11日，保監(jiān)會(huì)公布了《保險(xiǎn)公司次級(jí)定期債務(wù)管理暫行辦法》(下稱《辦法》)，允許中資保險(xiǎn)公司、中外合資保險(xiǎn)公司和外資獨(dú)資保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債。

    《辦法》適用的對(duì)象是寬泛的，同時(shí)，不論是上市的、擬上市的和不上市的保險(xiǎn)公司都可以用發(fā)行次級(jí)債的方式彌補(bǔ)資本金的不足。次級(jí)債的長期性以及到期后可以協(xié)商申請(qǐng)延期或者滾動(dòng)發(fā)行的特性，與保險(xiǎn)企業(yè)尤其是壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的中長期性 是匹配的。

    不論是中資還是合資的保險(xiǎn)公司，近年來在業(yè)務(wù)規(guī)模和網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)上都是一路突飛猛進(jìn)，規(guī)模飛速發(fā)展與融資渠道狹窄日益尖銳的矛盾集中反映在各保險(xiǎn)公司的償付能力受到挑戰(zhàn)。《辦法》的頒布不僅在時(shí)間上給保險(xiǎn)公司籌資提速，同時(shí)也使所有保險(xiǎn)公司都能夠通過次級(jí)債的方式補(bǔ)充資本金。

    8月底，國壽、新華和太保壽險(xiǎn)因償付能力問題受到監(jiān)管部門批評(píng)，償付能力問題變得敏感起來。此次《辦法》頒布，為解決問題帶來了政策福音，三家公司卻都沒有就此問題接受本報(bào)記者的采訪。

    雖然，國壽、新華和太保壽險(xiǎn)同時(shí)被監(jiān)管部門就償付能力出示了“黃牌”，但具體的個(gè)中緣由還是有所不同的。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，國壽與太保壽險(xiǎn)遭到償付能力不足質(zhì)疑的原因大體相同，主要是多年以來由于商業(yè)銀行多次降息形成的“利差損”給公司財(cái)務(wù)造成的拖累。中國國壽股份公司在上市前將“利差損”的包袱丟給了中國人壽集團(tuán)，所以，此次被指面臨償付能力危機(jī)的是中國人壽集團(tuán)而非中國人壽股份公司。

    太保壽險(xiǎn)的償付能力問題也緣自“利差損”包袱，據(jù)知情人士透露，太平洋保險(xiǎn)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營后，“利差損”成為太保壽險(xiǎn)的歷史遺留問題，2002年太保完成增資擴(kuò)股后，太保集團(tuán)并沒有相應(yīng)地給太保壽險(xiǎn)增加注資，所以，歷史遺留問題就依然遺留著。“太保壽險(xiǎn)并不具備單獨(dú)上市的資格”該人士表示。前一段時(shí)間，有媒體報(bào)道太保集團(tuán)將整體在11月發(fā)行A股，取代新華人壽成為國內(nèi)首家發(fā)行A股的保險(xiǎn)企業(yè)。好在太保壽險(xiǎn)存在償付能力不足的危機(jī)，并不會(huì)影響集團(tuán)整體上市。“作為一個(gè)整體，太保集團(tuán)還是有錢的。”他說。

    與太保不同，新華人壽一直以來在發(fā)行A股方面的呼聲很高，后來突然變得低調(diào)，據(jù)說償付能力問題是主要原因之一。為了上市而快速擴(kuò)張，而恰恰是快速擴(kuò)張帶來的償付能力問題讓新華人壽在上市沖刺前來了個(gè)急剎車。

    有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，新華人壽在成立的頭5年中一直保持著穩(wěn)步發(fā)展的態(tài)勢(shì)，其快速擴(kuò)張的步伐起步于2000年引進(jìn)了蘇黎世保險(xiǎn)公司、國際金融公司、日本明治生命保險(xiǎn)公司、荷蘭金融發(fā)展公司4家外資股東，隨后提出上市目標(biāo)，并很快獲得了保監(jiān)會(huì)的支持。2001年新華人壽的分支機(jī)構(gòu)達(dá)到10家，截止到目前，其分公司達(dá)34家，中心支公司150家，營銷服務(wù)部562家，內(nèi)外勤員工達(dá)到了14萬人。以每家分支機(jī)構(gòu)200萬元的開辦費(fèi)用計(jì)算，可見擴(kuò)張帶給財(cái)務(wù)的壓力不小。

    當(dāng)三家公司保持沉默時(shí)，泰康人壽傳出消息，發(fā)行次級(jí)債的方案已經(jīng)上報(bào)保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，公司準(zhǔn)備在11月初正式對(duì)外發(fā)布有關(guān)消息。如果順利，泰康人壽將成為首家發(fā)行次級(jí)債的保險(xiǎn)公司，發(fā)行規(guī)模大約為13億元。

    今年上半年，泰康人壽在壽險(xiǎn)業(yè)增長6.5%的情況下，保持了41%的高速增長，是五大全國型保險(xiǎn)公司中上半年同比增長最快的公司，市場份額躍居第四，連續(xù)三年保持了100%以上的增長速度，不能說不驚人。

    泰康人壽董事長陳東升透露，盡管去年泰康人壽的償付能力充足率是114%，但今年可能降至101%，到明年則可能會(huì)面臨償付能力的挑戰(zhàn)。此前，泰康人壽曾表示，近期沒有上市的打算。

    去年，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行管理辦法》，中行和建行計(jì)劃在明年上市之前共發(fā)行約1000億元左右的次級(jí)債，以優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。目前，兩行一期次級(jí)債大約已經(jīng)分別發(fā)行了100億元左右。

    保險(xiǎn)公司發(fā)行A股一直沒能如愿，分析師馬國旗說，在A股IPO之前發(fā)行次級(jí)債可以使擬上市保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表看起來“更健康”。此外，對(duì)于那些不打算上市或者近期還不具備上市條件，而業(yè)務(wù)飛速擴(kuò)張又急需資金輸血的保險(xiǎn)公司而言，次級(jí)債猶如雪中送炭。

    “有別于《商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行管理辦法》的是，此《辦法》規(guī)定了次級(jí)債募集資金的專戶管理和‘保險(xiǎn)公司只有在確保償還次級(jí)債本息后償付能力充足率不低于100%的前提下，才能償付本息。’在風(fēng)險(xiǎn)控制上有更嚴(yán)格的管控機(jī)制。”馬國旗說。

    此外，在次級(jí)債的總體規(guī)模控制上也有所區(qū)別，商業(yè)銀行發(fā)行的次級(jí)債規(guī)模的上限是發(fā)債銀行核心資本的50%，而保險(xiǎn)企業(yè)發(fā)行次級(jí)債的上限是其凈資產(chǎn)的總額。相對(duì)于商業(yè)銀行龐大的資產(chǎn)規(guī)模而言，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)規(guī)模根本不是一個(gè)重量級(jí)別，對(duì)比中行和建行1000億元的發(fā)行規(guī)模與泰康人壽區(qū)區(qū)13億元的發(fā)行計(jì)劃可見一斑。所以，《辦法》在發(fā)行規(guī)模上比商業(yè)銀行寬松。

    值得注意的是，按照《辦法》的有關(guān)規(guī)定次級(jí)債的清償順序僅列在普通股和優(yōu)先股之前，這就要求投資者對(duì)發(fā)債主體的信譽(yù)和風(fēng)險(xiǎn)管控能力具有相當(dāng)?shù)恼J(rèn)知度。