在喝采聲中登場(chǎng)的燃料油期貨，近期卻給業(yè)內(nèi)人士抹來(lái)了一片陰影。

    “這些持倉(cāng)盤(pán)基本是投機(jī)盤(pán)。”一資深分析師稱(chēng)，“而且上市第一天的91528手總成交量，包含大量短線(xiàn)投機(jī)盤(pán)和對(duì)敲托市盤(pán)。”

    8月25日在上海期貨交易所推出的燃料油期貨，使中國(guó)成為繼日本、新加坡之后，亞洲第三個(gè)擁有石油產(chǎn)品期貨交易的國(guó)家。截至9月14日，燃料油期貨7個(gè)月合約的總持倉(cāng)高達(dá)22962手。

    對(duì)此，上海期貨交易所人士以“交易所制度規(guī)定”為由，未予正面答復(fù)。但一些市場(chǎng)人士對(duì)此表示憂(yōu)慮。上海期貨交易所社會(huì)理事、期貨市場(chǎng)理論研究專(zhuān)家朱國(guó)華教授認(rèn)為，投機(jī)盛行將因逼倉(cāng)、天量交割等惡性事件頻繁發(fā)生，甚至導(dǎo)致該期貨品種最終失敗。

    現(xiàn)貨商“失語(yǔ)”

    上海期貨交易所的燃料油期貨是在國(guó)際原油價(jià)格進(jìn)入牛市尾聲時(shí)，迎來(lái)上市首日“開(kāi)門(mén)紅”的。開(kāi)盤(pán)當(dāng)日，其主力品種ＦＵ0501便以較基準(zhǔn)價(jià)每噸2098元高77元的價(jià)格，跳空高開(kāi)，隨后上摸天價(jià)2222元，收盤(pán)價(jià)則高出開(kāi)盤(pán)價(jià)9元，成交量達(dá)76412手，持倉(cāng)量突破1萬(wàn)手。

    “這應(yīng)是中國(guó)十多年期貨史新品種上市最好的開(kāi)局。”據(jù)業(yè)內(nèi)資深人士回憶。同年6月1日，于鄭州商品交易所上市的棉花期貨主力品種ＣＦ411,首日成交量不過(guò)2000多手，持倉(cāng)僅800多手，適逢現(xiàn)貨熊市的棉花期貨當(dāng)天收盤(pán)價(jià)已較開(kāi)盤(pán)價(jià)走低1330元，此后持續(xù)單邊下行。

    對(duì)上海期貨交易所燃料油期貨，國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)現(xiàn)貨商持觀(guān)望、謹(jǐn)慎入場(chǎng)的姿態(tài)。深圳東銀期貨經(jīng)紀(jì)公司黃曉明總經(jīng)理透露，8月25日該公司代理燃料油期貨交易總量達(dá)5000手，超過(guò)上市首日總成交量的5％，其中主力品種ＦＵ0501成交3000多手。

    “由此可判定，深圳東銀期貨經(jīng)紀(jì)公司，應(yīng)為燃料油期貨市場(chǎng)絕對(duì)主力機(jī)構(gòu)。”一分析師稱(chēng)。

    此外，無(wú)論其客戶(hù)構(gòu)成、持倉(cāng)分布等情況，該公司也無(wú)有燃料油現(xiàn)貨商大量介入的跡象。

    上海期貨交易所為保護(hù)新興能源期貨市場(chǎng)的成長(zhǎng)，大幅度地提高了持倉(cāng)信息公布下限，即持倉(cāng)10萬(wàn)手以上時(shí)才公布，且僅公告當(dāng)日該期貨品種前20名會(huì)員的成交量和多空持倉(cāng)，故近期內(nèi)人們無(wú)法根據(jù)公開(kāi)信息推測(cè)主力品種大戶(hù)成交、持倉(cāng)乃至套保頭寸分布情況。

    據(jù)市場(chǎng)人士對(duì)行情的觀(guān)察，燃料油期貨僅集合競(jìng)價(jià)時(shí)偶爾出現(xiàn)百手大單，按10％保證金計(jì)，100手以上的交易至少占用資金20萬(wàn)元，一般非短線(xiàn)投資者所為。在大多數(shù)交易時(shí)間內(nèi)，三位數(shù)大單很少見(jiàn)，而基本以10手單居多，因此可以認(rèn)定，該市場(chǎng)缺乏現(xiàn)貨商積極參與。

    據(jù)場(chǎng)內(nèi)交易員透露，燃料油期貨推出至今所放出的巨量，基本都由職業(yè)短線(xiàn)炒手當(dāng)日的來(lái)回交易所致，這主要是因?yàn)樾缕贩N上市初各種優(yōu)惠政策，使得客戶(hù)的實(shí)際交易成本極低，一個(gè)最小單位的價(jià)差即可保證職業(yè)短線(xiàn)炒手從容獲利。

    一些分析師也表示，結(jié)合多轉(zhuǎn)空的基本面而放量成交，但價(jià)格波幅不大、散單為主的盤(pán)面，可大致判斷目前燃料油期貨行情仍為眾多散戶(hù)快進(jìn)快出的投機(jī)行情，這也是業(yè)內(nèi)大部分資深人士的同感。

    現(xiàn)貨商緣何“拒絕”

    上期所最新吸收的8家燃料油期貨自營(yíng)會(huì)員，大都為中石油、中石化的下屬公司，至今在市場(chǎng)上均未見(jiàn)大手筆。據(jù)場(chǎng)內(nèi)紅馬甲觀(guān)察，這8家新的自營(yíng)會(huì)員除上海兩家公司，其他均未派交易員入場(chǎng)。

    上海浙石期貨經(jīng)紀(jì)有限公司歐勁松稱(chēng)，燃料油在中石化各業(yè)務(wù)中所占比重一向較小而不為重視，而且他們還規(guī)定，公司有關(guān)國(guó)內(nèi)石油套期保值業(yè)務(wù)規(guī)定出臺(tái)前，中石化系統(tǒng)禁止國(guó)內(nèi)燃料油期貨交易。但他同時(shí)表示，不排除在政策較為寬松的廣東，有部分油商已參與套保交易的可能。

    至于非中石化系統(tǒng)的客戶(hù)是否通過(guò)上海浙石期貨有限公司參與燃料油期貨交易的問(wèn)題，歐勁松的回答是，肯定目前沒(méi)有任何現(xiàn)貨商通過(guò)他們跑道進(jìn)行非投機(jī)性交易。

    以現(xiàn)貨購(gòu)買(mǎi)為主的中小燃料油現(xiàn)貨需求商，大都因國(guó)際油價(jià)持續(xù)下滑而中長(zhǎng)期看空燃料油期貨，因此不會(huì)建立多頭期貨倉(cāng)位。上海浙石期貨有限公司歐勁松稱(chēng)，在期貨價(jià)格跌破平均成本底線(xiàn)價(jià)格之前，燃料油現(xiàn)貨需求商基本以觀(guān)望為主。“在廣東尤其如此”。

    國(guó)內(nèi)燃料油的主要用戶(hù)是發(fā)電廠(chǎng)，占燃料油總需求的1／3,其盈虧臨界點(diǎn)對(duì)應(yīng)的燃料油成本一般在1850～1900元，而上期所主力合約ＦＵ0501截至9月14日最低價(jià)在2088元以上。

    從理論上說(shuō)，由于燃料油價(jià)格與原油、成品油（汽油、柴油、煤油）價(jià)格有很大的相關(guān)性，故一般煉油企業(yè)、石化企業(yè)、成品油銷(xiāo)售企業(yè)、航空公司（航空煤油一般占其運(yùn)營(yíng)成本的20％－30％）等也有套期保值需要。但現(xiàn)行的國(guó)內(nèi)石油流通體制與定價(jià)機(jī)制，令各石油品種之間的價(jià)格傳導(dǎo)存在時(shí)滯和偏差，企業(yè)通過(guò)燃料油期貨進(jìn)行相關(guān)油種的套期保值有如“隔靴搔癢”。

    有業(yè)內(nèi)人士向記者解釋?zhuān)瑸楸３质袌?chǎng)相對(duì)穩(wěn)定活躍，上海期交所在燃料油期貨市場(chǎng)發(fā)育初期，不太愿意現(xiàn)貨商大規(guī)模介入。因?yàn)閲?guó)內(nèi)現(xiàn)貨商大舉參與會(huì)使多空雙方實(shí)力失衡，市場(chǎng)很容易被中石油、中石化控制，而使眾多中小多頭成為祭品，這種情況，在國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品(資訊 行情 論壇)期貨市場(chǎng)中已有先例。

    燃料油期貨的遠(yuǎn)憂(yōu)

    現(xiàn)貨商對(duì)期市的長(zhǎng)期失語(yǔ)，只能表明這仍是一個(gè)畸形投機(jī)的市場(chǎng)

    目前國(guó)內(nèi)燃料油期貨價(jià)格追隨新加坡市場(chǎng)在2100元上下盤(pán)整，似也合理，但現(xiàn)貨商對(duì)期市的長(zhǎng)期失語(yǔ)，只能表明這仍是一個(gè)畸形投機(jī)的市場(chǎng)。

    上海期貨交易所社會(huì)理事朱國(guó)華教授認(rèn)為，在商品期貨市場(chǎng)上，如現(xiàn)貨商對(duì)現(xiàn)貨的供求信息未由套期保值業(yè)務(wù)充分傳導(dǎo)至期貨市場(chǎng)，并由實(shí)物交割環(huán)節(jié)形成制約惡性投機(jī)者的最后一道閘門(mén)，期貨市場(chǎng)很容易為個(gè)別擁有優(yōu)勢(shì)資金的投機(jī)者控制，而使發(fā)現(xiàn)價(jià)格的基本功能無(wú)法實(shí)現(xiàn)。通過(guò)套期保值，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的另一大基本功能，也將因期貨價(jià)格的系統(tǒng)偏差成為空談。

    根據(jù)有關(guān)理論，一般的商品期貨市場(chǎng)中，參與套期保值的現(xiàn)貨商的合理比例應(yīng)在1／3以上，而其交易量應(yīng)占50％以上，如倫敦金屬交易所ＬＭＥ的銅套期保值交易量可高達(dá)總成交量的80％。

    作為資深交易人士，上海動(dòng)力燃料有限公司成品油經(jīng)營(yíng)部經(jīng)理陳耀明對(duì)燃料油期貨也不無(wú)擔(dān)心：燃料油期貨上市至今的表現(xiàn)，雖正是燃料油期貨合約設(shè)計(jì)者所希望看到的，但如果缺乏現(xiàn)貨商積極參與，充分實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能，市場(chǎng)很可能會(huì)因過(guò)度投機(jī)，而重蹈關(guān)閉覆轍。

    陳的公司其子公司，是上海期交所新增8家自營(yíng)會(huì)員之一。

    不過(guò)，上海金源期貨經(jīng)紀(jì)有限公司信息部燃料油分析師楊武稱(chēng)，按上海期交所燃燒油期貨合約標(biāo)的180ＣＳＴ燃料油的交割標(biāo)準(zhǔn)，略高于新加坡紙貨市場(chǎng)，而且現(xiàn)貨商進(jìn)行燃料油套期保值業(yè)務(wù)相對(duì)方便，估計(jì)不久將有不少參與新加坡紙貨市場(chǎng)的現(xiàn)貨商轉(zhuǎn)投上海期交所。

    據(jù)路透社預(yù)測(cè)，中國(guó)在取得燃料油期貨成功經(jīng)驗(yàn)后，將于兩三年后推出成品油（汽油、柴油等，廣義燃料油則包括成品油）期貨甚至原油期貨。