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就在市場對期銅重見16年高點之后能否挑戰3300美元近36年高點議論紛紛之時，國內外市場銅價大幅下跌的事實悄然來臨。上周三，倫敦金屬交易所基本金屬出現歷史罕見的暴跌，其中期銅跌幅近10%，期鋁跌幅為6%，期鎳跌幅更是破紀錄地達到16%，一時間，空頭氣氛彌漫著整個LME市場，基本金屬特別是期銅牛市已經結束的觀點此起彼伏。
上周，筆者曾指出，銅價短期面臨一次調整，誘因是國內銅現貨供應緊張局面將在10
月份有所緩解。據了解，近日貿易商進口精銅的船只已到上海港，上海期貨交易所最新公布的庫存新增10432噸至39137噸，說明國內現貨供應確有增加。然而，上周銅價調整幅度大大超出眾多市場人士的預料，究其原因，主要還是累計巨大的獲利盤回吐。那么，在急速下挫之后，期銅牛市結束了嗎?從基本面供求、CFTC基金持倉以及原油和匯率等方面加以分析，可以找到問題的答案。
判斷商品期貨價格的根本因素是商品供求關系。國際市場數家權威機構包括ICSG、CRU等對精銅2004年內的供求預測為供小于求，年內大致將產生70-100萬噸的缺口，較2004年增加近90%。國際銅業研究組織最新公布的報告顯示，2004年1-7月，全球精煉銅需求超出供應71萬噸，2003年同期為36.1萬噸。精煉銅庫存減少81.1萬噸。僅7月，需求超出供應達3000噸。需求方面，1-7月全球精煉銅需求年比增加6%，達到966.5萬噸。而中國的銅需求年比下降20.6%。同期，美國和日本銅需求年比分別增加14.3%和18.2%。歐盟15國銅需求年比增加7.4%。供應方面，1-7月，銅礦產量增加2.3%，至912.3萬噸。產能利用率達到94%。同期精煉銅產能利用率低于80%。雖然第四季度可能會出現供應增加而需求減少情況，從而達到局部供求平衡，但全年供應短缺已是不爭的事實。
美國COMEX市場期銅持倉報告是唯一能夠真實反映基金對于基本金屬操作方向的信息來源。最新一期CFTC期銅持倉報告顯示，截至10月12日基金凈多持倉增至29654手，為連續第五周增加凈多持倉，數據公布時間正處于倫銅暴跌前一日，因此可以推斷，基金面對突如其來的價格暴跌，即使減倉數量也較為有限，而在基金還持有一定規模凈多單的情況下，銅價未來還會在2950美元上下反復。考慮國外基金在LME期權市場的保護頭寸，11月份在2875美元價格敲定的看漲期權有8631手，看跌期權4593手，12月份在2850美元價格敲定的看漲期權有17190手，看跌期權6712手。看漲遠多于看跌，基金對銅價后市看好的觀點沒有本質性的改變。
最后，從影響基本金屬價格的其他金融市場情況看，全球原油價格在諸多短期和中期利好支撐下仍將維持在高位，不排除短期再創新高可能，基本金屬銅在年內始終呈現與油價局部正相關的特征。而從匯率方面看，歐元上周末已經沖破前期箱體1.2015-1.2463上沿，美元指數近日也創出新低86.91，在11月2日美國總統大選前，美元走弱還將是外匯市場主基調，美元的弱勢將成為商品期貨特別是基本金屬價格的有力支撐。
眾多跡象顯示，期銅并未結束牛市格局，雖然3177美元的高點已經顯現，但銅價在2850-3000高位還會有所反復，當然，中線拋空期銅的時機已經越來越近。上海證券報大陸期貨李迅
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