□主持人：莫及 嘉賓：方正證券研究所 邊華榮 高宇

    盈利情況依然良好

    主持人：電力緊張是近年來一個突出的現象，與之密切相關的電力設備行業也受到投資者高度關注，那么整個電力設備行業的發展和盈利情況如何？

    邊華榮：電力設備主要分為電站設備、輸配電一次設備、二次設備及電力環保設備。其中電源投資主要形成對電站設備及電力環保的需求，輸配電“一次設備”和“二次設備”的需求一方面來自電網投資，另一方面來自固定資產投資。近年來，電力工業的快速發展啟動了電力設備行業的復蘇和增長，上市公司整體盈利能力從2003年下半年開始提高。2004年電力供應出現比2003年更嚴峻的形勢，電力建設進入一個新的高峰期，在電力設備需求量進一步增加的背景下，電力設備行業景氣度繼續提升。據統計，2004年上半年電力設備板塊30家上市公司共實現主營業務收入145.65億元，同比增長57.2%；凈利潤9.35億元，同比增長54%；凈資產200.9億元，同比增長21%；平均凈資產收益率4.65%，同比增長27%；平均每股收益0.1315元，同比增長43.6%.其中，電站設備行業中的東方鍋爐(資訊 行情 論壇)、東方電機(資訊 行情 論壇)、杭汽輪以及輸配電設備行業的平高電氣(資訊 行情 論壇)、長征電器(資訊 行情 論壇)、天威保變(資訊 行情 論壇)、國電南自(資訊 行情 論壇)凈利潤增長均超過一倍以上。

    行業毛利率回升

    主持人：今年上半年鋼鐵、銅、鋁等有色金屬價格大幅上揚，對電力設備行業有多大影響？請具體分析一下?

    高宇：鋼鐵、銅、鋁等有色金屬是電站設備和輸配電一次設備的主要原材料，2003年以來原材料價格上漲對電力設備企業帶來很大的成本壓力，原材料價格的波動直接影響企業最終的利潤率，導致行業整體毛利率下降。電站設備毛利率從去年上半年的25.85%下降到22.03%；一次設備上半年毛利率27.25%，去年同期24.6%；二次設備上半年毛利率31.3%，去年同期34.2%，仍然維持在較高水平；電力環保毛利率從去年的20.3%下降到15.4%。鋼鐵價格上漲主要是房地產為主的固定資產投資增長速度過快所致，另外汽車、造船工業對鋼材需求呈現增長趨勢。銅、鋁等有色金屬在國際市場需求旺盛，短期內價格不可能下調。電力設備行業消費的鋼鐵等主原材料在相關行業中總量比例較少，因此在市場議價中沒有話語權，只能被動接受原材料上漲帶來的成本壓力。

    電站設備生產周期較長，現在生產大部分是2003年以前的定單，價格較低，目前原材料價格大幅增長；企業生產任務緊，零部件外包一定程度上降低企業利潤，導致毛利率急劇下降。下半年原材料價格基本維持高位運行，繼續大幅上漲的可能性較小，合同價格已經上漲，行業整體毛利率將有所回升。一次設備中高壓開關、變壓器行業受需求拉動，價格有所上升，毛利率基本穩定，下半年高壓開關、變壓器行業毛利率有望維持目前水平，收入增長將會導致盈利能力增強。電纜行業由于銅、鋁等有色金屬價格暴漲，而電纜行業的生產能力過剩率，行業議價能力較弱，價格很難上調，行業的市場環境惡化，帶動一次設備行業毛利率下降。二次設備原材料成本比重低，價格波動影響較小，行業受國家政策保護，競爭程度不如一次設備激烈，今后幾年行業不會出現惡性競爭的局面，毛利率基本維持在較高水平。

    面臨跨國公司的擠壓

    主持人：國內電力設備企業面臨的主要困難和壓力來自哪些方面？跨國公司對國內企業影響如何？

    邊華榮：國內企業技術基本停留在70～80年代引進的水平上，而國外電力設備企業在近30年內不僅在技術上有很大進展，而且在組織結構上實現了世界范圍內的強強聯合兼并（如ABB、西門子、阿爾斯通、法馬通和GE、WH等），整體競爭力遠非國內企業可比。例如，我國發電設備的生產規模超過1000億元，由于超大發電機組的關鍵技術都采用國外技術，國內的生產廠家僅僅處于一種生產加工的制造的地位，大部分利潤被國外企業拿去。各跨國公司紛紛在我國建立合資企業，特大型發電機組的市場份額大部分被國外企業、合資企業占據。

    國家政策對電站設備行業影響深遠。1998年以來，國家對我國的電力設備行業采取保護策略，以前的城網改造就明確規定不得使用進口設備，并且對進口設備征收高關稅。隨著中國加入WTO，關稅將逐步降低，跨國公司紛紛在國內建立合資企業（主要元器件基本進口，國內組裝）規避稅收和政策限制。合資企業擁有技術優勢，原材料全球采購成本低，國內企業的價格優勢逐漸喪失。一旦人民幣升值，進口設備的價格將低于國內設備，給國內電站設備行業帶來嚴峻的挑戰。國內發電機組價格持續攀升，其售價已直追進口發電機組，性價比的優勢使眾多企業對進口發電機組的需求猛增，上海海關統計數據顯示，今年一至五月，上海口岸共進口發電機組1806臺，價值6892萬美元，分別比去年同期增長1.2倍和2.2倍。

    關注行業龍頭

    主持人：電力設備從2003年底啟動以來，受市場極大關注。大盤回調后，總體上比較抗跌，以后投資機會如何？哪些公司具備投資價值？

    高宇：電力設備行業上市公司傳統上分別屬于不同的行業，整體聯動效應不明顯。從2003年下半年電力設備板塊開始啟動以來，受到市場的極力追捧，整個板塊開始逐步引起市場關注，板塊效應有所體現。整個電力設備行業在2004年上半年產能擴張已經接近飽和，雖然大部分企業正在積極進行技術改造，下半年產能擴張依然有限，增長趨勢將逐步放緩。但值得注意的是，由于電力設備行業的發展特點，大部分工業增加值將在下半年確認為收入，因此，下半年整個行業的收入明顯將高于上半年。

    我們認為電力設備的行業龍頭企業具有高成長性和穩定的收益，市場認可高成長性溢價，這類個股應該取得比電力設備板塊平均市盈率更高的市場價格。從行業的發展前景分析，國電南瑞(資訊 行情 論壇)、許繼電氣(資訊 行情 論壇)、特變電工(資訊 行情 論壇)、東方電機、東方鍋爐等行業龍頭企業具有較強的競爭優勢。

    具體地說，東方電機作為國內大型水力發電機組的龍頭企業，在水力發電設備生產方面優勢突出，市場占有率達到40%。2004年上半年新承接定單60多億元。2007年后水電建設進入新的高潮，其市場的黃金時期至少持續8～10年，公司未來三年主業增速顯著。2004年中期調整會計政策，加大折舊和壞賬處理力度，影響利潤1.6億元，遠遠高于中期凈利潤3688萬元。經過2004年做實資產，2005年收入及利潤將高速增長。國電南瑞是目前國內電力自動化領域的龍頭企業，技術實力雄厚，處于行業領先地位。公司產品的競爭主要在于技術高端，通過技術革新保持市場優勢地位，電站自動化產品在高端市場占有率50％以上。近期公司邁出資產收購的實質性步伐，公司是集團對外交流和融資的平臺，通過不斷收購集團資產，實現集團和公司共贏，保障公司長期穩定高速增長。許繼電氣是中國電力裝備行業配套能力最強的大型高科技電力企業，產品日益多樣化，結構更加合理，毛利率一直高于行業平均水平。公司對產品結構進行戰略調整意義重大，不僅僅是擴大生產規模，更重要的是增強了公司的整體配套能力。公司加強技術合作，積極開發新產品，拉動主業強勁增長，產品逐步進入高端領域。與西門子強強聯手組建我國首家高壓直流及高壓無功補償技術的合資企業，直流輸電在我國具有非常大的應用前景，將進一步增強公司的市場競爭力和盈利能力。公司在配電自動化領域發展迅速，處于行業領先，一旦市場大規模啟動，前景可觀。東方鍋爐是我國三大鍋爐企業之一，300MW以上的鍋爐市場占有率約1/3,公司現在具有生產1000MW超臨界鍋爐的能力，技術實力提升。目前定單累計300億元左右，保證公司未來4年的高速增長。公司定單主要是300MW以上的大型項目，宏觀調控影響不大。未來5年電源建設速度不會急劇下降，大型火電設備需求旺盛，公司技術實力增強，將會繼續得到發展。