昨日,中小板強勁反彈,但是,種種跡象表明:來自10月14日中小板的暴跌余震并未結束。

    資金面:高舉高打是為了出貨?

    毫無疑問,中小板是本輪行情中的最大受益者,9月14日至9月24日的 暴漲行情中,中小板以25.31%的漲幅遠遠超過同期上證指數13.91%的漲幅,高居兩市各類風格指數及行業指數的漲幅之首。可以說,本輪上漲過程中最大的贏家就是參與中小板炒作的各類資金。此期間,中小板的整體換手率達到了92.48%,遠遠超過基金重倉股20.60%的同期換手率。而從成交量來看,中小板的期間成交量達到880萬手,而此之前中小板累計成交量僅為2570萬手。也就是說,在短短不足兩周時間里,中小板完成了前三個月近1/3的成交量。按此成交量比例推算,中小板中存量資金前期進行對倒交易,拉高股價的可能性非常大。

    與此同時,我們還可以進一步考證10月14日中小板暴跌前的兩大征兆:首先,中小板的反彈在1116點(自編中小板指數)明顯有資金開始撤離,而此位置恰好是中小板前三個月最高點(1385點)與最低點(847點)的中樞位置。進一步,我們將中小板前一次誘空性暴跌(8月5日至9月13日)與最初的套牢型下跌(6月28日至8月4日)期間的累計成交量進行比較,可以發現前者累計成交1056萬手,而后者累計成交1514萬手。如果排除市場短期交易等因素,我們可以基本推測:6月28日至8月4日參與中小板的主力資金并未能全身而退,反而深套其中；為了解套,這部分主力機構在8月5日至9月13日期間乘大盤下跌刻意做空中小板,并進一步低吸,攤低綜合成本至1100點附近。而當前中小板在1100點附近結束反彈,開始下跌,基本可以看成是早期資金解套式下跌。其次,中小板的本次暴跌恰恰是在三季度季報公布之際,由于季報需要披露前十大流通股東,這部分持股量極大的灰色資金選擇在季報公布之前清倉也在情理之中。

    如果上述推測成立的話,筆者預計中小板的資金流出過程仍將繼續。在9月24日至10月18日期間,中小板的累計成交量僅僅為685萬手,而筆者估計游資在中小板的持倉量至少在1000萬手以上。從這個角度來看,當前中小板的游資撤退過程遠未結束。

    基本面:結構性風險依然顯著

    統計9月14日至9月24日累計漲幅最大的中小企業股,可以發現精工科技(資訊 行情 論壇)、江蘇瓊花(資訊 行情 論壇)等業績一般的"新八股"多數漲幅居前,而被券商基金十分看好的蘇寧電器(資訊 行情 論壇)卻位列漲幅榜的最后一位,這也再次驗證了本次中小板反彈的性質:即資金推動下的以解套為目的的自救型反彈,而并非業績＋成長推動的價值發現型反彈。由于資金推動型的反彈必然是過山車行情,下階段中小板重回起點,并且再創新低的可能性非常大。另外,相對于當前中小板的系統性風險來說,中小板內部的股價結構性風險則更加突出。

    從目前情況來看,中小板的"二元股價結構"仍然不及主板市場,而從理論和成熟市場的實踐上來看,中小板的股價分化將不可避免。一方面,"高成長"必然帶來高股價,在中小板中,那些能夠呈現"加速度式"增長的公司很可能在市場普跌中成為"萬綠叢中一點紅"。另一方面,"高死亡率"必然帶來多數中小企業的仙股化。由于中小企業的抗風險能力弱,產品單一,市場狹小,一旦市場出現風吹草動,多數弱質企業將會被市場以更快的速度所殘酷淘汰。因此,中小板更趨明顯"二元股價"結構將成為未來市場的變化主流。