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貨幣市場(chǎng)基金以短期國(guó)債、回購(gòu)協(xié)議等流動(dòng)性強(qiáng)的短期金融工具為投資對(duì)象，具有收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn)。由于貨幣市場(chǎng)基金投資對(duì)象本身的收益率差距相對(duì)較小，貨幣市場(chǎng)基金之間的投資收益差別不大。不過(guò)，從三季度表現(xiàn)來(lái)看，不同基金收益水平之間既表現(xiàn)出明顯的分化，也出現(xiàn)一定的趨同。從7月1日至9月20日的這段時(shí)間，7只貨幣市場(chǎng)基金之間收益率的差距起初逐漸擴(kuò)大，進(jìn)入9月之后，收益率又逐漸趨同。貨幣市場(chǎng)基金收益分化與趨同的原因何在？未來(lái)的走勢(shì)將會(huì)怎樣呢？這些可能都是投資者所關(guān)心的問(wèn)題。
分化
從圖中可以看出，在8月中旬，收益最高的華安富利和最低的長(zhǎng)信收益之間平均7天年化收益率差了接近0.8個(gè)百分點(diǎn)。究其原因，我們認(rèn)為主要有以下幾方面：
一是收益率與投資組合剩余期限密切相關(guān)。基金經(jīng)理對(duì)于投資組合的平均剩余期限控制造成了業(yè)績(jī)分化。圖中顯示，南方增利、華安富利的平均剩余期限分別為287天和208天，居各基金之首。較長(zhǎng)的剩余期限表明這兩只基金投資了收益較高的長(zhǎng)期品種，但這同時(shí)也影響了流動(dòng)性。
二是收益率與規(guī)模大小密切相關(guān)。貨幣市場(chǎng)基金作為一種新的投資品種，其投資價(jià)值必然經(jīng)歷一個(gè)逐步被認(rèn)識(shí)的過(guò)程。統(tǒng)計(jì)顯示，貨幣市場(chǎng)基金中除了華安富利，其余的都遭遇了較大幅度的贖回。其中泰信收益份額減少了46.13億份，贖回比例甚至達(dá)到了77%。巨額的贖回不僅影響了基金的收益水平，也加大了基金的管理難度。從現(xiàn)有7只基金的業(yè)績(jī)排名與申購(gòu)/贖回比例上看，招商增值、華安富利、南方增利贖回比例較小，其中華安富利還有巨額的凈申購(gòu)。規(guī)模的變動(dòng)明顯影響了基金的收益水平。從目前的情況來(lái)看，華安富利的規(guī)模已超過(guò)110億，南方增利的規(guī)模也超過(guò)80億，它們的收益率也明顯高于其他基金。
趨同
從圖中可以看出，8月中下旬，長(zhǎng)信收益、泰信收益和華夏現(xiàn)金的收益率大幅上升，特別是長(zhǎng)信收益、泰信收益的收益率曲線陡然上升。進(jìn)入9月份，各基金的收益率已十分接近。我們認(rèn)為，其主要原因有以下幾個(gè)方面：
1、部分基金可能提高了投資組合的剩余期限。我們認(rèn)為，部分基金在三季度可能調(diào)整了持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，特別是增加了期限較長(zhǎng)的券種的持有量。雖然相同期限的不同券種之間可能存在著一定的收益差異，但其差異很小。從長(zhǎng)信收益、泰信收益8月份的表現(xiàn)來(lái)看，其收益率上漲幅度很大，最為合理的解釋就是它們?cè)龀至似谙掭^長(zhǎng)的券種。
2、《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》相應(yīng)的限制。今年8月31日，《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》發(fā)布并正式施行，這意味著已經(jīng)成立的多只準(zhǔn)貨幣市場(chǎng)基金的運(yùn)作與管理終于有章可循。《暫行規(guī)定》在第六條中明確指出，貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均剩余期限，不得超過(guò)一百八十天。這就對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了控制，同時(shí)也限制了基金的收益率水平。對(duì)于投資組合剩余期限較高的基金來(lái)說(shuō)，它們會(huì)逐步減少長(zhǎng)期券種的持有量；而對(duì)于投資組合剩余期限較低的基金來(lái)說(shuō)，它們有可能增持期限較長(zhǎng)的券種。這樣，不同基金之間的收益率將出現(xiàn)趨同。從圖1中可以看出，9月份以來(lái)，華安富利、泰信收益的收益率都有所下降，而博時(shí)收益、華夏現(xiàn)金的收益率反而相對(duì)上升。
未來(lái)走勢(shì)
9月初以來(lái)，央行公開市場(chǎng)操作的資金回籠力度突然加大，一改7月底以來(lái)向市場(chǎng)不斷投放資金的手法，開始回籠資金。這表明央行連續(xù)向市場(chǎng)投放資金的局面將結(jié)束，近期資金的寬松局面也將發(fā)生改變，短期利率水平也將隨之上升。8月份以來(lái)，三個(gè)月以內(nèi)的短期資金利率水平持續(xù)走低，而半年以上長(zhǎng)期資金價(jià)格水平持續(xù)高位，這種長(zhǎng)短利率背離的現(xiàn)象表明目前市場(chǎng)對(duì)于央行加息預(yù)期相當(dāng)強(qiáng)烈，這也造成了資金結(jié)構(gòu)上的供需失衡。出于對(duì)加息的預(yù)期，央行所投放資金中的相當(dāng)一部分滯留在了貨幣市場(chǎng)，加大了對(duì)短期資金的供給，壓低了短期資金利率水平，短期利率的風(fēng)險(xiǎn)需要引起重視。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)一段時(shí)間貨幣市場(chǎng)的短期利率有可能上升。
我們知道，貨幣市場(chǎng)基金購(gòu)買的主要是短期券種和票據(jù)，并且一般會(huì)持有到期，獲得利息收益，很少進(jìn)行債券買賣博取價(jià)差。因此，貨幣市場(chǎng)基金的一個(gè)明顯特點(diǎn)是其收益與利率變化一致，利率上升會(huì)使貨幣市場(chǎng)基金的收益上升。(上海證券報(bào) 海通證券研究所基金評(píng)價(jià)中心 袁克 胡倩)
 
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