被市場各方高度關注的交通銀行香港上海兩地上市正愈行愈近。

    除9月23日交行宣布的“Ａ＋Ｈ”上市計劃及預計發行20％新股外，記者從香港方面最新獲悉，港交所可能已經批準交行在港上市計劃，“國慶”前期，交行在香港的路演已經啟動。

    第一家香港、內地同時上市公司，第一家兩地同時上市內地銀行股——交行此行因為被賦予太多實驗意義而非同一般。

    500倍市盈率？

    在交行此次“Ａ＋Ｈ”的發行計劃中，最惹眼的莫過于匯豐將同時認購4％股權（在交行上市后購買，價格為1.86元／股，作為發起人股），其余16％股權將分別以8％比例在Ａ股和Ｈ股市場上流通。

    對于匯豐此次再次增持交行的用意，一位上海銀行業的內部人員透露，主要是為保證交行上市后，匯豐所持股權不被新股稀釋，仍能保持原先19.9％的比例。

    而匯豐增持4％客觀上增強了國際機構投資者對交行ＩＰＯ的信心。香港邦盟匯駿主席廬總表示：“我們比較相信匯豐，匯豐將給交行帶來更先進的管理，我們看好交行未來的發展。”

    廬認為，從現在香港機構投資者對交行ＩＰＯ的反應來看，對于交行ＩＰＯ的熱情已經超過了當年的中銀國際。“我們認為交行上市后的市盈率肯定會高于中銀香港。因為中銀香港的業務區域只局限于香港，增長前景有限。但交行業務覆蓋到了整個中國地區，我們歡迎有規模的金融機構。”來自交行上市財務顧問處的消息稱，到目前為止香港機構投資者的認購價格基本在2～3港元之間。交行年報顯示，其去年實現每股收益0.0048元，凈資產收益率不足0.3％，每股凈資產2.4元左右。如果按照2.5元的發行價計算，發行市盈率高達500倍之多。與之相對比，中銀香港2004年10月6日的收盤價為14.3港元，市盈率只有18.99倍。

    再同去年赴海外上市的幾只金融類股票比較，中國人壽的市盈率為19倍，中保財險的市盈率為17.5倍，當時ＩＰＯ市盈率最高的平安保險也只有23至28倍。交行如果真能以500多倍市盈率發行，表明國際機構投資者對公司的未來成長期望很大。

    但另一位香港機構投資者認為，在看好交行的同時，他們也不是完全沒有顧慮，最大的擔憂是不良貸款率的真實性。“這可能成為交行以及其他國有銀行上市后股價走勢的一個重要決定因素。”據公開數據顯示：目前交行的不良資產比率已降至3.43％，資本充足率也提高到11.62％，這兩大指標都已達到銀監會規定的銀行上市標準。

    內地市場憂慮

    與香港投資者相比，內地投資者對交行上市的態度卻非常曖昧。

    “預計交行兩市共募集200億元，也就是說，要在Ａ股市場上圈走100億元，這令國內股市資金再次面臨考驗。”海通證券一分析師分析。

    其次，交行上市將采取兩地“同時同價”發行，也就是說現在香港投資機構報出的2至3元錢的價格很可能成為國內該股的發行價格。

    中國證監會目前還沒有批準交行上市，這只是時間問題。交行國內上市的焦點在于以什么方式發行。其國內承銷商海通證券一內部人員分析，如果按照舊的發行辦法，由證監會確定價格范圍，則很可能證監會會參考香港機構投資者的報價；如果按照新的《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》，則發行人及保薦機構應采用向機構投資者累計投標詢價的方式確定發行價格，也必須考慮香港機構投資者的報價。不論以什么方式發行，在“同時同價”的原則下，香港機構投資者的報價無疑會對其國內Ａ股的發行價格產生影響。

    前述海通證券分析師認為，如果定價真在2至3元之間的話，將對國內銀行股板塊產生巨大影響：“同類銀行股的價格中樞將會被交行拉。”現在，國內幾只銀行股的價格分別為：浦發銀行(資訊 行情 論壇)在7元左右、民生銀行(資訊 行情 論壇)6元多、招商銀行(資訊 行情 論壇)9元多，價格最低的華夏銀行(資訊 行情 論壇)也有4元多。

    交行模式

    香港邦盟匯駿主席廬總介紹，交行此次ＩＰＯ的同時又向國外知名戰略投資者增發新股的方式，很可能成為將來國內金融企業赴海外上市的一種通行模式。

    上海市財經大學金融系陸世敏教授認同這一說法：引進國外著名戰略投資者將成為今后國內其他大型銀行上市的一個重要環節。據悉，由于建行已經同花旗銀行談妥，引入其作為戰略投資者，故此能對外宣布明年上市；而中行由于戰略投資者沒有落實，原先明年年底上市的計劃只能擱置。

    戰略投資者的引進對國有銀行上市的意義，陸認為主要有兩點：一是能夠提升上市時股票價格；二是能夠讓上市審批工作完成得比較順利。“海外資本市場對一家企業尤其是金融企業的股權構成非常重視，并把這作為股票定價的一個重要標準。因為海外投資者對于國內銀行非常陌生，因此一些對它們來說熟悉的海外戰略投資者能夠增強他們持股的信心。”陸分析。

    香港麥格理的溫天絡則認為，交行此次ＩＰＯ比較受香港投資者歡迎的另一個原因，是匯豐的加入并不是單純的入股。在入股完以后，匯豐立刻派出兩名管理人士進入交行董事會參與經營。“如果戰略投資者不直接參與經營的話，海外投資者可能也不會追捧。”溫分析，“這也可能成為今后幾家大銀行上市的參照。”