|
立刻注冊(cè)新浪免費(fèi)郵箱，激活1G空間
最近一段時(shí)間，關(guān)于人民幣匯率升值的傳聞再次甚囂塵上。甚至連升多少、何時(shí)升，坊間都有傳言。國家外匯管理局官方就人民幣升值傳聞進(jìn)行了澄清，指其是對(duì)中國現(xiàn)行匯率政策的誤解，勸誡投機(jī)者不要單邊豪賭人民幣升值。
完善匯率機(jī)制并不是新提法
人民幣升值傳聞再度熱炒，與中國政府高層近來多次在國際場合關(guān)于將完善人民幣匯率形成機(jī)制的政策闡釋有很大關(guān)系。市場憧憬，完善匯率機(jī)制后，人民幣將改變對(duì)美元匯率長期基本不動(dòng)的狀況，出現(xiàn)升值走勢。那么，人民幣匯率彈性增加后，就一定會(huì)升值嗎?
實(shí)際上，十六屆三中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》早已明確提出要完善人民幣匯率形成機(jī)制。因此，近日中國政府的有關(guān)政策闡釋并不是新的提法。只是什么時(shí)候、以什么方式進(jìn)行改革，目前尚不得而知。但有一點(diǎn)是明確的，即改革要以保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定為前提，防止匯率大幅波動(dòng)。就此而言，即便增加匯率彈性后，人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)升值，其升幅也將是有限的。
從這個(gè)意義上講，與其賭人民幣升值，還不如投機(jī)其他可自由兌換的、匯率彈性較大、過去幾年外匯儲(chǔ)備增加較多的亞洲貨幣。因?yàn)槿绻嗣駧艆R率開始升值，這類貨幣也會(huì)受到市場壓力，升值的幅度可能會(huì)更大。如今年10月初受人民幣升值傳聞的影響，美元對(duì)日元匯率一夜之間就從1美元比111多日元跌到了1比109左右。再如，如果你從2002年底到2004年8月底一直持有歐元、英鎊和澳大利亞元，那么你由此獲得的匯兌收益將達(dá)到20%至40%。即便如非常極端的預(yù)言，人民幣根據(jù)購買力平價(jià)會(huì)升值40%多，但恐怕你也不會(huì)相信這會(huì)在短短的兩年多時(shí)間內(nèi)完成吧?
預(yù)期隨時(shí)可能出現(xiàn)變化
對(duì)于外匯局新聞發(fā)言人指匯率彈性增加后，人民幣匯率將會(huì)上下波動(dòng)，而不會(huì)單邊走升的提法，有人也許不以為然。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為，盡管人民幣匯率有時(shí)升、有時(shí)跌，但在一段時(shí)期內(nèi)會(huì)有一個(gè)總的趨勢是升值或者貶值。然而，這種不以為然或許過于輕率了。因?yàn)樵趨R率波動(dòng)的情況下，你不一定能夠做到低買高賣。如果方向做反了，就會(huì)蒙受匯兌損失。至于看一段時(shí)期的人民幣匯率總體走勢(所謂做長線)，賭人民幣升值，其結(jié)果也不竟然。
當(dāng)前人民幣面臨升值壓力，從市場上看，主要是外匯供大于求。而外匯供求與貿(mào)易差額和外商直接投資流入的傳統(tǒng)關(guān)系正日益弱化，與其他形式的資金流動(dòng)關(guān)系卻越來越緊密。據(jù)國家外匯管理局最新統(tǒng)計(jì)，今年上半年貨物貿(mào)易順差58.75億美元，同比下降76.6億美元；直接投資凈流入314.96億美元，上升45.7億美元；但同期外匯儲(chǔ)備增加673.88億美元，同比多增73.19億美元。其他形式的資金凈流入占到外匯儲(chǔ)備增加額的44.5%，較上年同期提高了21.9個(gè)百分點(diǎn)。
從理論上講，貨物貿(mào)易差額和直接投資的凈流入通常被認(rèn)為是國際收支順差、外匯儲(chǔ)備增加較穩(wěn)定的來源，而其他形式的資金流與匯率預(yù)期和本外幣利差的關(guān)系密切，具有較大的波動(dòng)性和不確定性。這類資金流動(dòng)以套利為目的，往往會(huì)出現(xiàn)大進(jìn)大出的變化。當(dāng)前正是在市場預(yù)期人民幣升值，境內(nèi)人民幣存貸款利率又高于美元的情況下，導(dǎo)致企業(yè)和個(gè)人都一致采取了增加人民幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債，減少外幣資產(chǎn)和人民幣負(fù)債的行動(dòng)。
然而，預(yù)期是隨時(shí)可能變化的。就在一年前世界上還在討論中國輸出通貨緊縮的問題，現(xiàn)在卻轉(zhuǎn)為談?wù)撝袊敵鐾ㄘ浥蛎洠痪驮谇靶┠曩Y金還在因憂慮港幣聯(lián)匯制脫鉤而流出香港銀行體系，而今年香港金管局卻曾為阻止港幣升值而一度被迫入市干預(yù)。而且，預(yù)期往往不能很好地反映經(jīng)濟(jì)基本面因素。最典型的是，1998年我國國際收支口徑的貨物貿(mào)易順差466.1億美元，直接投資凈流入411.2億美元，二者之和遠(yuǎn)大于今年上半年，但當(dāng)年外匯儲(chǔ)備僅增加了50.7億美元。當(dāng)時(shí)正值亞洲金融危機(jī)最為嚴(yán)重時(shí)期，市場普遍預(yù)期人民幣會(huì)隨其他亞洲貨幣貶值，導(dǎo)致了外匯資金從前些年的大量流入中國轉(zhuǎn)為流出。
再者，我們能夠控制人民幣利率，卻不能控制國際市場利率，本外幣利差也隨時(shí)可能變化。各界普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息已意味著國際市場進(jìn)入新一輪的利率上升周期。而從國際經(jīng)驗(yàn)看，主要發(fā)達(dá)國家的利率上揚(yáng)是許多新興市場國家資金流向逆轉(zhuǎn)的重要誘因。例如，1994至1995年的墨西哥金融風(fēng)暴和1997至1998年的亞洲金融危機(jī)，就分別與美國和日本的加息有一定關(guān)聯(lián)。現(xiàn)在市場正在密切注視加息后國際資金的流向，擔(dān)心新興市場的外資流入勢頭有可能減緩。
我們的鄰國印度就出現(xiàn)了這種苗頭。印度同中國一樣，2001年以來外匯儲(chǔ)備也出現(xiàn)了一輪急速的上升。到今年6月末達(dá)到1141.5億美元，較2000年底增加了2.06倍(同期中國增加了1.84倍)。然而，其后兩個(gè)月，印度外匯儲(chǔ)備連續(xù)下降，到8月底降至1121.0億美元，較6月末下降了20.5億美元。盡管今年前8個(gè)月印度進(jìn)出口逆差較去年同期有所擴(kuò)大，但這并不是因?yàn)槌隹谕?-8月份，其出口增長高達(dá)29.2%，僅比進(jìn)口增速低1.9個(gè)百分點(diǎn)。而期間美聯(lián)儲(chǔ)正好連續(xù)兩次加息，這不能不令人把印度的外匯儲(chǔ)備下降與美聯(lián)儲(chǔ)加息引起的資金流出印度聯(lián)系起來。伴隨著外匯儲(chǔ)備的下降，到8月末，美元對(duì)印度盧比的匯率較今年4月的最高點(diǎn)下跌了6.4%。
利率因素影響外匯供求
今年美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)三次加息，盡管中國沒有跟進(jìn)調(diào)整境內(nèi)本外幣存貸款利率，但是加息的預(yù)期已經(jīng)對(duì)境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人的持匯行為產(chǎn)生了一定影響。近來，外匯存款下降的趨勢逐步減緩，并轉(zhuǎn)為上升。截至8月底，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)外匯存款余額達(dá)1549億美元，較去年末增加了61.9億美元。其中，企業(yè)外匯存款從今年3月起止跌回升，居民個(gè)人外幣儲(chǔ)蓄存款也從7月起開始回升。如果美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息，我國境內(nèi)美元利率調(diào)整的壓力勢必增加。一旦這種調(diào)整開始起步，人民幣相當(dāng)于美元的高利率優(yōu)勢將縮小，甚至有可能重新倒掛。出現(xiàn)后一種情況，則資金流向就可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。考慮到目前其他形式的資金凈流入在外匯儲(chǔ)備形成中的貢獻(xiàn)頗大，其流向反轉(zhuǎn)對(duì)整個(gè)外匯供求形勢的影響不容忽視。屆時(shí)，人民幣匯率就有可能面臨相反的壓力。
至于要看更長時(shí)期的人民幣匯率走勢，做人民幣資產(chǎn)的長線投資，則要取決于你對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的判斷。如果你堅(jiān)定看好中國經(jīng)濟(jì)，那么大可不必理會(huì)改革后人民幣匯率可能出現(xiàn)的短期波動(dòng)，堅(jiān)定持有人民幣的信心。反之，則要小心了，因?yàn)槟悴荒鼙ＷC你能買在低點(diǎn)、賣在高點(diǎn)。況且，人民幣尚未完全可兌換。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，向銀行賣匯相對(duì)容易、買匯則相對(duì)較難；購匯必須要有真實(shí)、合法用途并提供相應(yīng)單證，這增加了交易的難度和成本。上海證券報(bào)曾衛(wèi)陽
| 
