在經(jīng)歷持續(xù)大幅下跌和報(bào)復(fù)性反彈兩個(gè)階段后，對(duì)近期股票市場(chǎng)自身運(yùn)行特征、行業(yè)景氣的變化以及政策面的急劇變化分析顯示，4季度的市場(chǎng)走勢(shì)將更多取決于有關(guān)政策的落實(shí)情況，總體的投資策略為：“結(jié)構(gòu)調(diào)整、精選個(gè)股，適度把握類別資產(chǎn)中的投資機(jī)會(huì)。”

    宏觀經(jīng)濟(jì)趨緩及其所導(dǎo)致的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化將從基本面對(duì)股市的 運(yùn)行產(chǎn)生壓力。目前，市場(chǎng)人士對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)頂部憂慮開始加重，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)近兩季也出現(xiàn)增長(zhǎng)趨緩的情況，經(jīng)濟(jì)體系中流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)加大。在這種環(huán)境下，企業(yè)生產(chǎn)成本上升的速度快于產(chǎn)品銷售價(jià)格，上市公司承受毛利率下降的壓力正在增大，不斷提升的毛利壓力短期內(nèi)就會(huì)直接損害企業(yè)的業(yè)績(jī)；同時(shí)，隨著機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的壯大、資金來源的不斷豐富、A股市場(chǎng)的不斷開放、國(guó)際化視野的不斷采用，市場(chǎng)對(duì)于合理估值水平的關(guān)注將不斷提升，也將促使估值水平轉(zhuǎn)向下降。

    在股市結(jié)構(gòu)性調(diào)整和股市下行的內(nèi)在壓力明顯的同時(shí)，扭轉(zhuǎn)股市下行趨勢(shì)則需要通過外力，但簡(jiǎn)單的政策外力不會(huì)改變長(zhǎng)期合理的估值水平。反而如果僅僅帶來股價(jià)的上升，則會(huì)使估值水平本就偏高的A股更加提高，為今后埋下更大的估值風(fēng)險(xiǎn)。而如果出臺(tái)有關(guān)政策可以提升上市公司的每股盈利水平，則將是長(zhǎng)期緩解股市風(fēng)險(xiǎn)、提升起上漲空間的有效手段。所以對(duì)未來出臺(tái)政策的影響將需要著重關(guān)注是否能提升市場(chǎng)估值水平的措施，如分類表決制、退市機(jī)制、回購(gòu)等政策。

    四季度的證券市場(chǎng)走勢(shì)將更多取決政策的落實(shí)情況。由此，我們建議：“結(jié)構(gòu)調(diào)整、精選個(gè)股，適度把握類別資產(chǎn)中的投資機(jī)會(huì)”。其中結(jié)構(gòu)調(diào)整是指“對(duì)于受到宏觀經(jīng)濟(jì)減速?zèng)_擊較大的行業(yè)、上市公司，要堅(jiān)決下調(diào)持倉(cāng)比例，同時(shí)適度增持防御性行業(yè)的個(gè)股”。精選個(gè)股是指“在準(zhǔn)確判斷行業(yè)趨勢(shì)的情況下，加大個(gè)股選擇在資產(chǎn)配置中的作用，重視企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表壓力測(cè)試時(shí)企業(yè)營(yíng)運(yùn)指標(biāo)的變化”。適當(dāng)類別資產(chǎn)是指“固守重點(diǎn)公司的戰(zhàn)略籌碼，并適當(dāng)關(guān)注行業(yè)整合背景下類別資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)”。

    此外，大成研究部也認(rèn)為，防御將成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)和證券投資的主要基調(diào)，資產(chǎn)負(fù)債表的壓力測(cè)試成為分析一個(gè)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。