在東方龍基金的投資管理中，對市場未來行情的判斷尤為重要。因為，如果一旦認定未來行情可能為牛市，基金資產配置必然需要大比例持有股票，而實際發展若為熊市，那么，可能的結果是股票重倉帶來的巨大投資虧損。

    如果管理的基金處于牛市，可以極限加倉以獲取最大的業績增長；而在熊市時，又能轉戰至債券市場或貨幣市場，以最大限度地規避下跌風險，獲取穩定的投 資收益，這無疑是目前中國基金經理最理想的投資狀態。

    也就是說，一旦這樣一個狀態能夠成立，即使實際上存在的是單邊市場，基金依然能“進退自如、能攻能守”，而投資業績也必勝人一籌。

    “變色龍”身世

    “這是在我的力主下設計推出的產品。”東方基金公司總經理王國斌向記者說。

    讓王國斌如此自豪的產品，是今年6月剛剛成立的東方基金公司推出的第一只開放式基金——東方龍混合基金。

    根據介紹，該基金資產類別配置比例分別為：股票配置范圍為0－95％，債券，0－95％，貨幣市場工具，5％－100％。

    在這樣的資產類別配置比例下，東方龍基金可能成為一只純股票型基金（股票配置高達95％），也可能成為一只債券基金（債券配置達到95％），甚至是一只貨幣市場基金（貨幣市場工具配置達到100％）。

    按照王國斌的設計，東方龍基金完全堪稱一只“變色龍”。這也是《基金法》正式實施后獲準開業的第一家基金管理公司推出的第一只完全依照《基金法》條款規定設計的開放式基金。

    生存土壤

    根據介紹，之所以設計了這樣大開大闔的產品，東方基金公司是有過非常深入的實證研究的。

    “當前‘高增長、低利率’的環境是推出混合型基金的絕佳機會。”東方龍混合型基金擬任基金經理陳光明對記者說。

    他認為，改革開放以來，中國經濟一直保持高速增長。這種高速增長為我國的證券市場尤其是股票市場的發展提供了巨大的機遇。

    2003年中國GDP增長率為9.1％，是1997年以來增長最快的年份，中國經濟在經歷自1997年以來的徘徊后進入新一輪增長周期。盡管年初以來某些行業投資過熱，但政府已經及時采取了有效的宏觀調控措施，相信宏觀經濟會實現軟著陸，經濟增長的勢頭不會改變。2003年中國人均GDP首次突破1000美元，借鑒國外成熟市場人均GDP和經濟增長的關系，相信中國經濟在今后相當長一段時期內都能夠保持這種高速增長。

    但與此同時，我國的儲蓄存款利率卻在不斷下降。考慮到2003年底以來的通貨膨脹率，其實際情況就是我國已經進入了“負利率”時代。

    “借鑒國外成熟市場的經驗，這種‘高增長、低利率’的環境正是股票投資夢寐以求的外部環境。因此，我們珍惜這種機會，推出了公司的第一只偏股型基金。”陳光明說。

    而東方龍基金即將面對的是這樣一個市場。作為一個新興市場，由于投資環境、投資主體結構、投資者素質等因素，導致中國證券市場相比國際成熟市場有效性明顯不足。

    我國股市系統風險嚴重超標。有數據顯示，從1999年到2004年上半年，滬深兩市系統風險平均值分別為47.95％和41.37％，而這個數據在美國是26.8％、英國是34.5％、加拿大是20％、瑞士是23.9％。

    這一特點決定了中國股市存在“齊漲共跌”的現象。這種單邊市場的狀況使得基金投資管理面臨“明知山有虎，還得偏向虎山行”的尷尬處境，投資業績也因此忽高忽低，無法穩定。

    前期，部分基金業人士積極提出“要建立做空機制”的政策建議，實際上就是希望能通過開發金融衍生工具，完善市場投資產品來規避國內證券市場如此高比例的系統風險。

    但市場人士在多大程度上能左右政策的制定呢？東方基金采用了“曲線救國”的方式。在產品設計上，根據市場時機動態配置股票、債券和貨幣市場工具三類資產，以獲取超額收益。

    爭議

    在這樣的大背景下，記者能充分感受到這第101只開放式基金的“絕對大膽”和“奮勇創新”。也難怪該產品一經推出，便引起了業界的巨大關注，爭議自然也由此而生。

    “這種大開大闔的基金產品在設計上的確有很大的創新，但也更加考驗基金管理人的投資管理能力。”華夏證券研究所高謙對記者說。

    在記者與其他研究人員的接觸中，對東方龍基金產品創新的評價都很高，但也有研究員提出了質疑。

    “東方龍基金的設計在理論上可以在三類資產的靈活配置中規避風險，但我很懷疑實際操作的可能性。”

    他認為，東方基金公司因為認定中國股市系統風險大，進而采用了更為積極的市場策略，“力求通過動態的資產配置和積極的風格管理，在控制風險的同時使基金持有人獲取更高的收益”的想法是值得肯定的。但正是因為有如此大的系統風險，東方龍基金有可能在對市場發展趨勢的判斷中，出現類似踏空行情的可能，從而導致嚴重的虧損。

    該人士進一步分析，在東方龍基金的投資管理中，對市場未來行情的判斷尤為重要。因為，如果一旦認定未來行情可能為牛市，基金資產配置必然需要大比例持有股票，而實際發展若為熊市，那么，可能的結果是股票重倉帶來的巨大投資虧損。反之亦然。

    “我們自己開發了一套獨到的資產配置量化模型，通過模型的定量分析結果，可以比較科學的建立當前的基金資產配置比例。”東方龍混合基金另一位擬任基金經理宋炳山說。

    他進一步解釋，在充分分析股票市場、債券市場和貨幣市場未來一年的基本走勢和潛在風險的前提下，對重大政策變動進行預測，結合公司自主開發的“動態資產配置模型（DAAM）”的量化分析，在服從基金投資方針的基礎上，確定本基金的年度投資策略，形成資產戰略配置指導意見。

    根據記者了解，東方基金公司所開發的動態資產配置模型，是運用數量統計的方法，在深入分析了影響市場走勢的經濟、政策、心理等各種因素后，得到的動態配置基金資產的數量模型，是基金確定各類資產配置比例的重要決策依據。該模型分為資產戰略配置和資產戰術配置兩個部分。

    同時，為配合DAAM的量化分析，東方基金公司還有另一套“多因素A股趨勢預測模型”。該模型是基金管理人運用多變量線性回歸模型作為分析工具，對多個與市場中短期趨勢相關的市場、心理、資金供給等因素進行統計分析后得到的用以判斷市場未來運行趨勢的數量模型，是資產戰術配置的核心。

    “從實際結果看，模型有很好的解釋能力，模型的歷史預測準確率達到73.59％，尤其是在判斷市場的方向上，準確度很高，達到85％。”宋炳山說。

    然而，東方基金公司即使擁有眾多的風險控制、投資管理等方面的量化分析模型，但這樣的模型在現實的市場中可靠度有多大？或者說，在中國證券市場“政策市”的大環境下，這些模型的參考作用又有多大？

    顯然，東方龍基金令人矚目的產品創新的確為其未來創造優秀的業績打下了良好的基礎，但未來的市場考驗的嚴峻性不是幾個模型可以解決得了的。