對潛在產(chǎn)量的估計(jì)未能注意到生產(chǎn)力增長已經(jīng)放緩，所以經(jīng)濟(jì)不景氣的程度被大大高估了。1973年，產(chǎn)出缺口據(jù)估計(jì)為負(fù)3%，這意味著很少有理由對通貨膨脹感到擔(dān)憂。而事后總結(jié)和數(shù)據(jù)修正表明，當(dāng)時的產(chǎn)出缺口為正4%。這表明通貨膨脹壓力已嚴(yán)重增大。現(xiàn)在沒有人能保證，類似錯誤將不會重犯。
關(guān)乎貨幣政策
無論全球產(chǎn)出缺口的確切規(guī)模是多少，產(chǎn)出缺口正在迅速縮小。而且，鑒于貨幣政策異常寬松，這一點(diǎn)幾乎并不令人感到意外。平均名義短期利率處于其有記錄歷史以來的最低點(diǎn)，而平均實(shí)際利率也處于其自上世紀(jì)70年代以來的最低點(diǎn)。短期利率與名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增長之間的差距是衡量貨幣刺激程度的可靠尺度。在美國，短期利率（1%）與名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增長（7%）之間的差距是上世紀(jì)70年代初以來最高的———通貨膨脹也恰恰在那時開始迅速上升。
美國寬松的貨幣政策已影響其他國家。美國紐約聯(lián)邦儲備銀行研究部前主任斯蒂芬·塞切蒂認(rèn)為，利率變化需要多達(dá)兩年時間才能對通貨膨脹產(chǎn)生全部影響。而且，美國利率繼續(xù)低于其4%至5%的長期平均水平，通貨膨脹將繼續(xù)上升。由于美國聯(lián)邦儲備委員會目前看來不大可能在2005年末以前使利率恢復(fù)到這個水平，通貨膨脹可能在此后3年內(nèi)不斷上升。
《國際金融報(bào)》 (2004年10月20日 第六版)
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