■今年上半年汽車行業銷售增勢趨緩是汽車行業自身調整的結果,宏觀調控起到了推波助瀾的作用。

    ■今年上半年汽車行業上游產品的價格不斷上漲,導致了汽車生產成本提高。汽車行業產能持續增長,汽車價格繼續下降。

    ■汽車需求增長將很難跟上汽車產能的增長速度,供大于求的態勢將延續。汽車庫存大幅增加是目前汽車行業的主要問題。

    ■激烈的競爭導致汽車企業的兩極分化,汽車行業將再次拉開兼并重組的序幕。

    ■未來幾年我國汽車行業將出現新一輪的產銷高峰。

    汽車行業是我國經濟發展的支柱產業,它能夠帶動鋼鐵、機械、化工等上百個相關產業的發展。然而,經歷了2002和2003年"井噴"式增長之后,我國汽車行業,尤其是轎車行業,在2004年上半年經歷了一次大幅度調整。根據汽車工業協會的統計數據,2004年1至6月汽車行業銷售增長速度同比回落達45%,車市明顯低迷,各種品牌汽車紛紛降價,眾多車型出現滯銷。

    我們認為,汽車行業發展增速趨緩是汽車行業自身發展規律的結果,國家的宏觀調控以及國際原油等原材料價格的大幅波動對這次汽車行業調整起到了推波助瀾的作用。汽車產業從異常的"井噴"式增長回落,將促使汽車行業出現新一輪的產業格局調整。

    一、今年上半年我國汽車行業發展出現四大特征

    截止到2004年8月30日,汽車行業上市公司中報已經全部公布。根據汽車行業上市公司中報的綜合分析,我們認為,2004年上半年,我國汽車行業的發展具有四個顯著特征:首先,汽車銷售收入仍保持高速增長,但增長速度減緩；其次,與汽車密切相關的原材料價格大幅波動,增加了汽車生產成本；第三,汽車價格持續下滑,市場競爭加劇；最后,汽車行業產能增長速度超過汽車銷售增長速度。

    我們選取了8家汽車業上市公司,分析這8家公司2004年1至6月財務報告。這8家上市公司的主營業務都是整車的生產與銷售。這8家公司是:長安汽車(資訊 行情 論壇)、一汽轎車(資訊 行情 論壇)、江淮汽車(資訊 行情 論壇)、江鈴汽車(資訊 行情 論壇)、一汽夏利(資訊 行情 論壇)、福田汽車(資訊 行情 論壇)、昌河股份(資訊 行情 論壇)、金杯汽車(資訊 行情 論壇)(見表1)。

    1、主營業務收入保持高速增長

    在2004年1到6月,我國汽車行業延續了近幾年來的高速增長勢頭。據汽車工業協會統計數據,2004年上半年汽車行業累計產銷267.71萬輛和255.36萬輛,同比分別增長27.10%和24.15%。其中轎車累計產銷124.61萬輛和113.20萬輛,同比增長36.37%和31.95%。但是與2003年1到6月份相比,汽車行業產銷增速分別下降了7.03%和7.84%。

    與汽車工業協會統計汽車產銷數據相對應的是,汽車行業上市公司的主營業務收入較去年同期有大幅提高,但增長速度趨緩(見表2、圖1)。

    2004年上半年,8家上市公司的主營業務收入平均同比增長35.6%,雖然與去年同期53.7%的平均增速相比有不小的回落,但是其增長速度絕對值依然可觀。

    我們注意到,在2004年第一季度,汽車銷售收入的增速已經放緩,第二季度的增速放緩是第一季度增速放緩趨勢的延續。在2004年第一季度,汽車行業已經出現了產業結構調整的征兆。2004年上半年,汽車行業發展速度放緩首先是行業發展規律的結果,而各家上市公司2004年中報重點強調的宏觀調控只是起到了推波助瀾的作用(見表3)。

    2、主營業務成本增幅超過主營業務收入增幅

    2004年上半年,與汽車行業直接相關的鋼鐵、塑料等原材料和能源價格波動相當大,這直接導致了汽車業上市公司主營業務成本的增長幅度高于主營業務成本的增長幅度(見圖2)。汽車行業的主要上游行業------能源業和原材料工業的價格指數處于高位且近期不會降低。

    雖然汽車行業上市公司的主營業務收入平均同比增長率小于主營業務成本同比增長率,但是部分上市公司卻有別于這種行業趨勢。例如,2004年上半年,一汽轎車和江淮汽車的主營業務收入同比增長幅度大于主營業務成本的增長幅度(見表4)。

    3、汽車行業平均盈利能力下降

    由于原材料、能源等價格攀升,造成汽車業上市公司的主營業務成本增長速度高于主營業務收入增長速度,因此2004年上半年汽車行業平均主營業務利潤增幅同比大幅下降,平均同比增幅由2003年上半年70%下降到2004年上半年不足25%(見表5)。

    2004年上半年,大規模的汽車降價嚴重影響了汽車行業上市公司的盈利能力。2004年5月17日,上海通用在市場占有率已經由9.8%提高到11.5%的前提下,率先全面調整別克系列轎車價格,降幅最高達到11%；6月1日,長安汽車全面降低奧拓系列轎車的售價,使其全系列價格降低3000到5000元；6月6日,東風集團對旗下藍鳥陽光轎車等系列轎車調整價格；6月16日,南北大眾聯合降價,波及全系列轎車,降幅平均達到10%。在短短的一個月時間里,各大汽車企業集團紛紛降價,爭搶國內汽車市場份額。這次汽車降價大潮由上汽集團發起,由一汽、長安、東風攜手推向高峰。價格戰的直接后果就是降低了汽車的毛利率,行業整車的毛利率已經從20%降低到17%,這使得汽車廠商的利潤空間在成本上升之后被進一步擠壓(見表6)。

    4、存貨大幅增加

    近20年來,我國汽車行業產量的增長速度平均達到了20%,而世界同期增幅僅為1.5%。2004年上半年,汽車行業上市公司在低迷行市下仍能取得主營業務收入平均增幅35.6%,可見我國汽車市場潛力巨大。汽車業跨國公司和國內廠商對我國汽車行業的發展前景十分看好,紛紛向我國汽車行業投入巨資,不斷地擴大產能。據商務部的預測,到2007年我國汽車產量有望達到1400萬輛。然而,在產能突飛猛進的同時,汽車制造廠商沒能正確估計消費者的需求和近期消費環境,使2004年上半年我國汽車市場明顯供大于求(見圖3)。

    據汽車工業協會統計,截止到2004年6月底,我國汽車行業的存貨總量為40.9萬輛,其中轎車庫存為22.4萬輛,轎車庫存增長量占了汽車庫存增長量的89%,轎車庫存的增長直接導致了汽車行業庫存總量的增長(見圖4、5)。

    據汽車業上市公司2004年中報分析,截至2004年6月30日,汽車行業8家上市公司的存貨共計22億元,比年初增長了32%,其中產成品比年初增長了14億元,增幅達到37%。同時,產成品存貨占存貨總額的比例也由年初的54%,增長到56%。汽車產成品存貨的增長證明了2004年上半年汽車銷售不暢(見表7)。

    2004年上半年,一汽轎車產成品庫存增長了3倍多,位于汽車行業上市公司產成品存貨增幅之首。2004年上半年,一汽轎車產成品存貨占其主營業務收入的28%多。

    二、汽車行業上市公司的業績分化

    一般來說,價格策略是在行業發展到相對成熟時期,為了應對競爭加劇、產品同質化、新產品研發成本高和周期長等問題,而采用的一種營銷策略。采用這種策略的前提條件是企業具有供給能力的保障和規模化生產所帶來的成本優勢。雖然我國的汽車行業尚未步入成熟期,但是由于跨國公司的進入,國內一些中外合資公司具有了進行價格戰的能力,譬如上海通用、南北大眾等。尤其是上海通用,在自身發展態勢良好的前提下,上海通用主動調整中高端產品的價格,以便獲得在中高端市場中競爭的有利地位。隨后跟進的南北大眾的目的也不外乎于此。然而,國內的絕大多數廠商顯然不能適應這場突如其來的價格競爭,汽車市場價格下降的速度遠遠高于國內多數廠商成本降低和效率提高的速度,企業盈利能力不得不大幅下降。但是,一些產品定價合理、適應消費者需求,企業規模較大的少數汽車生產企業經受住了價格戰的洗禮。

    1、汽車業上市公司盈利性指標對比

    由于2004年上半年,汽車價格戰愈演愈烈,絕大部分汽車業上市公司的整車毛利率都同比降低。一汽夏利和華晨金杯的整車毛利率遠低于汽車行業上市公司的平均水平,與中外合資公司相比,差距更大。同時,一汽轎車和長安汽車的整車毛利率卻同比增長。汽車業上市公司的整車毛利率有升有降,企業之間的盈利能力出現分化(見表8)。

    2、汽車業上市公司安全流動性指標對比

    速動比率指標不僅能夠反映企業的短期償債能力,而且能夠反映企業的庫存壓力,是一個表現安全性和流動性的綜合指標,一般大于1被認為是正常的。2004年上半年,由于汽車降價預期、消費者持幣待購、產能增長等原因,導致整車庫存增加,汽車業上市公司的速動比率平均值小于1。福田汽車、金杯汽車和一汽夏利的速動比率低于行業平均水平。

    我們注意到,2004年上半年,金杯汽車的存貨比年初增長了11%,低于汽車業上市公司的平均水平,而其產成品存貨的增長速度達到38%,高于汽車業上市公司平均水平。

    三、汽車行業的調整將帶來新一輪的產銷旺盛

    2004年上半年,汽車行業產銷增速出現深幅調整,這是我國汽車消費需求在2002和2003年集中釋放之后,汽車產業自身發展規律導致的結果。同時,中央政府進行了新一輪宏觀調控,鋼鐵、電力、石油等原材料價格發生了大幅波動。中外合資汽車企業率先主動大幅降低汽車價格,挑起了我國汽車行業有史以來范圍最廣、影響力最大的一次價格戰。

    在多重因素的影響下,汽車企業出現了明顯的業績分化:以上汽集團、一汽集團、長安集團等為代表的我國汽車行業優勢企業在2004年上半年發展態勢良好,市場占有率逐步提高。而一大批中小汽車生產企業,被迫降低汽車價格,盈利能力大幅度下降,生存空間越來越小。這一切都預示著汽車行業將再次面臨大規模的行業調整,兼并重組將成為未來一段時期汽車行業的主旋律。

    兼并重組擴大企業規模是我國汽車行業發展的必由之路。雖然我國的汽車行業已經發展了幾十年,但與德國、美國、日本等汽車強國相比,差距還相當大,而迅速彌補差距甚至超過競爭對手的唯一方法就是規模化。

    2004年5月,國家發展和改革委員會頒布了《汽車產業發展政策》。新版《汽車產業發展政策》在其政策目標中指出:"推動汽車產業結構調整和重組,擴大企業規模效益,提高產業集中度,避免散、亂、低水平重復建設。通過市場競爭形成幾家具有國際競爭力的大型汽車企業集團,力爭到2010年跨入世界500強企業之列。鼓勵汽車生產企業按照市場規律組成企業聯盟,實現優勢互補和資源共享,擴大經營規模。"

    自1978年改革開放以來,我國汽車行業已經經歷了5次"井噴式"發展,而每一次"井噴"之前都有深幅的調整。據汽車工業協會1978到2003年轎車產量增長的統計數據,我們可以明顯看出我國汽車行業發展的這一特征。

    2002年我國汽車產業經歷了歷史上最大規模的企業重組,一汽、東風、上汽等三大汽車企業集團分別攜手大眾、通用、雪鐵龍等跨國公司,再加上廣州本田、重慶長安、安徽奇瑞、沈陽華晨、南京菲亞特、浙江吉利、哈飛、昌河、江鈴汽車等九家獨立骨干企業,構成了我國汽車行業的"3+9"產業格局。新的汽車產業格局形成之后,我國的汽車行業結束了長達8年的調整期,2002和2003年全行業產銷兩旺,迎來第五次"井噴"(見圖6)。

    從2004年上半年開始的這次汽車行業調整,必將促使汽車行業繼2002年產業整合之后再次進行較大規模的兼并重組。無論是主動發起還是被動接受,汽車企業都將面對規模化的行業發展趨勢,全行業的洗牌不可避免。

    中國汽車行業正在借助價格競爭,集中優勢資源,無論是中小企業還是"3＋9"成員,面臨跨國公司和不斷涌現的發展機遇,都存在兼并重組為大型企業集團的可能,我國的汽車產業格局遠未確定。

    展望未來,我們對中國汽車行業的發展有兩個預期。從近期來看,由于2006年我國將全面放開汽車市場,消費者的汽車降價預期較大。同時,我國的汽車企業利潤率遠高于國際行業平均水平,很多車型尤其是中高檔轎車有相當大的利潤空間。因此,汽車降價將持續下去,降價的范圍將集中在中高檔轎車。

    從較長期來看,經歷了一次又一次汽車降價沖擊之后,相當多的汽車企業將被淘汰,優勢企業通過兼并重組和強強聯合組建大型企業集團,我國的汽車產業初具規模。

    雖然新版《汽車產業發展政策》提高了行業進入門檻,但是我國巨大的汽車消費潛力,依然會吸引相當多的資金加入汽車行業競爭。后來者未必不能笑到最后。只要后來者有準確的市場定位、建立適銷對路的產品鏈,擁有自主研發能力,再加上有國際巨頭的合作,新的大型汽車企業集團未必不會在后來者中誕生。

    我們認為:2006年之后,我國汽車行業新的產業格局將初步確立,幾家大型企業集團將在激烈的市場競爭中勝出,產業分工化和集群化發展的趨勢將初步顯現,第六次更大規模的汽車產銷兩旺行情也將隨之到來。

    表1 8家汽車業上市公司2004年上半年主營業務收入構成

                   一汽    江淮   江鈴   福田    一汽   昌河   金杯   長安
                   轎車    汽車   汽車   汽車    夏利   股份   汽車   汽車
    整車銷售收入  93.40%  85.90%   93%  92.40%  97.70%   98%  51.50%   100%
    其它收入       6.60%  12.60%    7%   7.60%   2.30%    2%  48.50%  0.00%

    表2 汽車行業同比增長率比較

               汽車產量  汽車銷量  主營業務收入
    2003年中期  27.10%    36.37%      53.70%
    2004年中期  24.15%    31.59%      35.60%

    表3 汽車業上市公司第一季度主營業務收入同比增長率比較

               一汽  江淮   江鈴   福田   一汽   昌河   金杯   長安  總計
               轎車  汽車   汽車   汽車   夏利   股份   汽車   汽車
    2003一季度   9    59%    45%   139%    75%    25%    76%   105%  72%
    2004一季度 162%  116%    11%    30%    10%    -2%     7%    21%  39%

    表4 一汽轎車和江淮汽車2004年上半年同比增長率比較

                           一汽轎車  江淮汽車
    主營業務成本同比增長率  75.91%   103.50%
    主營業務收入同比增長率  76.30%   119.83%

    表5 汽車業上市公司主營業務利潤同比增長率比較

               一汽    江淮    江鈴    福田    昌河    金杯     長安   行業
               轎車    汽車    汽車    汽車    股份    汽車     汽車  平均值
    2003中期  33.44%  78.15%  43.76%  98.43%  -8.04%  40.24%  71.29%  71.23%
    2004中期  70.00% 211.14% -13.04%   3.15% -26.73% -30.72%  36.15%  23.52%

    表6 汽車業上市公司整車毛利率比較

               一汽    江淮    江鈴    一汽    昌河    華晨    長安  平均值
               轎車    汽車    汽車    夏利    股份    金杯    汽車
    2003中期  24.80%  27.20%  26.70%  17.33%  16.84%  22.04%  24.70%  20%
    2004中期  26.16%  24.07%  23.52%   9.79%  15.08%  12.06%  25.70%  17%

    表7 3家汽車業上市公司的2004年上半年存貨結構分析

                         一汽轎車  一汽夏利  金杯汽車
    產成品存貨同比增長率    315%      35%      38%
    存貨總額同比增長率      115%      28%      11%

    表8 一汽轎車和長安汽車整車毛利率比較

             一汽轎車  長安汽車  汽車行業平均值
    2003中期  24.80%    24.70%         20%
    2004中期  26.16%    25.70%         17%