人民幣面臨三種升值壓力 “盯住美元”何去何從

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    10月1日在華盛頓召開的西方七國特別會(huì)議（Ｇ7），由于中國的兩位部長級(jí)財(cái)金高官的首次應(yīng)邀出席，吸引了更多世人的關(guān)注。在這個(gè)被稱為“富人俱樂部”的國際會(huì)談場合，人民幣匯率制度再次成為會(huì)議的焦點(diǎn)。美國本來希望此次會(huì)議確立中國匯率改革的時(shí)間表，但美國財(cái)長斯諾在Ｇ7與中國部長對(duì)話會(huì)后也不得不承認(rèn)，此次會(huì)議沒有就中國匯率改革提出時(shí)間表，只是希望“越快越好”。出席此次會(huì)議的中國財(cái)政部部長金人慶和人民銀行行長周小川，向世界正式提出了中國匯率制度改革的主要目標(biāo)：完善人民幣匯率形 成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。

    人民幣“價(jià)格”和石油價(jià)格同樣重要

    主持人：為何此次Ｇ7會(huì)議的兩大焦點(diǎn)是石油價(jià)格和中國的匯率制度問題，人民幣匯率緣何再次成為國際社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)？

    陸紅軍：這次會(huì)議主要討論的是兩個(gè)價(jià)格：石油價(jià)格和人民幣“價(jià)格”。石油價(jià)格的波動(dòng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的影響不言而喻，但人民幣的國際價(jià)格如今同樣成為國際社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。這反映出在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，隨著中國在世界經(jīng)濟(jì)地位的不斷上升，中國與世界的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來越密不可分，人民幣“價(jià)格”與石油價(jià)格一樣，成為全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的要素之一，人民幣匯率改革牽一發(fā)而動(dòng)全身。

    主持人：1985年的時(shí)候，日本也是迫于壓力，簽署了所謂的“廣場協(xié)議”，日元被迫升值，此后日本經(jīng)濟(jì)一蹶不振。如果人民幣升值，將會(huì)給中國的經(jīng)濟(jì)改革和周邊經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來什么樣的影響？

    周宇：現(xiàn)在中國匯率制度面臨的國際環(huán)境和去年有很大差別。去年9月份的時(shí)候，人民幣升值壓力一度達(dá)到最高峰，曾經(jīng)有言論認(rèn)為中國“輸出通貨緊縮”。但今年上半年以來中國的對(duì)外貿(mào)易基本沒有出現(xiàn)順差，中國的貿(mào)易收支只有對(duì)美國是順差，對(duì)日本等大多數(shù)國家都是逆差，一些國家的態(tài)度也開始隨之發(fā)生轉(zhuǎn)變。日本最早提出人民幣升值問題，但其國內(nèi)本身也有不同的意見，認(rèn)為日本輸出的是高科技產(chǎn)品，并且有大量的企業(yè)在中國投資設(shè)廠，如果人民幣升值反而對(duì)日本企業(yè)不利。出于自身利益的考慮，日本逐漸在淡化對(duì)于人民幣升值的要求。美國的態(tài)度本身比較矛盾，在中國匯率問題上并沒有單一的要求人民幣升值，而是要求中國擴(kuò)大“匯率彈性”，也就是按照市場化的原則擴(kuò)大匯率變動(dòng)區(qū)間，考慮到美國今年面臨大選，也有可能是政府在作秀給選民看。

    孫立堅(jiān)：其實(shí)，中國的匯率制度一直在面臨著“兩難”困境。對(duì)于中國的大多數(shù)企業(yè)來說，已經(jīng)習(xí)慣了多年來基本固定不變的匯率制度，匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)完全由央行來承擔(dān)。另外一方面，商業(yè)銀行的改制大業(yè)尚未完成，國內(nèi)金融制度創(chuàng)新、金融衍生產(chǎn)品開發(fā)滯后，企業(yè)和銀行都缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制。如果匯率貿(mào)然變動(dòng)，企業(yè)利潤縮水，必然會(huì)造成新一輪的銀行不良資產(chǎn)增加，對(duì)于正在進(jìn)行中的商業(yè)銀行改制，將是毀滅性的打擊。另外，與當(dāng)年日本的處境相比，中國目前面臨的國內(nèi)外環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化。日元當(dāng)時(shí)確實(shí)面臨升值壓力，目前中國的處境也有些類似，但中國是亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的火車頭，中國匯率制度變動(dòng)將波及亞洲大部分國家，給全球經(jīng)濟(jì)帶來不確定性。

    陸紅軍：首先影響的是在中國投資的外資企業(yè)，如果人民幣升值10%～20%，在中國的外資企業(yè)將會(huì)蒙受重大損失，考慮到成本效益問題，甚至?xí)�出現(xiàn)大量外資企業(yè)在中國撤資現(xiàn)象，會(huì)嚴(yán)重影響中國的投資環(huán)境。此外，中國出口貿(mào)易也會(huì)受到影響，并波及國內(nèi)的就業(yè)問題，影響穩(wěn)定大局。

    人民幣面臨三種升值壓力

    主持人：在去年初的Ｇ7會(huì)議上，日本財(cái)務(wù)大臣鹽川正十郎就拋出了人民幣應(yīng)該升值的論調(diào)，提議把人民幣匯率問題作為一項(xiàng)議題正式討論，并要求其他國家通過類似于1985年針對(duì)日元的“廣場協(xié)議”，逼迫人民幣升值。時(shí)隔一年，如今美國等國家又希望確立中國匯率改革的時(shí)間表。如今，中國匯率制度改革以及人民幣升值的壓力究竟來自哪里？

    孫立堅(jiān)：在人民幣匯率問題上，反映出日本所謂國內(nèi)“產(chǎn)業(yè)空洞化”問題，這是日本提出這一議題的深層次原因。在這個(gè)問題上，日本對(duì)外投資的企業(yè)和政府的態(tài)度是對(duì)立的，日本的企業(yè)利用了人民幣被低估的好處，在中國投資設(shè)廠，產(chǎn)品銷往歐美各地，從中牟取國際貿(mào)易好處。但由于大量的企業(yè)在外投資，日本國內(nèi)近年來一直存在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)緩慢、就業(yè)壓力增大的問題，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，政府希望人民幣升值緩解國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)問題。

    其實(shí)，由于中國一直實(shí)行的是盯住美元的匯率政策，“9.11”之后，美國開始明顯實(shí)行的“弱勢(shì)美元”政策才是人民幣升值壓力的根源。如果當(dāng)前美國采用里根時(shí)期的強(qiáng)勢(shì)美元政策，中國匯率政策根本就不會(huì)出現(xiàn)當(dāng)前這樣的問題。

    周宇：我認(rèn)為，人民幣升值的壓力主要來自三個(gè)方面：首先是來自國家之間外匯交易的市場壓力；其次是各國政府為了維護(hù)自身利益的博弈，也就是政治壓力；最后是政策性壓力，比如中國近期的ＣＰＩ指數(shù)居高不下，尤其是主要來自農(nóng)產(chǎn)品(資訊 行情 論壇)及原材料的價(jià)格上漲，中國經(jīng)濟(jì)面臨短期通貨膨脹的壓力，政府有可能考慮人民幣升值。從現(xiàn)在中國匯率制度的國際環(huán)境來看，市場壓力開始減弱但沒有消失，政治壓力逐漸弱化，政策性壓力是否將成為匯率制度改革的主要壓力，還需要進(jìn)一步觀察。

    主持人：這次Ｇ7會(huì)議上，中國正式提出了匯率形成機(jī)制的主要目標(biāo)是“完善人民幣匯率形成機(jī)制”，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定；在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有選擇、分步驟地放寬對(duì)跨境資本交易的限制，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。如何理解這一匯率政策？

    陸紅軍：這反映出經(jīng)過20多年的對(duì)外開放后，中國在國際貿(mào)易中不再盲目追求貿(mào)易順差，而將采取更加合理、更加市場化的貿(mào)易手段保證可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)一步推進(jìn)匯率制度改革和完善，形成更加適應(yīng)市場供求變化，更為靈活的人民幣匯率形成和運(yùn)行機(jī)制。

    “盯住美元”何去何從

    主持人：1995年以來，中國一直在實(shí)行盯住美元的匯率政策，如今美國實(shí)行“弱勢(shì)美元”的政策，人民幣面臨空前的升值壓力。有意見認(rèn)為，中國應(yīng)當(dāng)適時(shí)改變目前的匯率政策，轉(zhuǎn)而實(shí)行盯住美元、歐元、日元等的“一攬子”匯率政策，也有人認(rèn)為應(yīng)當(dāng)實(shí)行每年上漲一定百分點(diǎn)的“緩慢爬行”匯率政策。

    孫立堅(jiān)：理論上來說這幾種辦法都可行，但“緩慢爬行”的匯率政策給國際游資留下了巨大的套利空間，不可采用。而“一攬子貨幣”的匯率制度存在一定的技術(shù)層面的操作難度。實(shí)踐證明，固定匯率制度和完全的浮動(dòng)匯率制度都有一定弊端，一個(gè)國家的匯率制度設(shè)計(jì)將趨向于所謂的ＢＢＣ制度，即中間匯率制度。中間匯率制度又有幾種選擇，你剛才所說的盯住一攬子貨幣的匯率政策目前新加坡等國在采用，比如盯住美元、歐元和日元等，根據(jù)國家對(duì)幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)實(shí)體的貿(mào)易額度確立這幾種主要貨幣之間的權(quán)重。這種制度好處在于緩解了本幣的升值壓力，減少了套利空間，但增加了技術(shù)層面的操作難度，需要國內(nèi)金融創(chuàng)新及金融衍生產(chǎn)品的開發(fā)，企業(yè)難以把握國家匯率政策，經(jīng)營情況受匯率影響較大。

    從現(xiàn)實(shí)的情況來看，中國匯率制度應(yīng)選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，采取盯住一攬子貨幣、中心匯率制度或者有管理的浮動(dòng)匯率制度。