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隨著日本9月的結(jié)賬期的結(jié)束，以及G7會議聲明的公布，投資者到了重新審視日元中期走勢的時(shí)候了。筆者認(rèn)為盡管中期日元的波動區(qū)間仍沒有改變跡象，但是種種跡象顯示影響日元因素已經(jīng)發(fā)生變化。
第一、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇順利，但是不會令日元因此走強(qiáng)。在此前本欄進(jìn)行日元研究時(shí)，筆者已經(jīng)分析了這個(gè)觀點(diǎn)，從日元近40年的歷史看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與否與日元匯率沒有必然的聯(lián)系。
所以盡管剛剛公布的日本短觀報(bào)告顯示，大型制造業(yè)指數(shù)升至26，達(dá)1991年以來最高，顯示日本復(fù)蘇平穩(wěn)，但是筆者認(rèn)為這和日元未來的走勢不會有必然聯(lián)系。
第二、從未來復(fù)蘇進(jìn)程角度來看，筆者認(rèn)為未來日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會是平穩(wěn)的，但是不會有出人意料的表現(xiàn)。為什么這么說呢？因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)存在的制約問題是長期的不可解決的。與其他多數(shù)國家相比，日本經(jīng)濟(jì)對外部世界的依賴性要大得多。中國對日本產(chǎn)機(jī)械工具和建筑設(shè)備的需求以及美國對日本汽車和電子產(chǎn)品的需求一直使日本的出口成為該國兩年來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動力。這個(gè)對外依賴的特點(diǎn)決定了，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度不會明顯強(qiáng)于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度，其對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更多的是依賴而非貢獻(xiàn)。
第三、這種依賴還體現(xiàn)在石油能源方面，日本幾乎全部石油需求都來自中東地區(qū)的進(jìn)口，一旦地緣政治導(dǎo)致石油供應(yīng)出現(xiàn)問題，日本將處于十分被動地位。而這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在未來將會一直存在。
第四、日本的通貨緊縮形成的原因是多方面的，但是生產(chǎn)率過高和需求不足一直是主要原因，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求不足渴望緩解，但是生產(chǎn)率高的問題卻不好解決。
第五、日本利率走向問題。對22位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查的平均預(yù)期為，預(yù)計(jì)截至2006年3月份的下一財(cái)年日本核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)將持平，此前本財(cái)年日本核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)下滑了0.2%，預(yù)計(jì)定量放松政策將保持到2006年中期。也就說在未來兩年中所有高收益率引發(fā)的上漲行情都將和日元無緣。
第六、日本干預(yù)匯市問題，筆者不認(rèn)為日本今后會頻繁干預(yù)匯市。但是從G7上日本的表現(xiàn)來看，日本今后將仍有干預(yù)可能。此前日本政府的立場和美國一樣強(qiáng)硬，認(rèn)為中國應(yīng)該放松人民幣釘住美元的匯率機(jī)制，讓人民幣更為自由地浮動。同時(shí)日本在此前幾個(gè)月（包括9月）一直堅(jiān)持沒有干預(yù)匯市，這時(shí)候日本在G7上對中國一反常態(tài)的溫和，顯示日本并沒有放棄今后干預(yù)匯市的打算。
第七、筆者在2003年10月提出了到2005年前日元將在105到115運(yùn)行的觀點(diǎn)，目前筆者仍堅(jiān)持這個(gè)觀點(diǎn)，甚至到2005年上半年這個(gè)區(qū)間都將存在。若日元突破103，只意味著短期可能上漲，但日元若跌破115則意味著中期走壞。
總體來說，日元短期的走勢將比較平穩(wěn)，中期日元的走勢不十分樂觀。短期日元將在109.5到112.5大約400點(diǎn)空間波動，從中短期角度綜合看，112水位都是風(fēng)險(xiǎn)容易控制，存在套利機(jī)會的價(jià)位。
陶然外匯 刀烽
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