宏觀調控正在由行政型向市場化轉變，加息被認為是后期政策的取向。即使短期不動利率，中長期的升息態(tài)勢也已經形成。與行政調控相比，加息對GDP的影響更小

    經歷了幾場秋雨，北京陽光明媚，秋高氣爽。陸續(xù)公布的8月份宏觀經濟數(shù)據(jù)，也使得專家們的心情相當不錯，前期對調控可能造成較大負面影響的擔憂正逐漸 淡去。

    統(tǒng)計顯示：8月份全國居民消費價格指數(shù)(CPI)比去年同期增長5.3%，漲幅與7月份持平；固定資產投資比去年同期增長26.3%、增幅低于7月份約32%；同時當月廣義貨幣供應量、貸款余額比去年同期分別增長了13.6%、14.1%，增幅均低于7月份的15.3%、15.9%。"數(shù)據(jù)有漲有跌，說明前期的調控有一些效果，總的經濟形勢是很好的。"對此，北大中國經濟研究中心的宋國青教授如是評論。在近日本刊記者的采訪中，這種看法為多位權威人士所認同。專家認為：后期宏觀調控的手段，也因此會發(fā)生相應變化。

    CPI近期有望觸頂

    作為衡量通貨膨脹程度的一個重要指標，CPI至今已連續(xù)3個月保持在5%以上。但專家分析，CPI偏高即將走到盡頭，很快就會觸頂回落。

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，食品價格仍然是8月份CPI上漲的最大動力。食品價格在CPI中占有三分之一權重，8月份食品類價格同比增長13.9%、僅此就拉動CPI上漲4.6%。換言之，在推動當月CPI上漲5.3%的因素中，只有大約0.7%是由非食品因素引起的。

    中國社科院農村發(fā)展所農村政策研究中心主任李成貴對《證券市場周刊》分析說：始于去年10月的糧價上漲有其歷史背景。我國糧食總產量在1998年達到歷史峰值51230萬噸之后，幾乎逐年走低。2003年總產量降至43067萬噸，比1998年下降15.9%，同年在糧食大幅減產的情況下還凈出口2000萬噸，更加大了國內糧食的供求矛盾。同時，2003年全球糧食庫存處于1996年以來的最低水平，國際糧食市場價格也大幅上漲。

    為緩解糧食供應的緊張局面，3月下旬以來，鼓勵農民多種糧的措施陸續(xù)出臺。中國宏觀經濟學會副秘書長王建預計，因秋糧在國內全年糧食產量中占80%左右，待秋糧上市以后、加上進口糧食等因素，CPI很可能就會降下來。"CPI的上漲已是強弩之末。"王建斷言。銀河證券首席經濟學家左小蕾亦認為："估計秋收以后，特別是11月份翹尾影響減弱后，糧價對CPI的影響可能會消失。"但她提示說，工業(yè)出廠價漲幅比7月份提高0.2個百分點值得擔憂；此外8月份生活資料出廠價由長期的下降轉為上升，是否意味著成本推動型通貨膨脹開始露頭則有待觀察。

    經過調整、更加精確的數(shù)據(jù)也顯示出CPI上漲有限的趨勢。宋國青表示，在剔除季節(jié)因素，對國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)做出調整后，顯而易見的是，雖然CPI從今年3月份至今的每個月都在上漲，但月環(huán)比漲幅大致維持在0.5%左右。宋國青預計，CPI雖然"一時半刻"不會降下來，但今年第四季度肯定會低于5%，全年CPI則會保持在4%至5%之間。

    進入穩(wěn)定加息期

    本輪宏觀調控取得成效，被認為主要是行政手段產生作用。但專家認為，目前已有"復歸"市場化手段調控的必要。

    出于對經濟過熱的警惕，中央決策層去年就開始運用貨幣政策進行調控，但今年4月份演變?yōu)楦�猛烈的行政干預，5月份以來各項主要經濟指標均明顯下行、投資增速也急劇回落。國資委研究中心宏觀戰(zhàn)略部部長趙曉認為，行政調控盡管有雷厲風行的優(yōu)點，卻也有兩個不容忽視的弱點--一是行政調控必須區(qū)分調控與保護的對象，而區(qū)分的成本極其高昂，調控不當對市場機制與政府信用造成破壞的代價甚至可能高于其"速效"的收益；二是行政調控通常難以持續(xù)，出拳時如秋風掃落葉，稍一松動則立馬"葫蘆起來了，瓢也起來了"。趙曉預計，下一步行政調控會逐漸淡出，轉換為以參數(shù)化的市場調控為主。

    而在市場化調控手段中，加息為多位受訪人士所推崇，并被分析成為后期政策的取向。

    宋國青在過去數(shù)月間一直主張"暫不調息"，如今也改變了看法。9月17日，他對《證券市場周刊》表示："過去擔心調息會使調控力度過猛，現(xiàn)在看來不是很嚴重，不用等了。"社科院數(shù)量經濟研究所所長汪同三依然堅持"早該加息"的觀點。在加息的理由方面，左小蕾分析說，成本推動型通貨膨脹的露頭是最重要的理由；此外執(zhí)行嚴格土地使用規(guī)劃后的房地產價格依然持續(xù)高企，原因就在于土地的嚴格管理只起到減少房地產供給的預期，但需求并未改變，提高利率能在邊際上減少居民對住房貸款的需求，這可能是央行調整利率的另一個重要考慮因素。

    但也有專家持認為，雖然中長期的升息態(tài)勢已經形成，但短期內依然慎用利率杠桿。

    "前期行政調控的效果比調5個點的利率還厲害。"趙曉認為。他特別提示，廣義貨幣供應量增幅連續(xù)數(shù)月遠低于年初17%的調控目標、貸款余額的增幅也明顯偏低，已經使明年上半年經濟增長面臨迅速滑落的風險，因此是否調息宜再謹慎觀察一段時間更好、特別是要看貸款指標。王建亦建議，"暫時不動利率"而宜繼續(xù)使用當前措施，明年仍宜以土地控制、公開市場操作為主。但即使不贊成及時加息的專家，在聯(lián)系到當前各種信息時，亦不排除中央決策層加息的可能性。王建的表述是："加息可能是最后的選擇，但不是最好選擇。"

    "如果今年加息、第四季度的可能性較大，否則就明年了。"趙曉預計，如果調整利率，剛開始可能是微調，隨后逐步到位，經過一個加息周期后，利率最終可能會達到一個較高水平，"7%的利率很多企業(yè)想都沒想過，但存在這種前景"。宋國青還具體探討了調息的幾種可能性：既可能存貸款利率一起上調；也可能只調貸款利率，或不動利率而繼續(xù)擴大貸款利率的上浮空間；初期調息幅度可能為25到50個基點。

    匯率變革正當其時

    與調息相關聯(lián)的是人民幣的匯率問題。專家認為，目前正是適度調高人民幣匯率，進而為將來的匯率體制改革奠定基礎的良機。

    外匯占款問題對通貨膨脹的影響，一直被專家所詬病，如今問題日益嚴重。王建分析說，今年上半年新增外匯儲備700億元，其中超過一半是為套利通過各種渠道流入的"熱錢"；而央行被迫向市場投放大量基礎貨幣吸納這些"熱錢"，一方面會造成資金供給增加，從而加劇通脹程度；另一方面，大量"熱錢"流向房地產、鋼鐵等行業(yè)，又會加劇這些行業(yè)的投資熱度。

    趙曉認為：目前宏觀經濟調控已經進入了政策的調整和完善時期，現(xiàn)在的調整應該回到以利率和匯率等為主要杠桿的參數(shù)調整和市場化進程中來；此外，人民幣升值預期逐漸走緩，投機外匯游資增長也開始減緩，這都是進行匯率調整的大好時機，不會對外匯及貨幣市場造成大的沖擊，"我國現(xiàn)在的通貨膨脹率為6%左右，將人民幣匯率升值5%至7%，可以在一定程度上抵消現(xiàn)在的通貨膨脹。"他提議，匯率升值應在市場悄無聲息的情況下，9至10月份進行一次幅度為5%至7%的升值，在未來1至2年內再悄無聲息地升到位。他認為："不動匯率是不可能的，提高匯率的可能性正逐年增加，今年是40%，明年升至70%，后年是90%！"

    盡管一直贊成將現(xiàn)有人民幣匯率升值，但宋國青綜合多方情況認為："動用匯率手段的可能性比以前更小了。"他預計，如果明年通脹率保持在3%左右，與美國持平，匯率問題將長期擱置下去。

    加息無礙增長

    如果宏觀調控政策轉向，采取加息政策，會不會增加投資成本、造成調控力度進一步加強，從而影響到GDP的持續(xù)穩(wěn)定增長？

    7月份，宋國青曾在媒體上表述過"警惕GDP步步走低"的憂慮(見《證券市場周刊》2004年第25期)，正是源于對調控力度過猛的擔憂。但看到8月份的數(shù)據(jù)，宋國青樂觀了許多。宋國青認為，加息可能會不利于GDP的增長，但與行政調控相比是"兩害相權取其輕"，如果不加息、繼續(xù)依賴行政手段的破壞性只會更強。趙曉則強調，目前推動中國經濟增長的消費升級、城市化和"世界工廠"效應等三大重要因素不容忽視--城市化每年對GDP增長的貢獻在3個百分點以上、消費升級和"世界工廠"效應的貢獻也很大，這樣"經濟增長慢下來很難"！

    "現(xiàn)在可以用最好的預測來預測(經濟增長的前景)，"宋國青表示："明年GDP增長可能在8.5%至9%之間，通貨膨脹在3%左右。