金芳小檔案:目前就職于太平人壽保險有限公司,任投資部助理總經理。曾任國內第一家合資保險公司------中宏保險有限公司投資部總經理。畢業于中國人民大學,法國馬賽商學院,北大光華管理學院CFA研修班。

    節前,本報報道了"保險資金直接入市已經準備就緒,相關制度安排有望近期出臺"的消息。一旦保險資金獲準直接進入A股市場,將會給目前的A股市場帶來怎樣的 影響?保險資金的投資和風險偏好與現有的市場主體有哪些區別?今天,我們請資深保險界投資人士、太平人壽保險有限公司投資部助理總經理金芳來做一番剖析。

    基金投資比例近期不會大動

    主持人:一旦保險資金獲準可直接進入A股市場,保險公司就可以通過3種方式進行A股市場的投資,即購買證券投資基金、設立基金管理公司,還有就是直接買賣A股股票。您認為保險公司在這三種投資方式中會保持一個怎樣的配置比例?今后直接入市的比例會不會進一步提高?而基金投資的比例會不會有所下降?

    金芳:現階段,保險公司投資A股股票的方式中購買證券投資基金的比例是最高的。如果可以直接買賣A股股票的話,按照現在的說法比例是5%,所以在入市規模上會次之。而成立基金管理公司在時間上可能還需要一段時間,因此可能比率會最低。

    直接入市的比例今后可能會進一步提高；而基金投資的比例下降與否,跟各保險公司的投資理念和策略有關,近期看應該不會有太大變動。

    與基金、券商有本質不同的第三種主力

    主持人:保險資金可以直接入市的資金在理論上有多大?保險資金和券商資金、基金在資金性質上有什么差別?保險資金的投資理念和盈利模式是不是也會與券商和基金有所不同?具體有什么異同?保險資金會選擇什么樣的股票進行投資?

    金芳:保險資金直接入市的資金規模主要根據主管部門的批準額度而定。如果采用比例控制的話,則根據限制比例和保險公司的資產規模來決定。按照5%的比例計算,現階段有500億元左右,今后會有進一步擴大的余地。如果直接投資比例放寬到和投資于基金的比例15%一樣的話,大概有1700億元左右。隨著保費的快速增長還有進一步提高的空間。

    保險資金與券商資金和基金在資金性質上有較大的不同。最大的不同點是,保險資金特別是壽險資金是長期負債,需要獲取長期穩定的收益來保障保戶的利益。人壽保險公司的產品是中長期的,因此,壽險公司必須取得長期穩定的收益,才能更好地履行對保戶的長期義務。正是由于長期穩定的盈利是壽險公司追求的目標,所以壽險公司的投資以固定收益類品種為主,屬于典型的風險厭惡型投資者；而基金和券商則追求短期內的高風險、高收益,對風險和收益的偏好與保險資金有著本質的不同。因此,保險資金在股票投資備選庫的構建上,主要選擇的是治理結構完善、管理透明、壟斷性的企業,以及有核心競爭力的、業績長期穩定的行業和增長率超過行業平均水平的企業。

    國內外股市是保險投資的最重要場所

    主持人:今年4月份以后,大盤一路下跌,保險公司在證券市場的投資也損失慘重。這不僅使得保險公司對于A股市場的投資興趣大減,紛紛將眼光轉向海外市場,而且也引起了保險監管部門的高度關注。為保證保險資金運用的安全性,保險監管部門要求保險資金投資要以債券為主,重視外匯資金的使用。您是怎么看這一現象的?隨著保險資金進入A股市場的障礙基本或即將消除,您認為保險資金會怎樣對待A股市場?會大舉進入,還是會逐步退出?

    金芳:證券市場的波動是很正常的。投資者處于一個波動的市場中,短時間的盈虧也是非常正常的。每一家公司對投資范圍和投資對象的選擇都有其自身合理性。隨著中國加入WTO,資本項目的放開正逐步進行�，F在QFII已經正式推出一段時間了,QDII的推出也只是時間問題,國際市場對國內投資者還是有著非常大的吸引力的。

    雖然中國保險業是整個經濟體系中發展最快的行業之一,但是居安思危,從國外保險行業的經營狀況看,大多數國家保險公司的保險業務本身都是虧損經營的,它們都是通過預期投資收益來彌補直接承保業務的損失的,這是保險行業競爭的結果。也就是說,一家保險公司經營的好壞,不僅取決于它的直接承保業務,更重要的還取決于該公司的投資管理水平的高低。雖然現階段國內還沒有出現這種情況,考慮到未來幾年內出現這種情況的可能性還是非常大的,因此作為保險公司的投資人員,不僅要從自己的投資業務角度看待這個問題,更要從整個公司未來全局發展的角度來對待投資工作。

    股票市場是保險公司投資的最重要場所之一。國內、國際市場都是需要我們特別關注的。保險資金的投資收益在滿足資金保障需求后的盈余,直接形成保險公司的收益,提高保險公司的經濟效益。隨著保險行業的發展成熟,行業競爭日趨激烈,保險業的承保利潤呈不斷下降的趨勢。只有通過保險資金的有效管理,通過提高投資收益水平,才可以彌補承保利潤下降的缺口,來保證保險公司的長遠利益。

    從國際經驗看,保險資金的投資渠道中,股票市場的平均投資回報率最高。以經濟合作與發展組織國家OECD(包括澳大利亞、加拿大、荷蘭、法國、德國、意大利、日本、新西蘭、瑞典、瑞士、英國、美國等國)的資產平均真實收益率(剔除通貨膨脹的因素)為例,在過去的近30年時間里(1970年至2000年),其國內股市場的投資回報率為8.0%,國外股市的投資回報率達到7.1%,而政府債券的投資回報率只有股票投資回報率的20%。在這些國家中,美國過去20年貨幣市場的年平均收益率為3.7%,債券市場為5%,股票市場為10.3%；德國過去30年貨幣市場年平均收益率為3.5%,債券市場為7.9%,股票市場為14.4%。同發達國家一樣,新興市場國家的資產收益率中,股票市場也是最高的。新興市場國家的債券市場平均收益率為8.7%,股票市場的平均收益率為15.5%。因此,國際市場也將是我們重點關注的對象。畢竟國際證券市場的規模、市場結構及透明度、上市公司的質量,包括投資工具選擇的多樣性,都是目前國內市場所不能相比的。保險公司進入A股市場的障礙消除后,保險資金進入股市的步伐將在自身的規劃和安排下逐步進行。至于是會大舉進入,還是會逐步退出,是每家公司對市場的一種自身投資行為,各家公司也會根據實際情況和市場變化作適時調整的。

    上市公司奉行股東利益最大化才是根本

    主持人:最近出臺了一系列有利于規范A股市場的政策和措施,看得出管理層在下決心搞好A股市場的制度建設。您認為這些措施的出臺和逐步落實會使A股市場的頹勢得到根本扭轉,從此步入一個健康發展的良性循環嗎?您認為什么是使A股市場真正走好的核心問題?

    金芳:管理層的努力會給市場的發展提供更加良好的市場環境,并給投資者帶來信心。

    A股市場真正走好的核心問題是上市公司真正能把投資者當成股東,努力做到股東利益最大化,能給投資者帶來長期穩定的回報,而不是千方百計地從股東身上圈錢。及時、充分、公正的財務信息披露是最基本的要求。

    主持人:對于A股市場未來的走向您怎么看?保險資金近期的投資策略是什么?

    金芳:對于A股市場的未來,我們還是看好的。畢竟股市是經濟的"晴雨表",只要看好中國經濟的發展,就沒有可能長期看淡股市。不過,由于中國股市的發展時間還是太短,現階段還存在著治理結構不完善、相關法律、法規不健全等具體情況,因此,在實際投資過程中,還要求我們必須全盤考慮各方面的因素。