今年4月份隨著宏觀調(diào)控政策的推出，鋼鐵行業(yè)劇烈波動(dòng)，所有鋼鐵品種價(jià)格都出現(xiàn)了不同程度的下跌，這種變化使得券商和基金公司的行業(yè)研究員調(diào)低了對(duì)該行業(yè)的投資評(píng)級(jí)和有關(guān)公司的盈利預(yù)測(cè)。同期鋼鐵業(yè)上市公司股價(jià)也隨之大幅下跌。7月份 以來，鋼價(jià)重新上揚(yáng)，個(gè)別品種甚至超過前期高點(diǎn)，9月24日國內(nèi)主要城市Φ25mm螺紋鋼市場(chǎng)平均價(jià)格為3423元/噸，雖較2月29日的最高每噸4072元的價(jià)格下跌16%，但比低點(diǎn)2793元/噸仍上漲了630元，漲幅達(dá)22.5%，處于相對(duì)高位水平。那么，鋼鐵價(jià)格的重新回升，是否帶來市場(chǎng)對(duì)鋼鐵企業(yè)投資價(jià)值的重新估量，從而會(huì)使得鋼鐵股再現(xiàn)投資機(jī)會(huì)呢？

    上周，接受記者采訪的基金經(jīng)理和行業(yè)研究員都明確表示，鋼價(jià)的重新回升使得鋼鐵業(yè)上市公司的全年業(yè)績應(yīng)該明顯好于市場(chǎng)在2、3季度的預(yù)期，但對(duì)該板塊未來的投資機(jī)會(huì)和投資策略仍存在較大分歧。

    宏觀調(diào)控的不確定性

    眾所周知，中央政府推出宏觀調(diào)控政策直接導(dǎo)致了4月份鋼價(jià)的急劇下跌，進(jìn)而引發(fā)鋼鐵股的急跌。

    有研究表明，鋼材價(jià)格與固定資產(chǎn)投資增速之間呈現(xiàn)非常強(qiáng)的相關(guān)性。招商證券蔡海洪對(duì)2002-2004年之間兩者的相關(guān)性所做的測(cè)試顯示，固定資產(chǎn)投資增速與鋼材綜合價(jià)格之間的相關(guān)性達(dá)82％，其中與螺紋鋼價(jià)格的相關(guān)性達(dá)85％，與薄板的相關(guān)性達(dá)76％。

    數(shù)據(jù)顯示，宏觀調(diào)控對(duì)固定資產(chǎn)投資增長的影響明顯。在宏觀調(diào)控之前的1－4月份，我國固定資產(chǎn)投資增長幅度為42.8％， 5－7月份這一數(shù)據(jù)為24％，M2供應(yīng)量1－4月份的增長幅度為19％， 5－7月份降為16.3％。大部分鋼鐵行業(yè)研究人士認(rèn)為，在未來4－6個(gè)月的時(shí)間內(nèi)不會(huì)有大的緊縮政策，金屬類投資品（含鋼、鋁、銅等）投資風(fēng)險(xiǎn)較小。

    有少數(shù)人仍然非常關(guān)注宏觀調(diào)控的影響，他們擔(dān)心宏觀調(diào)控有可能進(jìn)一步加強(qiáng)。融鑫基金基金經(jīng)理汪小平表示，由于中央政府和地方政府的目的取向存在不同，中央政府希望借助調(diào)控促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)指標(biāo)按照既定目標(biāo)發(fā)展，而地方政府總是希望地方經(jīng)濟(jì)快速增長，所以在宏觀調(diào)控過程中，地方執(zhí)行力度的不到位，導(dǎo)致調(diào)控效果達(dá)不到預(yù)期，使得中央政府不得不進(jìn)一步采取強(qiáng)化措施，所以存在進(jìn)一步調(diào)控的可能性。

    包括摩根大通在內(nèi)的國外研究機(jī)構(gòu)長期以來對(duì)中國經(jīng)濟(jì)調(diào)控之后的反彈充滿擔(dān)憂。據(jù)摩根大通估計(jì)，7月份國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增幅在32％左右。這一數(shù)字同5月份的18.3％、6月份的22.7％相比，呈現(xiàn)明顯的回升態(tài)勢(shì)，并且已經(jīng)接近4月份34.7％的投資增速，反彈非常強(qiáng)勁。

    國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所夏斌最近撰文指出，宏觀調(diào)控對(duì)擬建、在建項(xiàng)目的整頓清理并不理想。投資項(xiàng)目清理整頓中，在建和已建項(xiàng)目中不合法的僅占4％－5％，其中，只有5％的項(xiàng)目是真正要停止的，而絕大多數(shù)項(xiàng)目只是暫停建設(shè)、限期整頓。這意味著大多數(shù)項(xiàng)目只需補(bǔ)辦相關(guān)手續(xù)后仍要上馬，反彈壓力仍是很大。

    而據(jù)融通基金管理公司鋼鐵研究員游海介紹，他們6、7月份在華東（該地區(qū)被認(rèn)為受調(diào)控影響最大）調(diào)研時(shí)，發(fā)現(xiàn)很多地方并未受到宏觀調(diào)控的太大影響。在建工程項(xiàng)目數(shù)量并沒有減少太多，停建的主要是一些市場(chǎng)工程、橋梁道路等工程，而在當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)中構(gòu)成支柱力量的一些民營和國營企業(yè)的基建項(xiàng)目并沒有受到影響。他認(rèn)為，這可以解釋為什么宏觀調(diào)控一放松，電解鋁、鋼材、銅等的價(jià)格水平立即就重新回到調(diào)控前的水平。

    由于對(duì)明年宏觀調(diào)控是否會(huì)繼續(xù)深化存在不同預(yù)期，導(dǎo)致了行業(yè)研究員和投資人對(duì)鋼鐵行業(yè)未來增長預(yù)期的分化。

    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)區(qū)分價(jià)值

    9月份，中金公司仍然預(yù)期鋼鐵行業(yè)2005年需求放緩，不過鋼材價(jià)格不會(huì)大幅下降。這種觀點(diǎn)在券商研究機(jī)構(gòu)中具有代表性。盡管存在不同程度的分歧，但對(duì)整個(gè)行業(yè)，行業(yè)研究員和基金經(jīng)理的基本看法是長期處于增長，明年業(yè)績小幅下滑。因而即便鋼價(jià)已回升，對(duì)行業(yè)的投資評(píng)級(jí)依然較為謹(jǐn)慎，主流觀點(diǎn)為“中性”或“持有”。不過，因不同公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異而給予不同的評(píng)級(jí)。研究員和基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，鋼鐵板塊整體上漲的時(shí)代已成為歷史，鋼鐵行業(yè)內(nèi)投資價(jià)值的分化成為必然趨勢(shì)。那些生產(chǎn)中厚板、薄板等高附加產(chǎn)品的企業(yè)將繼續(xù)呈現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，而以建筑鋼為主的公司則相對(duì)不被看好。

    長城久恒基金經(jīng)理?xiàng)钴娬J(rèn)為，由于中國處于重工業(yè)化和城市化進(jìn)程中，作為基礎(chǔ)性行業(yè)的鋼鐵行業(yè)在未來的幾年中仍會(huì)保持較快的增長，不過未來產(chǎn)能的更快增長，可能使該行業(yè)明后年的業(yè)績?cè)鏊贉p緩或出現(xiàn)負(fù)增長，利潤絕對(duì)值可能下降。

    易方達(dá)50指數(shù)基金經(jīng)理王守章更側(cè)重分析經(jīng)濟(jì)增長階段帶來的投資機(jī)會(huì)。他認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)還處在城鎮(zhèn)化建設(shè)的進(jìn)程之中，如鋼鐵、石化這樣的周期性行業(yè)會(huì)因此而周期有所拉長。在衣食住行的基本問題還沒全部解決之前，即便宏觀調(diào)控繼續(xù)推進(jìn)，也會(huì)有建房、修路的需要。而中國要成為世界制造業(yè)中心，電器等行業(yè)對(duì)高端鋼材的需求也會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，鋼鐵、石化行業(yè)在這樣的經(jīng)濟(jì)背景中仍可看好，但是增速將減緩，利潤成倍增長的情況將很難再發(fā)生。

    泰和基金經(jīng)理魏上云認(rèn)為，建筑鋼基本上是封閉性的國內(nèi)市場(chǎng)，其進(jìn)入壁壘比較低，供應(yīng)增加較快，明年價(jià)格將會(huì)回落，企業(yè)利潤下降。而板材市場(chǎng)不但技術(shù)壁壘高，供應(yīng)增長有限；并且其價(jià)格與全球市場(chǎng)價(jià)格相連，而國際上由于鐵礦石價(jià)格上升以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，板材價(jià)格將保持在高位，企業(yè)利潤將得到進(jìn)一步的提升。

    在券商行業(yè)研究員那里，行業(yè)內(nèi)產(chǎn)生分化的觀點(diǎn)深入人心。招商證券蔡海洪的觀點(diǎn)較為典型，他認(rèn)為，基于國內(nèi)外板材價(jià)差現(xiàn)狀和鋼鐵貿(mào)易形勢(shì)變化的判斷，薄板的價(jià)格下跌將比較溫和。對(duì)該板塊的投資，需要從產(chǎn)品差異和技術(shù)壁壘來尋找子行業(yè)，中厚板當(dāng)中的品種板和薄板較為看好。其中，品種板主要看好船板和管線鋼。而薄板要把握產(chǎn)品差異、成本優(yōu)勢(shì)和長流程工序三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。這與申銀萬國朱立斌的看法類似。

    蔡海洪9月25日的最新報(bào)告進(jìn)一步強(qiáng)化了這個(gè)看法，報(bào)告認(rèn)為，由于近幾年鋼材供給的快速增長以及今后幾年經(jīng)濟(jì)所處的 “加息周期”，可以判斷國內(nèi)鋼材的供需關(guān)系為“供給增長加速、需求增長減速”，未來鋼材價(jià)格在上下波動(dòng)中重心逐步下移。

    他預(yù)計(jì)2005年鋼材綜合價(jià)格下跌幅度在12％左右，其中板材因?yàn)樾枨笕笨诤蛧鴥?nèi)外價(jià)格倒掛因素，下跌幅度較小，預(yù)計(jì)在5％-10％，而長材（主要指螺紋鋼）價(jià)格下跌幅度要?jiǎng)×业枚啵�預(yù)計(jì)在10％-15％。

    行業(yè)趨于謹(jǐn)慎，個(gè)股因素增強(qiáng)

    雖然業(yè)內(nèi)基本認(rèn)同該行業(yè)未來增速減緩，產(chǎn)業(yè)分化出現(xiàn)，但基于其具有分紅派息率高、市盈率低的優(yōu)勢(shì)，因此具體到投資策略仍然各有不同。

    在今年3月份新成立的基金易方達(dá)50指數(shù)，其第二季度季報(bào)顯示持有2851萬多股寶鋼股份(資訊 行情 論壇)。該基金經(jīng)理王守章表示，由于高派息率、低市盈率和增長周期的拉長，鋼鐵行業(yè)可以繼續(xù)看好。但是由于明年很難看到增長特別好的行業(yè)，因而在投資中更應(yīng)該采用自下而上的投資方案，增強(qiáng)公司研究和投資品種選擇。而寶鋼股份由于其產(chǎn)品較為高端，產(chǎn)品價(jià)格不受宏觀調(diào)控的影響，目前還沒有看到減持的需要，即便是減持，由于該基金自身的產(chǎn)品特性，對(duì)權(quán)重股的持有量也不會(huì)降低到標(biāo)準(zhǔn)配置之下。王守章認(rèn)為，石化、鋼鐵和電力仍然符合目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，中國尚未進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)的階段。

    與這只新基金對(duì)鋼鐵行業(yè)龍頭的大幅增持不同，成立有10年之久的基金融鑫在今年二季度大幅減持了寶鋼和新鋼釩(資訊 行情 論壇)，其二季度的重倉股名單中已經(jīng)沒有鋼鐵股的蹤跡。這與該基金自上而下的投資方法有關(guān)。據(jù)其基金經(jīng)理汪小平介紹，與優(yōu)選公司、分享各行業(yè)可能的增長收益相比，他們?cè)谕顿Y時(shí)更偏向于集中行業(yè)投資，對(duì)看好的行業(yè)多配置一些，放棄趨勢(shì)看淡的行業(yè)。一位觀點(diǎn)與其類似的基金經(jīng)理表示，宏觀調(diào)控會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較為長期的影響，鋼鐵行業(yè)受宏觀調(diào)控的影響較大，即便是龍頭企業(yè)也會(huì)因板塊和行業(yè)因素，在二級(jí)市場(chǎng)上不能得到太多溢價(jià)，未來一年行業(yè)機(jī)會(huì)不會(huì)有太大改觀。

    基金泰和對(duì)鋼鐵股的投資較多，他們?cè)诙�季度基本未改變�?duì)一季度重倉鋼鐵股的持有量，并且擇機(jī)增持了有產(chǎn)品升級(jí)概念的馬鋼，其基金經(jīng)理非常認(rèn)同鋼鐵業(yè)投資價(jià)值分化的觀點(diǎn)，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)升級(jí)和集中度的提高是該行業(yè)發(fā)展的必然，但龍頭公司的增速減緩趨勢(shì)不改。

    銀河穩(wěn)健基金在上半年的投資中沒有選擇寶鋼、武鋼這樣的龍頭品種，季報(bào)顯示該基金對(duì)安陽鋼鐵(資訊 行情 論壇)、鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)和酒鋼宏興(資訊 行情 論壇)的投資在前兩個(gè)季度中基本未發(fā)生變化。

    基金經(jīng)理李立生對(duì)該行業(yè)的增長仍有信心，他表示，只有經(jīng)濟(jì)增長方式發(fā)生轉(zhuǎn)變，鋼鐵業(yè)的增長才會(huì)趨于平穩(wěn)，而從實(shí)體經(jīng)濟(jì)看，中國經(jīng)濟(jì)仍處在基礎(chǔ)性行業(yè)的增長階段。另外該行業(yè)持續(xù)的分紅能力很有吸引力。在具體的品種選擇上，他表示與企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相比，更應(yīng)關(guān)注企業(yè)的利潤增長、分紅派息率以及組合投資因素，從鋼鐵行業(yè)上一周期低谷的情況看，這幾家公司的經(jīng)營狀況仍然良好，不會(huì)受到太大的沖擊。