在前兩篇文章中，筆者分別用過去30年的歷史數(shù)據(jù)說明，長線決定港股走勢的根本因素是企業(yè)盈利，而中線影響港股定價的一個重要因素則為債券利息率。不過，如果投資人用短期的眼光來分析港股的波動原因，更多看到的反而是博弈的痕跡。

    在過去30年中，投資人如果投資香港大藍籌，平均每年可獲得16.4%的投資回報。但是，短期卻要承受標準差平均每年高達41%的大起大落。最近10年，港股投 資人每年的平均投資回報（包括股息）降到只有3%左右，每年卻也要承受平均28%標準差的波動。也就是說，短期來看，港股的波動程度已遠遠超過港股的趨勢增長幅度。

    市場結(jié)構(gòu)決定短期波動

    港股短期的大起大落，很大程度上是由港股特有的市場結(jié)構(gòu)和投資人結(jié)構(gòu)造成的。在本專欄的前6篇文章中，筆者比較詳細地描述了港股“海陸空”齊全的市場結(jié)構(gòu)，并將這種市場結(jié)構(gòu)形容為“海島市場”，以區(qū)別于內(nèi)地品種和結(jié)構(gòu)比較單一的“平原市場”。這種“海島市場”結(jié)構(gòu)，加上相對不大的市場規(guī)模，吸引了全球各路英雄好漢，成為他們投資博弈的理想場所。

    根據(jù)香港證監(jiān)會公布的統(tǒng)計資料，截至今年6月底，香港共有664家持有證券交易牌照的證券公司，945家持有資產(chǎn)管理牌照的資產(chǎn)管理公司。全球知名的證券公司和資產(chǎn)管理公司，基本上都在香港設(shè)立了分支機構(gòu)。一個小小的香港，聚集了這么多的“鱷魚”和“老虎”，不把港股市場攪個天翻地覆才怪呢。香港近千家證券公司和數(shù)萬從業(yè)人員需要大起大落的證券市場來獲取傭金，成千上萬的“大鱷”、“小鱷”需要渾水摸魚，在股市的大起大落中獲取超額利益。

    大鱷的手腕

    由于資金分散的原因，散戶和小機構(gòu)在港股市場博弈的過程中，不可能成為主動設(shè)局的一方。即使是一些資金量較大的被動投資基金，通常也不會想到主動設(shè)局去獲取短期波動利益。只有資金實力雄厚，且?guī)в胁东C天性的“大鱷”和“小鱷”，才會主動設(shè)局，激起短期市場波動�！按篦{”通常胃口較大，會瞄準整體港股市場來做文章，“小鱷”則往往會關(guān)注一類或一只股票。

    “大鱷”設(shè)局時，需要充分評估被獵對象的群體反應(yīng)。在股票市場中，被獵對象的智商不一定會比“大鱷”低。如果僅僅靠自己的資金實力，張著大嘴狂追“大魚小蝦”，他們可能吃不到多少�！按篝~小蝦”雖然斗不過“大鱷”，逃和躲的本領(lǐng)總是有的。聰明的“大鱷”懂得這個道理，往往會悄悄地藏在水底，等到“大魚小蝦”游到嘴邊時，才猛然張開大口把它們一口吞下。

    要引誘“大魚小蝦”游到自己的嘴邊，應(yīng)該不是一件容易的事，哪有心甘情愿當獵物的？

    不過說來也怪，“大魚小蝦”雖然理性上根本不想成為“大鱷”獵物，但由于感性上天然存在的“貪”和“怕”，最后總在不知不覺間成了“大鱷”的獵物。

    股票市場中，“大鱷”引誘“大魚小蝦”上當?shù)墓ぞ撸�主要是研究報告和精心策劃的宣傳。說實在的，哪個散戶不想在港股每年幾十個百分點的波幅中額外賺點錢？要想額外賺錢，首先要找到額外賺錢的思路。由于大部分散戶不能想出好的賺錢思路，于是股市中的“大鱷”、“小鱷”非常主動地為“大魚小蝦”們免費送上。

    當“大鱷”告訴“大魚小蝦”們，接下來的股市可能猛升時，一開始“大魚小蝦”理性上可能會抱懷疑態(tài)度，但當市場升了一段時，發(fā)自心底的貪念總會涌入大腦，猛地對他們發(fā)出指令：買吧。同樣地，當“大鱷”告訴“大魚小蝦”們，接下來的股市可能會猛跌時，一開始“大魚小蝦”理性上可能不太相信，但當市場跌了一段時，發(fā)自心底的“恐懼”又會一下涌入大腦，猛地對他們發(fā)出指令：賣吧。

    最后，港股就是在“大鱷”可怕的理性和“大魚小蝦”難以克服的貪念和恐懼的博弈過程中，造就出短期的大起大落。