上周四滬銅結束長達半年箱體震蕩走勢，強勁突破，截止到本周五，主力合約Cu0412上漲了3220元，上漲力度甚至蓋過去年主升階段上漲力度。盡管如此，從滬銅和LME銅循環周期看，全球銅價已進入一個重要時間之窗，滬銅在這個時間內形成的高點將成為滬銅年底前難以逾越的頂部。而周四滬銅高開后的大幅下跌，已印證了該時間之窗的威力，多頭應對此有所警惕。

    消費升級導致銅現貨緊張

    從表層看，銅現貨緊張是導致滬銅9月16日強勁突破的原因。但從深層看，國內耐用電器產品消費升級以及原來較為落后地區生活水平提高，導致耐用電器產品需求增長，是現貨銅供需緊張的主要因素，并最終使滬銅強勁突破。

    一項調查顯示，目前空調家庭普及率在全國家電中最低，城市家庭普及率僅為20%左右，農村市場尚不足1%。從空調價格趨勢和城鎮居民收入增長態勢看，全國城鎮居民空調普及率正處在加速增長階段。以山東為例，每百戶空調擁有量從1998年15.2臺，增加到去年52.3臺，年均增長率約為25%。同時，購買力則增長了2-4倍（購買力等于當年人均收入除以當年空調的平均價格）。可見，全國城鎮居民的空調普及率正處爆發階段。而對于冰箱來說，雖然城鎮已處于飽和階段，但農村和原來經濟較為落后地區的消費量在迅速增長。目前發達地區農村每百戶擁有冰箱量已達到20臺，進入了消費突增的臨界點。

    耐用電器產品消費升級對銅需求的影響已得到最新統計數據的證實。附圖是根據每月冰箱和空調產量推算出的銅消費量的對照圖（按每臺冰箱和空調用銅分別為3公斤和6公斤計算）。從圖中可看出，相對于2003年，今年5-7月銅消費量并沒有出現去年那樣明顯的下降，每月反而較去年同期多消費2萬多噸的銅，大于正常1萬噸的年增量，這反映出耐用電器產品的消費升級確實對銅的需求量產生了較大影響。這可以解釋滬銅為何在5月形成低點后沒有能夠再創新低。

    盡管銅的消費水平出現了明顯的提高，但從附圖中也可以看出，耐用電器產品的銅消費量已開始遞減，按照往年9月遞減到最低水平看，在10月前后，現貨市場銅的供需緊張狀況將會有根本的緩和，從而不支持銅價在目前的價位水平繼續大幅上漲。

    精銅產量增長明顯

    銅消費大幅增長必然刺激銅產商增加產量，為了對目前銅供應增量情況有一些定量的認識，筆者根據截止到9月中旬一些國家和公司已披露的月度產量的同比增產數據，推算出全年的近似增產量，參見附表所示。從表中可見，僅所統計的4個國家和7個公司銅的年增產量就達到134.6萬噸。雖然全年每個月的增產幅度不盡相同，僅僅根據一兩個月的增產數據推算出的全年增產量與實際年增產量有一定誤差，但考慮到今年在銅價高企的情況下，絕大部分公司都在增產，其他沒有被統計到的公司的增產量將在正向上抵消我們這種估算的誤差，因此全球實際增產量是應該大于134.6萬噸的。至少這種估算數據可以給我們一種定量的感受，那就是今年銅產量肯定是大幅增產，全球精銅產量增幅有可能達到兩位數，遠遠大于以往2-5%的年增幅。

    目前，這些新增銅有相當部分被生產商和貿易商囤積起來，但是，如果銅價上漲到一定的水平，從經濟學的角度看，必然會刺激這些囤積起來的銅開始大量進入流通領域，從而對現貨銅形成突然增加的實質壓力，最終將導致銅價出現較大的調整。

    近日可能形成重要高點

    根據江恩統計，金融市場變盤的時間之窗往往發生在節氣前后。這種規律對LME綜合銅亦是如此。數據顯示，全球銅價一般都在節氣前后4天的時間之窗內形成重要的頂部或底部。而9月23日正好是秋分，滬銅的大幅震蕩應在預期之中。

    而根據江恩周期理論，市場從一個重要的頂部或底部運行了3個月或4個月，或者這兩個重要循環周期的整倍數后，行情往往會出現大級別的逆轉，形成重要的高點或低點。特別是，如果這樣的整倍數周期出現的時間與節氣重合的話，則有可能形成強烈共振，這種情況將使形成重要頂部或底部的概率大增。對于滬銅和LME綜合銅來說，從3月初高點運行到現在時間跨度達到6個多月，而從5月中旬低點運行到現在，時間跨度達到4個月，完全滿足江恩指出的重要頂部和底部之間的循環周期。而這樣的循環周期的時間之窗又正好出現在立秋節氣前后，市場的周期和自然界的周期有可能形成強烈共振，導致行情出現逆轉。

    中期走勢預測

    短期來看，滬銅可能在9月28日形成調整出現后的第一個低點，其中Cu0412的支持位約在27360元附近，之后滬銅會再度上升，并且將在10月12日前后一天形成此波突破行情的次高點，形成次高點的時間最遲不會超過10月20日。如果10月12日和10日20日這兩個周期日前后一天盤面出現放量打壓的情況，則可確認目前的調整是一波較大級別的調整，接著將會有一波急跌行情出現。此外，根據江恩周期理論測算，年底前值得關注的時間點還有11月16日、23日和30日，12月7日、14日、21日和29日，其中最重要的時間點在11月16日、12月7日和12月21日這三天前后。

    根據上面的分析，筆者認為滬銅目前已成多頭主力的“最后晚餐”，多頭應把握機會在10月12日前完勝退出。而對于空頭主力來說，雖然老空頭主力已傷痕累累，但目前銅價對新空主力卻極具誘惑力，一頓“大餐”即將開始。