印花稅、股息稅方面的改革有利于降低交易成本和提高市場估值水平，但股權分置這樣的結構問題不能得到解決，始于9月14日的行情仍然只是一次反彈

    反彈行情將向縱深發展

    本輪行情是在市場嚴重超跌的情況下，由政策面的重大利好激發的 。從前5天的情況看，市場出現了明顯的軋空氣勢，增量資金也源源不斷入市，市場成交量持續放大。許多投資者都對行情寄予厚望，甚至將本輪行情與“5.19”行情相提并論，認為市場將出現反轉。但我們認為，對本輪行情的性質應理性看待，既不能過于悲觀，也不能盲目樂觀。

    我們看到，本輪行情啟動的背景是由于市場的極度低迷及融資功能受到嚴峻挑戰，倒逼政策層面發生了積極變化。自溫總理9月13日提出要“抓緊落實國九條”的精神后，央行、銀監會、保監會、外管局、國稅總局等部委均做出了積極回應，市場對落實“國九條”產生了良好的預期。而中共十六屆四中全會的成功舉行及對會議精神的貫徹執行，使這種良好預期得到進一步強化。正是在這種大背景下，市場走出了快速連續大漲的反彈行情�？梢灶A計的是，在今后一段時期內，“國九條”的落實工作將提速，部分利好政策有望逐步出臺，市場將在政策利好兌現的支持下展開進一步的反彈。

    但我們認為對本輪行情也不能盲目樂觀。

    首先，從超跌垃圾股持續領漲這一點來看，本輪行情至今仍顯示出典型的超跌反彈行情特征。

    其次，本輪行情啟動主要依賴于政策面的暖風頻吹，而宏觀經濟、上市公司基本面及政策面均未發生重大改變。從目前情況看，盡管8月份數據公布后，暫時緩解了市場的升息壓力，但宏觀調控政策顯然將繼續，宏觀經濟減速及企業盈利增速放緩也基本成為事實。同時，政策面盡管暖風頻吹，但至今并未有實質性的利好兌現，利好還只是停留在高層表達了對市場一定程度的關注后給市場創造了能夠帶來良好預期的想象空間，諸多在市場上流傳的利好政策實現可能性有多大，如何實現仍是未知的。而且像全流通這樣的重大歷史遺留問題短期內解決的可能性不大，短期內政策面很難發生根本性改觀。

    第三，在升息、大盤股上市及國際化接軌預期下，A股市場整體估值水平仍面臨長期的向下壓力。

    因此，我們認為在影響市場的宏觀基本面因素、制度性因素乃至資金面因素還沒有發生根本性轉變，在A股市場整體估值水平仍面臨向下壓力的情況下，市場是很難出現反轉行情的，本輪行情從本質上說仍是一波反彈行情。投資者對此應保留一份清醒與冷靜。

    對行情的高度要謹慎看待

    我們在前期的報告中曾經提到一個觀點，就是目前市場中單純以基金為主導的價值投資理念已經逐漸走入一個“死胡同”，至少宏觀經濟面在2006年之前難以徹底好轉的情況下，總量為3000億元左右的基金選股將變的比較困難。市場目前最缺乏的是活躍度，適當的投機有利于市場的活躍。

    另外建設銀行目前正在熱烈慶祝股份制改造完成，已經有傳聞稱其將在11月上市，按照之前的計算，預測融資在500億元左右�；�金始終沒有大動作，原因是否在此？

    因此在市場的一片看好聲中，作為一線操作的投資者在預測后市的過程中應該時刻保持冷靜。

    預測在快速下跌之后，將會有一個回抽返上的過程，市場能夠走多遠很快會有一個明確的判斷。

    洗去浮籌 整固市場

    短線大盤仍將維持震蕩整理的態勢，但這種整理是技術性的整理，上漲中的整理，中期上漲的趨勢并未改變。

    自行情啟動以來，股指已上漲了200點，從近兩年中級行情的運行特征看,行情的第一輪上漲高度一般為200點左右,到了這一坎前大盤基本要經過一段時間的整理整固。且1783－1259點的0.382及0.5分位分別為1459點和1521點，恰巧年線又處于1497點，顯然股指站上千四后要繼續向上將要遇到一系列重要技術阻力關口的集中阻滯。故而從技術上說，股指在這一線沖高受阻，轉而震蕩整理的幾率大大增加。

    行情的啟動熱點主要為超跌板塊的個股，迄今這些個股積累了較重的獲利盤，套現行為隨時可能發生，威脅著股指上漲的步伐。只有這些獲利盤被清除，大盤才能夠輕裝前進。因此，股指要順利上行，進行一段時間的整理整固、減輕負荷也是很有必要的。

    政策面依然支持股市的上漲，巴克萊銀行QFII資格獲批就是一個佐證。股市上漲的趨勢依舊，目前的整理是技術性的整理，上漲中的整理。短線而言，大盤仍將維持震蕩整理的態勢，在震蕩中洗去浮籌，調整結構，整固市場。

    操作策略：趁大盤整理，調整持倉結構，為下一輪上漲做準備。