周四大盤震蕩下挫，收出近期罕見的大陰線。在個股全面下挫的情況下，石化股表現(xiàn)相對出色，非常巧合的是，中國石化(資訊 行情 論壇)、揚子石化(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)都以平盤報收，而齊魯石化(資訊 行情 論壇)則小漲一分錢。我們認為，石化股在周四的較好表現(xiàn)主要有兩方面的因素，其一是受到原油價格持續(xù)盤升的影響以及股價前期的跌幅較大，其二是與中國石化公布的業(yè)績預告有關(guān)。中國石化稱，預期2004年前三季度凈利潤與去年同期相比增長50%以上。應該說，中國石化的業(yè)績預告 具有一定的行業(yè)代表性，但是，我們認為石化股第三季度以及隨后一段時間的良好業(yè)績水平并不一定能夠帶來大的市場機會。

    業(yè)績優(yōu)良屬于預料之中

    得益于產(chǎn)品價格持續(xù)上升和產(chǎn)能擴張的雙重推動，石化板塊的業(yè)績成為2003年以來增長最快的市場主體。中國石化中期的每股收益為0.173元，而2003年全年的每股收益為0.219元，在行業(yè)發(fā)展態(tài)勢沒有顯著改變的情況下，全年業(yè)績的50%左右增長并不是驚喜。實際上，其他幾家公司的業(yè)績預期也較為類似。

    以揚子石化為例，由于公司的主導產(chǎn)品聚酯原料、聚烯烴塑料在銷量增加的同時，產(chǎn)品價格出現(xiàn)較大幅度的增長，同時毛利率獲得較大幅度提高，其中聚酯原料和基礎化工原料毛利率分別提高20.7和9.1個百分點。公司04年中期的每股收益為0.74元，已經(jīng)超過了03年全年的0.713元的水平，預計全年業(yè)績的大幅增長在意料之中。齊魯石化和上海石化則不僅受到產(chǎn)品價格提高的推動，還受到了產(chǎn)能擴張的知識，因此，經(jīng)營業(yè)績的變化趨勢也是非常理想。

    行業(yè)周期風險逐步顯現(xiàn)

    從石化行業(yè)發(fā)展的特征看，經(jīng)濟周期決定石化行業(yè)的復蘇周期，2002年以來全球經(jīng)濟的復蘇是本輪石化行業(yè)復蘇的根本原因。全球經(jīng)濟在經(jīng)歷2003年四季度以來的快速上揚后，在2005年將明顯放緩，并最終影響石化產(chǎn)品的需求。

    得益于經(jīng)濟增長的影響，2004年以來，在主要石化產(chǎn)品產(chǎn)能增長有限、而需求大幅增長的背景下，全球石化產(chǎn)品價格大幅上揚。不過，從行業(yè)開工率、產(chǎn)品價格、產(chǎn)品價差等因素考慮，我們初步判斷本輪石化行業(yè)復蘇高點將在2005年下半年出現(xiàn)。另外，結(jié)合原油價格分析，盡管我們認為全球低價原油時代已成為過去，相對較高的油價將拉動石化產(chǎn)品價格上揚。但是，近期的原油價格突破50美元后不斷創(chuàng)出新高對全球經(jīng)濟和石化行業(yè)產(chǎn)生較大的負面影響，上市公司成本大幅上升將導致企業(yè)盈利放緩，石化行業(yè)經(jīng)過連續(xù)兩年的復蘇后有可能提前見頂。

    綜合看，行業(yè)發(fā)展中所表現(xiàn)出來的諸多現(xiàn)象和經(jīng)濟運行的趨勢，表明了伴隨業(yè)績快速增長的是石化行業(yè)的周期性頂部即將來臨。自然，風險也將逐步增加。

    戰(zhàn)略性減持和波段操作結(jié)合

    從石化板塊的市場表現(xiàn)看，雖然幾只個股之間存在一定差異，但總體呈現(xiàn)相對高位強勢震蕩的特征。結(jié)合前面的基本面分析，我們認為，這種高位震蕩是頭部構(gòu)筑過程的表現(xiàn)。這樣，從大的思路看，倉位較重的投資者進行戰(zhàn)略性減持是基本的操作策略。同時，由于業(yè)績良好，靜態(tài)估值水平仍具有優(yōu)勢，決定了股價的調(diào)整不會持續(xù)進行，技術(shù)上的頭部構(gòu)筑也需要一定的時間。這樣，石化股可能在未來一段時間內(nèi)呈現(xiàn)箱體運行的特征，短線投資者可以適當?shù)牟ǘ尾僮鳌?/p>

    我們再結(jié)合機構(gòu)投資者的具體操作分析，從2004年中期的基金組合的變化中也可以看出，揚子石化和上海石化是基金減持幅度較大的兩只個股，中國石化和齊魯石化的籌碼相對穩(wěn)定。從7月份以來的二級市場表現(xiàn)看，我們基本可以判斷基金對石化股仍以減持為主，這也基本與我們做出的戰(zhàn)略性減持的策略相吻合。