● 投資品價格上漲趨勢明顯，對消費(fèi)價格的影響可能增強(qiáng)

    ● 四季度投資增長總體呈回落態(tài)勢，民營及外商投資活力不減

    ● 制造業(yè)投資成為決定未來投資走勢的主要力量

    當(dāng)前投資增長主要特點(diǎn)

    各月投資增幅呈現(xiàn)明顯不規(guī)則波動；民營經(jīng)濟(jì)和外資經(jīng)濟(jì)投資未受到宏觀調(diào)控太大影響；制造業(yè)、電力、交通郵電和房地產(chǎn)四大行業(yè)投資繼續(xù)保持較高增幅。

    當(dāng)前固定資產(chǎn)投資增長表現(xiàn)出幾個明顯的特點(diǎn)，值得關(guān)注：

    第一，今年以來各月投資增幅呈現(xiàn)不規(guī)則波動態(tài)勢。從當(dāng)月投資變動情況看，城鎮(zhèn)50萬元以上固定資產(chǎn)投資增速由1、2月份的53%迅速下降到5月份的18.1%，平均每月下降11.6個百分點(diǎn)；之后又回升到7月份的31.5%，平均每月上升6.7個百分點(diǎn)；8月份投資增速并未延續(xù)上升勢頭，又比7月份下降了5.3個百分點(diǎn)。根據(jù)近幾年月度投資增幅變化規(guī)律，9月投資增速變動進(jìn)入平緩?fù)ǖ溃?0—12月當(dāng)月投資增長雖有可能高于前兩年同期水平，但總體呈回落態(tài)勢。

    第二，各類投資資金來源的月度投資均表現(xiàn)出比較明顯的起伏狀態(tài)。一般月度投資在5—6月份出現(xiàn)增長低谷，隨后增速又有所回升，8月份增速又出現(xiàn)回落。宏觀調(diào)控對信貸融資影響最為明顯，國內(nèi)貸款增速下降劇烈，從1—2月份的82%下降到6月份當(dāng)月的4.8%，之后又回升到7月份的9%，而8月份則出現(xiàn)了5%的負(fù)增長。4—5月份，利用外資的增速分別只有2.6%和3%，但是其回升的幅度也是最大的，7月份當(dāng)月的增速甚至超過了年初。與其它資金來源形式如國家預(yù)算內(nèi)、國內(nèi)貸款、利用外資相比，自籌投資除了年初增長較快外，4—7月份增速變動相對較為平穩(wěn)。

    第三，今年投資調(diào)控并未使民營經(jīng)濟(jì)和外資經(jīng)濟(jì)投資受到太大的影響，相反，國有經(jīng)濟(jì)和集體經(jīng)濟(jì)受到的打擊更大。數(shù)據(jù)表明，國有和集體經(jīng)濟(jì)投資增速基本上是直線下降的，到8月份，國有投資和集體投資當(dāng)月分別只同比增長4.4%和4.8%，而5月份集體投資還曾出現(xiàn)過負(fù)增長。與其形成鮮明對照的是，民營經(jīng)濟(jì)和外資經(jīng)濟(jì)投資雖然也在5—6月份出現(xiàn)一定的回落，但月度投資增幅仍然都在30%以上。8月份，民營經(jīng)濟(jì)投資增幅高達(dá)50%，而7月份，外資經(jīng)濟(jì)投資增速也達(dá)到53%，民營及外商投資活力不減。

    第四，15個重點(diǎn)行業(yè)月度投資增長變化上，絕大多數(shù)行業(yè)至少在7月份出現(xiàn)了投資增速的回升，然后，又在8月份出現(xiàn)投資增速的下降。其中，黑色礦采、化學(xué)工業(yè)、非金屬制品、交通運(yùn)輸設(shè)備、交通郵電業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)投資增長開始明顯回升。值得注意的是：制造業(yè)、電力、交通郵電和房地產(chǎn)業(yè)投資合計占全部投資的70%以上，8月份，這四大行業(yè)當(dāng)月投資分別增長了33%、48%、37%和27%，均保持了相對較高的增幅，也保證了整體投資的持續(xù)增長。其中，占全部投資1/4強(qiáng)的制造業(yè)投資波動與整體投資波動完全一致，因而成為決定未來投資走勢的主要力量。

    密切關(guān)注未來投資動向

    我國GDP增長率、投資增長率與同期CPI漲幅相關(guān)程度越來越強(qiáng)；今年投資高增長可能使明年通脹壓力加大；不及時控制今年投資增長水平明年通脹壓力會上升進(jìn)而會引致更嚴(yán)厲的調(diào)控。

    根據(jù)過去的三年間，我國月度累計投資額變化趨勢以及根據(jù)2004年以來城鎮(zhèn)50萬元以上投資增長和全社會投資增長的比例關(guān)系，我們可以推算出2004年全年全社會投資增幅將達(dá)23.5%左右，扣除價格因素影響后，全年全社會投資實(shí)際增長率將會在16.5%左右，比2003年低7.4個百分點(diǎn)。但考慮到?jīng)Q定未來投資與經(jīng)濟(jì)增長合理性的主要因素應(yīng)該是物價的變動，必須通過物價指數(shù)與投資增長率的相關(guān)關(guān)系才能確定未來投資的合理變動及其政策取向。

    分析起來，今年1—6月、1—7月和1—8月，我國的CPI同比分別上漲了3.6%、3.8%和4.0%，而6—8月當(dāng)月CPI更是分別達(dá)到了5.0%、5.3%和5.3%，連續(xù)三個月保持在5%以上。8月份的核心CPI上漲1%，漲幅比7月份提高了0.2個百分點(diǎn)，這也是核心CPI漲幅連續(xù)第三個月提高。目前的通脹率相對較高，由于近期國內(nèi)成品油價格迅速上漲，也導(dǎo)致未來通脹壓力增加。從全年的情況來看，CPI可能突破3%的目標(biāo)；工業(yè)品出廠價格和原材料、動力價格變動更能反映投資需求擴(kuò)張對價格的影響。2004年上半年，工業(yè)品出廠價格上漲4.7%，原材料、燃料、動力購進(jìn)價格上漲9.8%，均明顯高于CPI增幅。未來一段時間，煤電油運(yùn)供需矛盾仍然較大，投資品價格上漲趨勢明顯，對CPI傳導(dǎo)的可能進(jìn)一步增強(qiáng)。核心CPI的連續(xù)上漲已顯示了這種傳導(dǎo)的苗頭。

    1990—2003年間，我國GDP增長率、投資增長率與同期CPI漲幅的相關(guān)系數(shù)分別為0.66和0.31,而領(lǐng)先1年的GDP增長率、投資增長率與同期CPI漲幅的相關(guān)系數(shù)就分別上升到了0.81和0.71。這表明CPI是一個滯后指標(biāo)，說明當(dāng)前的CPI反映出的是2003年的經(jīng)濟(jì)和投資上升的情況，而今年的經(jīng)濟(jì)與投資過熱則可能影響以后年份的CPI的持續(xù)上升。進(jìn)而可以表明：第一，2004年上半年的投資和經(jīng)濟(jì)高增長可能帶來2005年出現(xiàn)通脹率上升；第二，如果不能把2004年的投資與經(jīng)濟(jì)增長控制在一個合理水平，2005年通脹壓力將會更大；第三，如果2005年中通脹率上升，將會引起更為嚴(yán)厲的調(diào)控措施，2005年全年的投資增長速度將會低于2004年。

    把握好調(diào)控時機(jī)與方向

    9%的經(jīng)濟(jì)增長是通向通貨膨脹或通貨收縮的橋梁，是經(jīng)濟(jì)走向的十字路口；體制性弊端和結(jié)構(gòu)性矛盾尚存，宏觀調(diào)控不能很快結(jié)束。

    改革以來的20多年，我國經(jīng)濟(jì)增長速度連續(xù)維持在9%左右的水平未超過1年以上，9%似乎是通向通貨膨脹或通貨收縮的橋梁。1982年GDP增長了9.1%，之后是連續(xù)三年GDP增幅超過10%，以及1985年CPI上漲9.3%；1991年GDP增長了9.2%，之后是連續(xù)三年GDP增幅超過12%，以及連續(xù)三年CPI上漲超過14%；1996年GDP增長了9.6%，之后則是連續(xù)五年的通貨緊縮。現(xiàn)在我國經(jīng)濟(jì)似乎又處在十字路口上，是通貨膨脹、通貨緊縮還是平穩(wěn)發(fā)展，取決于宏觀調(diào)控的時機(jī)與方向的把握。歷史證明，由于體制性和結(jié)構(gòu)性因素的影響，宏觀調(diào)控的目標(biāo)并不是那么容易就能夠?qū)崿F(xiàn)的。

    應(yīng)該說，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)的市場化程度比上世紀(jì)80年代中期以及90年代初期高得多，真正的市場經(jīng)濟(jì)主體————民營經(jīng)濟(jì)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位顯著上升。但是，市場化程度提高并不意味著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，也不會自然帶來經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。由于民營經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)增長的主導(dǎo)力量，也必然成為經(jīng)濟(jì)波動的主導(dǎo)力量，在年初的投資過快增長中，民營經(jīng)濟(jì)同樣發(fā)揮了積極的推動作用。我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長，包括民營經(jīng)濟(jì)的增長很大程度上是以環(huán)境、資源和能源過度消耗與浪費(fèi)為代價的。我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長方式存在嚴(yán)重問題，在這種條件下盲目增加投資，特別是煤電油運(yùn)投資，只會在維持生產(chǎn)要素不合理低價水平的前提下縱容這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)方式的延續(xù)。而且在這一輪民營投資與經(jīng)濟(jì)增長的背后，都能看到各級政府的影子，比如追求政績或者超越當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展需要惡性透支未來。由此說明，此次宏觀調(diào)控具有更加長遠(yuǎn)的意義與價值，當(dāng)前保持一定的調(diào)控力度是為了防止前功盡棄和不必要的反復(fù)，也是在一定程度上彌補(bǔ)長期體制性和結(jié)構(gòu)性的缺陷。

    靈活機(jī)動進(jìn)行政策選擇

    繼續(xù)加強(qiáng)對最終需求的調(diào)控；行政手段應(yīng)重點(diǎn)用于約束地方政府行為；進(jìn)一步擴(kuò)大民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間。

    近年來的經(jīng)濟(jì)與投資膨脹遵循了以下的運(yùn)動軌跡：基礎(chǔ)設(shè)施改善和大規(guī)模的城市建設(shè)→為房地產(chǎn)消費(fèi)創(chuàng)造了空間→推動了鋼鐵、水泥等資源消耗型中間產(chǎn)品行業(yè)的擴(kuò)張→造成了煤電油運(yùn)的空前緊張。當(dāng)前，我國宏觀政策的重點(diǎn)在于直接控制過熱的原材料等中間產(chǎn)品行業(yè)的投資與生產(chǎn)；但是，由于這些行業(yè)投資增長快有其背后的最終需求因素的推動，所以，對中間產(chǎn)品行業(yè)的緊縮只會造成這些行業(yè)的價格與市場波動，而不對刺激中間產(chǎn)品行業(yè)增長的最終需求因素進(jìn)行約束，就不可能通過市場機(jī)制的正常作用促進(jìn)中間產(chǎn)品行業(yè)的穩(wěn)定增長。所以在今后投資政策的取向上應(yīng)當(dāng)考慮：

    首先，應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)對房地產(chǎn)最終需求的調(diào)控。應(yīng)該說是房地產(chǎn)市場需求的增長刺激了房地產(chǎn)投資的大幅度增加及相關(guān)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)和投資的增長。由于土地及信貸政策緊縮，房地產(chǎn)供給受到一定抑制，但是，多重因素造成的購房需求增長卻明顯加快，導(dǎo)致供需矛盾進(jìn)一步加劇的預(yù)期，推動了價格上漲。目前，房地產(chǎn)投資需求已經(jīng)呈現(xiàn)明顯的“跟風(fēng)效應(yīng)”，當(dāng)對房地產(chǎn)市場的價格上漲預(yù)期愈來愈強(qiáng)烈時，投資者會蜂擁而上進(jìn)行購買和囤積，以待價格更高時拋出，這樣需求量就快速增加，也加劇了樓市的需求泡沫。

    其次，未來應(yīng)更多采用利率、稅率、地價、水價、電價等經(jīng)濟(jì)性手段和價格杠桿對投資活動進(jìn)行調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)手段、法律手段與行政手段并用，以經(jīng)濟(jì)手段為主的格局。行政手段應(yīng)重點(diǎn)用于約束地方政府行為，抑制超前城市化。

    第三，當(dāng)前，最應(yīng)該停緩建的項目是脫離實(shí)際、盲目超前、以滿足少數(shù)利益集團(tuán)需要、損害公眾利益為代價的地方城建項目。應(yīng)該對各地地價、水價和電價的減免政策進(jìn)行清理，根據(jù)資源稀缺程度和環(huán)境與生態(tài)保護(hù)的要求，由有關(guān)部門確定各地真實(shí)的要素基準(zhǔn)價格，地方政府只能在規(guī)定的范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)整。例如在水資源稀缺的地區(qū)大幅度提高工商業(yè)用水價格，以抵制相關(guān)產(chǎn)業(yè)的過度發(fā)展。應(yīng)加強(qiáng)有關(guān)部門對投資項目的環(huán)境評價與監(jiān)督。

    第四，應(yīng)適時減弱擴(kuò)張性財政政策力度。考慮到2003—2004年我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已達(dá)到潛在增長水平，全社會投資依賴國債資金的局面已經(jīng)結(jié)束。建議2004年第四季度進(jìn)一步壓縮長期國債發(fā)行規(guī)模；2005年進(jìn)一步減少赤字規(guī)模，實(shí)現(xiàn)財政政策由擴(kuò)張性向中性的轉(zhuǎn)變。

    第五，民營和外商投資的穩(wěn)定增長有利于未來整體投資的穩(wěn)定增長。國有投資主要集中在交通、郵電、能源、資源、城市基礎(chǔ)設(shè)施、教育、科技和衛(wèi)生等關(guān)鍵性和壟斷性行業(yè)中，由于上述行業(yè)投資主體相對單一，國有投資在此次調(diào)控中受到比較大的抑制勢必影響這些行業(yè)的發(fā)展，因而不利于緩解瓶頸制約。因此，要認(rèn)真貫徹落實(shí)關(guān)于鼓勵民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方針政策，即要大力發(fā)展和積極引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)，允許非公有資本進(jìn)入法律法規(guī)未禁入的基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)及其他行業(yè)和領(lǐng)域，擴(kuò)大民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間，提高相關(guān)行業(yè)的發(fā)展水平，避免相關(guān)行業(yè)在宏觀調(diào)控中受到不必要的損害。