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□主持人：莫及嘉賓：長城證券金融研究所沈維倫
炒作氣氛濃厚？
主持人：9月份以來，化纖板塊走勢一直較為強勁。在前期大盤破位下行而跌破1300點時，化纖股卻逆勢上漲；9月14日以來，在政策面利好的預期下，大盤從
1260的低點持續(xù)上漲直至沖擊1500點，化纖板塊也緊隨大盤強勁上揚。我們發(fā)現(xiàn)，不少券商在下半年投資策略報告中已將化纖行業(yè)評級為“中性”，何以它卻能在無論“熊市”還是“牛市”中都表現(xiàn)出如此凌厲的攻勢呢？
沈維倫：化纖股前期的逆勢上漲是在紡織股的帶領下完成的。在前期市場持續(xù)低迷之時，多數(shù)行業(yè)普遍缺乏投資機會，而紡織行業(yè)由于2005年配額取消的巨大利好，被市場所挖掘。化纖行業(yè)處于紡織行業(yè)的上游，也必然受益于配額取消，甚至是配額取消受益最大的子行業(yè)。由此，紡織股以及化纖股就成為前期市場止跌和領漲的動力。
近期，在利好政策的預期下，大盤持續(xù)反彈乃至反轉(zhuǎn)而有演繹新一波行情的跡象。一般來說，新行情由超跌低價股啟動，然后由績優(yōu)藍籌股的參與將行情持續(xù)下去。而化纖行業(yè)中既具有像九江化纖(資訊 行情 論壇)、萬杰高科(資訊 行情 論壇)、太極實業(yè)(資訊 行情 論壇)、皖維高新(資訊 行情 論壇)這樣的低價股，兼之具有配額取消的題材支持，從而成為市場游資的炒作對象；同時也有像新鄉(xiāng)化纖(資訊 行情 論壇)、山東海龍(資訊 行情 論壇)、丹東化纖(資訊 行情 論壇)這樣的績優(yōu)二線藍籌，這些個股早已有基金等機構(gòu)悄悄進駐其中。因此，在新一波行情的發(fā)動過程中，化纖股必將參與其中，而且走勢更加凌厲。
由于化纖行業(yè)個股業(yè)績分化嚴重，多數(shù)券商將其投資評級定為“中性”。對于化纖板塊良好的市場表現(xiàn)我們也要謹慎對待，要注意到其中概念炒作氣氛濃厚，不可盲目追漲超跌低價股，而應重點關注行業(yè)龍頭和業(yè)績穩(wěn)定的個股。源自下游的利好
主持人：全球紡織品配額將于2005年1月1日起正式取消，對長期受制于配額的我國紡織行業(yè)無疑是一大利好。而作為紡織行業(yè)上游的化纖行業(yè)也將受益匪淺。那么它給我國化纖行業(yè)和相關企業(yè)帶來怎樣的好處呢？
沈維倫：根據(jù)WTO《紡織品與服裝協(xié)議》的規(guī)定，自2005年1月1日起，紡織品配額將全部取消。化纖是紡織行業(yè)的原料。紡織行業(yè)產(chǎn)銷量的爆炸式增長必然會帶來對上游化纖原料的強勁需求。保守預計，紡織品產(chǎn)量增長30%~40%，對化纖的需求也將同步增長30%以上。與紡織行業(yè)不同的是，化纖行業(yè)的進入壁壘相對較高，競爭程度不如紡織行業(yè)激烈，尤其是其中的粘膠纖維子行業(yè)仍處于寡頭壟斷的競爭階段，對下游紡織行業(yè)的產(chǎn)品議價能力較強。因此，化纖產(chǎn)銷量的增長將帶來利潤幾乎同步的增長。化纖行業(yè)也成為配額取消受益最大的子行業(yè)。與盈利前景不夠樂觀的紡織行業(yè)相比，化纖行業(yè)具有更高的成長性，也更具有投資價值。投資價值在哪
主持人：雖然我國是全球化纖第一生產(chǎn)和消費大國，但化纖行業(yè)介于石化行業(yè)和紡織行業(yè)之間，盈利空間并不大，一直是個量大利薄的行業(yè)。但多家基金等投資機構(gòu)紛紛相中化纖類個股，化纖行業(yè)何以具有投資價值呢？
沈維倫：化纖行業(yè)的發(fā)展依賴于上游石化行業(yè)的景氣度和下游紡織行業(yè)的需求，是個典型的依附性行業(yè)。我國紡織行業(yè)具有較強的國際競爭力，紡織行業(yè)的快速發(fā)展是導致化纖行業(yè)快速增長的根本原因。我國是全球紡織品出口第一大國，2003年我國紡織品出口強勁增長30%。受此影響，2003年我國化纖產(chǎn)量達到創(chuàng)紀錄的1181萬噸，超過美、歐、日之和，占世界總產(chǎn)量的30%以上。同時，受石化行業(yè)景氣周期的帶動，2003年化纖行業(yè)也進入景氣周期。多種化纖產(chǎn)品價格大幅度上升，庫存量大幅減少，產(chǎn)銷率超過100%，化纖企業(yè)的經(jīng)營效益明顯改善。2004上半年化纖行業(yè)延續(xù)2003年量價齊升的勢頭，經(jīng)營效益持續(xù)增長，產(chǎn)量同比增長30%，利潤總額同比增長7億元。我認為，紡織行業(yè)的強勁需求和石化行業(yè)的景氣周期拓寬了化纖行業(yè)的盈利空間，相關上市公司的業(yè)績大幅度增長。化纖行業(yè)已具備了“價值+成長”的優(yōu)勢，具有較高的投資價值，化纖類績優(yōu)個股如新鄉(xiāng)化纖等已成為基金等機構(gòu)投資者所青睞的二線藍籌。
也應該看到，化纖子行業(yè)業(yè)績分化較為嚴重。化纖行業(yè)主要分為粘膠纖維子行業(yè)和合成纖維子行業(yè)，其中粘膠子行業(yè)一枝獨秀，而合成纖維子行業(yè)發(fā)展不容樂觀。由于發(fā)達國家逐漸退出粘膠行業(yè)，我國將成為粘膠纖維的世界生產(chǎn)基地，前景相當喜人。同時，粘膠纖維企業(yè)數(shù)量不多，行業(yè)集中度較高，市場競爭秩序較好。而合成纖維子行業(yè)由于低水平重復建設嚴重，競爭較為激烈，同時受制于原料的約束，難有投資機會。因此，后市應主要關注粘膠纖維子行業(yè)，而合成纖維子行業(yè)則只可關注具有原料優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。替代性風險
主持人：化纖企業(yè)盈利的提升依賴于產(chǎn)能的擴張和產(chǎn)品價格的提升，而產(chǎn)品價格的走勢則至關重要。由于化纖和棉花作為紡織行業(yè)的原料，具有較好的替代性。化纖價格在相當大程度上取決于棉價的走勢。現(xiàn)在棉花價格如何？新棉上市后，棉價走勢又將怎樣呢？
沈維倫：化纖特別是其中的粘膠短纖和滌綸短纖與棉花具有較好的替代性，目前我國紡織原料中棉花、粘較短纖和滌綸短纖的使用比例分別占64%、6%和30%左右。在棉花價格高企之時，下游紡織行業(yè)出于降低原料成本的考慮，會加大化纖的用量，從而帶動化纖價格上漲。反之亦然。因此，棉花價格的上漲和下跌會帶動化纖價格同步波動。從歷史上看，化纖價格的走勢基本上和棉價保持一致。
我國棉花的供需矛盾一直較為突出，棉價波動劇烈。2003年由于氣候原因造成我國棉花減產(chǎn)，供給缺口較大，導致棉花價格飛漲，漲幅高達50%以上。受棉價上漲的帶動，粘膠短纖和滌綸短纖價格也一路飆升，分別達到1.8萬元/噸和1.2萬元/噸的歷史高位。2004年5月份以來，棉價加速下跌，跌幅高達28%，目前棉價已止跌回穩(wěn)并小幅反彈。
合成纖維行業(yè)處于石化行業(yè)的末端，油價的走勢也會影響化纖的價格。目前油價仍高于40美元/桶，預計后市石油價格可能會回落但仍將居于歷史高位。油價的高企從成本上推動合成纖維價格持續(xù)走高。而由于比價效應，粘膠纖維價格也高位運行。因此，在前期棉價跌幅較大的情況下，化纖的價格跌幅較小。目前，粘膠短纖的價格維持在1.65萬元/噸，滌綸短纖的價格在1.15萬元/噸。
每年9月份是新棉花年度的開始。目前，新棉已經(jīng)開始收購。雖然今年棉花種植面積增長10%以上，但由于8月份陰雨氣候的影響，部分棉區(qū)嚴重減產(chǎn)，因此今年棉花產(chǎn)量將低于預期，在600萬噸左右。由于配額取消后紡織品產(chǎn)銷量的迅猛增長必將帶來對棉花的強勁需求，因此我對于后市棉價的走勢較為樂觀。棉價將持續(xù)反彈并逐步走高，預計將在1.3至1.5萬元/噸左右。
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